米州動向 発足2年目の アルゼンチン・マクリ政権 ─ 議会中間選挙後が構造改革の正念場 ─ アルゼンチン・マクリ政権は発足2年目を迎えた。1年目は、変動相場制への移行、資 本・貿易規制の緩和、国際金融市場への復帰など、順調に実績を積み上げた。財政収 支・インフレ目標の導入は評価されるが、10 月の議会中間選挙後、もう一段の緊縮 策に踏み込めるのか、マクリ政権は正念場を迎える。 2015年12月、アルゼンチンで中道右派のマクリ政 権が発足してから、1 年あまりが経過した。前左派政 権の大衆迎合的、介入主義的、保護主義的な政策運営 の結果、アルゼンチン経済は通貨ペソの過大評価と 外貨準備の枯渇、国際金融市場からの孤立、慢性的な 財政赤字とインフレ高騰といった深刻な課題に直面 してきた。マクリ政権は、政策を大幅に軌道修正し、 規制緩和、開放的な対外政策、ルールに基づく金融・ 財政政策運営を志向している。 順調に実績を積み上げた1年目 マクリ政権は、発足直後から矢継ぎ早に構造改革 を推進し、着実に実績を積み上げてきた（図表1）。 政権発足後、真っ先に取り組んだのが、為替制度の 見直しだ。前政権では、ペソを小刻みに切り下げるク ローリング・ペッグによりペソ相場は過大評価され、 厳しい資本・貿易規制によって公式・非公式レートの 二重相場が存在した。マクリ政権は、通貨切り下げを 実施して変動相場制へ移行すると共に、資本・貿易規 制を緩和し、二重相場は一元化された。ペソ相場は、 制度変更前の 1 ドル＝ 9.8 ペソから 2016 年 11 月末に は1ドル＝15.9ペソへと約38％下落し、過大評価は大 幅に修正された。ペソ相場を維持するための為替介 入の必要性が低下し、外貨準備の減少には歯止めが かかっている。 2016 年 4 月には、15 年ぶりに国際金融市場への復 帰が果たされた。前政権では、2001 年の債務不履行 8 後の債務再編に応じなかったホールドアウト債権者 との法廷闘争が長期化し、他の債権者への返済が差 し止められたため、2014 年 7 月には再び債務不履行 状態に陥っていた。マクリ政権は、ホールドアウト債 権者との返済交渉で合意、165 億ドルのドル建て債 を発行し、返済資金を調達した。債務問題の解決を受 け、格付け機関は相次いで国債格付けを引き上げて いる（シングルB格）。 マクリ政権は、より開放的な対外政策を志向して いる。国際通貨基金（IMF）4条審査の受け入れや経済 協力開発機構（OECD）加盟への正式申請により、政 策運営の透明性が高まることが期待される。日本と ●図表１ マクリ政権発足後の主な政策変更 分 野 マクリ政権の政策運営 為替制度 変動相場制へ移行【2015年12月】 資本規制 個人・法人のドル購入規制撤廃【2015年12月】 貿易規制 財政政策 金融政策 対外債務 穀物輸出税の減免【2015年12月】 事前輸入宣誓供述制度の廃止【2015年12月】 基礎的財政収支の数値目標設定 エネルギー補助金削減、公共料金引き上げ【2016年1月】 インフレ目標の導入【2016年9月採用、2017年1月運用開始】 消費者物価統計の是正【2016年6月】 ホールドアウト債権者との返済交渉合意【2016年4月】 ―15年ぶりに国際金融市場に復帰 市場開放志向の通商政策（EU・メルコスールFTA推進） IMFとの関係改善（4条審査受け入れ【2016年9月】 ） 対外政策 OECD加盟正式申請【2016年6月】 （3年内目指す） 日亜投資協定交渉開始【2016年9月】 2018年G20議長国 （資料）各種報道より、みずほ総合研究所作成 の経済交流も活性化しつつある。2016 年 9 月には日 亜投資協定交渉が開始され、11 月には安倍総理が 57 年ぶりにアルゼンチンを公式訪問した。 財政健全化・インフレ鎮静化の 道のりは険しい げなどの構造改革の副作用により、2016 年は目標の 20 〜 25％を大幅に超過する 40％近い水準に達した とみられる。2017 年には、ペソ安などの影響低減や、 賃金上昇率の鈍化により、インフレ率は 20％程度に 鈍化する見込みだが、目標の12〜17％達成は微妙な 情勢だ。 国内の経済政策運営では、拡張的な財政運営を中 銀の通貨供給拡大で賄う構図を修正し、財政収支・イ ンフレ率の数値目標を導入することで、財政健全化・ インフレ鎮静化を進める方針だ。ルールに基づく政 策運営への転換は高く評価されるが、その実行に向 けた道のりは険しい。 財政政策では、基礎的財政収支（利払い費などを除 く収支）を 2019 年にほぼ均衡させるシナリオが描か れている（図表 2）。財政健全化の具体策としては、中 銀による資金供給を制限することで財政規律を強化 すると共に、エネルギー・運輸等補助金の削減が実施 されている。他方で、穀物輸出税の減免、所得税の課 税最低限や年金給付の引き上げなど、歳入減・歳出 増につながる施策が実施されている。このため、政 府は 2017 年の基礎的財政収支目標（GDP 比）を当初 の▲ 3.3％から▲ 4.2％に見直さざるを得なくなるな ど、財政健全化には遅れが見られる。 金融政策は、新たにインフレ目標を導入し、2019 年には目標中央値 5.0％の達成を目指す方針だ（図 表 3）。実際のインフレ率は、ペソ切り下げやエネル ギー・運輸等補助金の削減に伴う公共料金の引き上 議会中間選挙後が構造改革の正念場 ●図表２ 財政収支と成長率の見通し ●図表３ インフレ目標と見通し （％） （％） 4 マクリ政権による構造改革の推進は、中期的には 安定成長につながるが、短期的には副作用として インフレ高騰と景気後退が併存するスタグフレー ションを生みだした。2016 年の実質 GDP 成長率は ▲ 1.5％程度のマイナス成長になったとみられる。 2017 年は、事業・資金調達環境の好転などに伴う投 資回復や、主要輸出産品である資源価格の持ち直し により、政府は3.5％成長を見込んでいる（図表2） 。 2017 年 10 月には、議会中間選挙が実施される。野 党は汚職問題で弱体化しており、現在は議会少数派 である与党連合が議席を伸ばす可能性が高い。中間 選挙後、景気が上向いていれば、より緊縮的な政策に 踏み込みやすくなる。一方で、選挙後に緊縮策が見送 られれば、政権に対する信認は低下しかねない。マク リ政権の構造改革は、正念場を迎える。 みずほ総合研究所 欧米調査部 上席主任エコノミスト 西川珠子 [email protected] 45 インフレ目標上限・下限 40 2 消費者物価実績・予測 35 30 0 25 25 20 ▲2 17 20 15 ▲4 ▲6 ▲8 12 12 10 2015 16 17 基礎的財政収支 （GDP比） 5 実質GDP成長率 0 18 19 （年） 2015年は実績、 2016・17年は2017年度予算 （2016年9月） に示された数値。 （注） 2018・19年は2016年1月に提示された数値。 （資料） アルゼンチン財務公債省より、 みずほ総合研究所作成 6.5 8 5 3.5 2015 16 17 18 19 （年） インフレ率・目標は、各年12月の前年同月比。 （注）1． 2． 2015年はブエノスアイレス市、2016年以降は全国消費者物価。 ○は2015年は実績、2016年以降はIMF予測。 ●は2019年のインフレ目標中央値。 （資料） アルゼンチン中央銀行、IMFより、 みずほ総合研究所作成 9
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