Syndizierter Kreditmarkt Unternehmen* WE Q3 2016 Rück- und Ausblick Unternehmen* Deutschland: Volumen 1 127 EUR Mrd. 205 193 107 176 146 + + + Phönix aus der Asche? + + + 96 92 50 46 27 120 64 17 Rückblick – Q3 2016: Während sie die letzten Vorbereitungen für die Heimreise in die sicheren Winterhäfen treffen, blicken die westeuropäischen Kreditbanker neidisch ihren deutschen Kollegen hinterher, deren Segel bereits am östlichen Horizont verschwinden. Alle hoffen auf ähnlich stürmische Westwinde, die ihre jährliche Reise zu einem Erfolg machen. Mit einem Volumen von EUR 73 Mrd. war das 3. Quartal 2016 das Rekordquartal für deutsche Seeleute par excellence (Grafik 1) und übertrifft das YTD 2015-Ergebnis um 57% (Grafik 2). Wie alles im Leben hat jedoch auch diese Medaille zwei Seiten: dem raschen Aufstieg aus der Asche folgt unweigerlich eine steter Rückgang zurück in die Asche. Die Frage ist nur, wie lange dies dauert. Sind die aktuellen Westwinde stark genug, um die deutschen Schiffe sicher nach Hause zu bringen, oder werden sie in Hafensichtweit untergehen? Die Antwort auf diese Frage ist eine einfaches und klares "JAEIN", Gott sei Dank mit mehr Gewicht auf dem JA. NEIN, weil der positive Ausreißer im dritten Quartal auf eine einzige Transaktion zurückzuführen ist: Die EUR 51 Mrd. Akquisitionsfinanzierung zum Kauf von Monsanto durch Bayer. Ohne diese Transaktion wäre das YTD-Volumen 2016 27% unter dem Vorjahresniveau (Grafik 2). JA, denn nach einem verheerenden Start in 2016 konnte die Lücke zu 2015 stetig auf derzeit rund 25% (seit Juli) geschlossen werden. JA, denn 41 deutsche Transaktionen im 3. Quartal 2016 setzen die positive Entwicklung fort, die in unserem letzten Quartalsbericht skizziert wurde. 120 Transaktionen in den ersten neun Monaten rangieren auf dem dritten Platz der deutschen SynLoan-Historie und verdeutlichen die solide Basis des syndizierten Kreditmarktes für deutsche Unternehmen*. JA, denn obwohl es sich um eine einmalige Transaktion handelt, zeigt die BayerMonsanto-Transaktion die Bereitschaft und Fähigkeit der Banken, ausreichende Liquidität für Kreditnehmer bereitstellen zu können. Es fehlt nur die Nachfrage der Unternehmen*, die, wie bereits intensiv in unseren vorherigen Quartalsberichten diskutiert, ihre Finanzierungsstruktur grundlegend auf einen mehr ausgewogeneren Mix aus Krediten und Anleihen ( derzeit machen Anleihen 45% des gesamten CorporateFinance-Marktes aus) ausgerichtet haben. Hinzu kommt noch der Schuldscheinmarkt, der bereits zum Ende Q3 2016 das Rekordjahr 2015 (EUR 19,7 Mrd.) übertroffen hat. Die BayernLB geht davon aus, dass das gesamte Schuldschein-volumen für 2016 mindestens EUR 25 Mrd. erreichen wird und die Erwartungen somit deutlich übertreffen werden. CFOs und Treasurer, lassen Sie sich also nicht ablenken. Greifen Sie zum Telefon und kontaktieren Sie Ihren nächsten BayernLB Vertreter, idealerweise gleich die BayernLBSyndizierungsexperten, deren Kontaktdaten Sie am Ende des Quartalsberichts finden. Mit Blick auf den gesamten syndizierten Kreditmarkt für westeuropäische Unternehmen* ergibt sich ein gemischtes Bild. Obwohl das Gesamtvolumen von EUR 138 Mrd. (Grafik 3) das viertstärkste Q3-Ergebnis aller Zeiten ist, war der Aufholprozess in 2016 nicht so beeindruckend wie in Deutschland (Grafik 2). Um fair zu sein, war die aufzuholende Lücke bei weitem nicht ganz so groß wie in Deutschland, so dass es für den deutschen Markt einfacher war, eine starke Entwicklung zu demonstrieren, vor allem in einem 45 19 19 9 17 19 17 21 2012 2013 2014 Q2 2015 Q1 Q4 2 21 37 10 Q3 14 9 2016 Transaktionen Unternehmen* : Volumen YTD 2016 vs. YTD 2015 57% DE mit Bayer-Monsanto WE mit Bayer-Monsanto DE ohne Bayer-Monsanto WE ohne Bayer-Monsanto -24% -25% Jul Aug -43% -56% -85% Jan -58% -65% -80% Feb 3 Mar Apr Mai Jun Sept Unternehmen WE: Volumen EUR Mrd. 697 1.083 617 1.013 823 702 416 313 142 129 253 188 120 328 579 152 138 73 72 110 107 66 62 99 91 2012 Q4 2013 Q3 2014 208 94 171 Q2 95 2015 Q1 2016 Transaktionen Quelle: Dealogic * ohne Verwendungszweck “aircraft, mortgage, shipping, PF, LBO, property” Unternehmen* WE: Nicht-Bank Investoren 4 4,2% funktionierenden und soliden Markt. Da der Gesamtmarkt in Westeuropa etwa dreimal größer ist als der deutsche, war der Einfluss der Bayer-Monsanto-Transaktion außerdem geringer (Grafik 2: -26% mit BayerMonsanto gegenüber -38% ohne Bayer-Monsanto). 579 Transaktionen in den ersten neun Monaten zeigen jedoch – wie in Deutschland – die solide Basis des Marktes. % Gesamtvolumen Volumen (EUR Mrd.) 109 3,6% Transaktionen 3,1% 2,8% Ein weiteres Anzeichen für die insgesamt gute Verfassung des syndizierten Kreditmarktes für westeuropäische Unternehmen* ist der Anteil der Underwriting-Transaktionen, der sich YTD 2016 im Vergleich mit dem Durchschnitt zwischen 2008 bis 2015 auf 4,1% mehr als verdoppelt hat. Nicht überraschend ist die Entwicklung der Underwriting-Aktivitäten an Akquisitionstätigkeiten geknüpft (Grafik 6), da die Kreditnehmer schnell gesicherte Finanzierungszusagen benötigen. Interessanterweise hat sich der Anteil der Akquisitionsgeschäfte innerhalb der Underwriting-Transaktionen seit den Akquisitionshypes in den Jahren 2006/2007 erhöht. Angesichts der aktuellen Marktlage ist diese Entwicklung jedoch nicht überraschend. Bei klassischen Refinanzierungen besteht nicht mehr die Notwendigkeit, hohe Aufschläge für Underwritings zu zahlen, da die Banken Schlange stehen, und – verglichen mit Akquisitionsszenarien – keine Eile und besondere Vertraulichkeit nötig ist. 71 • Interessanterweise scheinen Nicht-Banken Einzeltäter zu sein, da beinahe zwei Drittel aller Nicht-BankInvestoren seit 2012 nur in einem einzigen Jahr an Transaktionen teilgenommen haben. Nur 15% der Nicht-Bank-Investoren sind regelmäßig im Corporates* – Markt aktiv, entweder mit jährlichen Engagements oder mit Beteiligungen in 4 von 5 Jahren (Grafik 5). 2012 5 Der Aufholprozess im westeuropäischen syndizierten Kreditmarkt für Unternehmen* wird spannend zu beobachten sein, da Q4 2015 massiv von der Akquisitionsfinanzierung für Anheuser-Busch i.H.v. EUR 68 Mrd. zum Kauf des Rivalen SABMiller beeinflusst wurde. Insgesamt erwarten wir für den syndizierten Kreditmarkt ein etwas schwächeres Jahr 2016. Seite 2 2016 2015 2014 2013 Unternehmen* WE: Nicht-Bank Investoren mit Beteiligungen in x Jahren seit 2012 5 Jahre 17 (9%) 4 Jahre 12 (6%) 3 Jahre 2 Jahre 16 (8%) 31 (16%) 123 (62%) 1 Jahr Unternehmen* WE: unterschriebene (UW) Transaktionen 8,0% 40% 67% 50% 76% 82% 56% 67% 56% 50% 44% 38% 5,5% 4,1% 19 3,1% 21 2,5% 2,3% 12 1,2% 2006 16 12 3 Ausblick 17 15 6 Investoren aus dem Nicht-Banken-Sektor steigerten ihre Engagements für Unternehmen* (d.h. ohne LBOs) von 2012 (EUR 13 Mrd.) auf 2015 (EUR 21,8 Mrd.) um beeindruckende 67%. Gleichzeitig hat sich das allgemeine Marktvolumen jedoch mehr als verdoppelt (+123%), so dass sich der Marktanteil der Nicht-Banken von 4,2% auf 3,1% im Jahr 2015 reduziert hat. Der aktuelle YTD 2016-Anteil sank weiter auf 1,9% (Grafik 4). Im Gegensatz zur Frage oben ist die Antwort hier ein klares: "JA, Nicht-BankInvestoren sind da", aber "NEIN, angesichts ihrer aktuellen Portfolien spielen sie keine signifikante Rolle, und werden dies wahrscheinlich auch nie tun". Der Blick auf das breite Spektrum an Unternehmens-Kunden, LBOs miteingeschlossen, ändert das Bild nicht wesentlich. Volumen und Marktanteil sind hier nur geringfügig höher (2015: EUR 30 Mrd. und 3,4%). Der Anstieg ist nicht verwunderlich, da LBO-Transaktionen typischerweise Tranchen für institutionelle Investoren beinhalten. Allerdings würden wir einen weitaus höheren Anteil an Nicht-Bank-Investoren erwarten. 57 13 6 • 1,9% 22 Wir haben "Phönix aus der Asche" als Überschrift für unseren Q3 2016 Quartalsbericht und Ausblick gewählt. Eine weitere passende Schlagzeile zum Thema Nachhaltigkeit der Marktentwicklung wäre "Sein oder nicht Sein" gewesen, die sich auch perfekt für ein weiteres, unter den Marktteilnehmern stark diskutiertes Thema geeignet hätte: INSTITUTIONELLE INVESTOREN. Sind sie schon auf dem Markt? Werden sie bald eine bedeutende Rolle spielen? etc. (unsere Analyse unterscheidet hierbei nur zwischen Banken und NichtBanken ohne weitere Aufschlüsselung der Nicht-Banken in z. B. Versicherungen, Fonds, usw.): • 70 59 4 1,1% 2007 2008 2009 9 2010 1,6% 9 2011 2012 % Akquisitionen innerhalb UW 1,7% 7 1,7% 10 2013 2014 2015 2016 # UW Akquisitionstransaktionen % UW an Gesamttransaktionen Quellen: Dealogic, BayernLB *excluding deal use of proceeds aircraft, mortgage, shipping, PF, LBO, property Aktuelle Mandate BayernLB 2016 2016 Europoles Renewables GmbH, Gräfelfing OHB AG, Bremen Mandated Lead Arranger, Agent Konsortialkredit EUR 35 Mio. Bookrunner, Mandated Lead Arranger Konsortialkredit EUR 225 Mio. 2016 2016 2015 Amprion GmbH, Dortmund QSC AG, Köln 2016 2016 2016 2016 DuMont Mediengruppe GmbH & Co. KG, Köln Schaeffler AG, Herzogenaurach KION GROUP AG, Wiesbaden MHM Holding GmbH, München Bookrunner, Mandated Lead Arranger, Konsortialkredit EUR 160Mio. Bookrunner, Mandated Lead Arranger Konsortialkredit EUR 2.300 Mio. Underwriter, Bookrunner, Mandated Lead Arranger Konsortialkredit EUR 3.000 Mio. Bookrunner, Mandated Lead Arranger Konsortialkredit EUR 150 Mio. 2016 2016 2016 Corden Pharma Holding S.E., Luxembourg Fixit Gruppe, Freising Möbelcenter biller GmbH, Eching Bookrunner, Mandated Lead Arranger, Agent Konsortialkredit EUR 60 Mio. Bookrunner, Mandated Lead Arranger Konsortialkredit EUR 172 Mio. Bookrunner, Mandated Lead Arranger, Agent Konsortialkredit EUR 26 Mio. Bookrunner, Mandated Lead Arranger Syndicated Loan EUR 750 mn Bookrunner, Mandated Lead Arranger Syndicated Loan EUR 70 mn Nordex SE, Hamburg Bookrunner, Mandated Lead Arranger Syndicated Loan EUR 950 mn Kontakte Syndizierung München London New York Thomas Haas Global Head of Loan Syndication +49 89 2171 25069 [email protected] Chris Linnane Rolf Siebert Head of Syndication +1 212 310 9947 [email protected] +44 20 7955 5109 [email protected] Das vorliegende Dokument richtet sich ausschließlich an professionelle Marktteilnehmer und Geschäftskunden, nicht an Privatkunden. Die Ausarbeitung erfolgte durch die Bayerische Landesbank ("BayernLB") ausschließlich für Informations- und Gesprächszwecke. Dieses Dokument stellt kein Angebot, keine Aufforderung und keine Empfehlung zum Abschluss eines Geschäfts dar und führt nicht zu einer Verpflichtung seitens BayernLB oder einer ihrer Töchter. Eine Garantie oder Zusicherung bezüglich zukünftiger Entwicklungen ist in der vorliegenden Publikation nicht enthalten. Ebenso wenig ist sie als rechtliche, steuerliche oder finanzielle Empfehlung zu verstehen.. Die vorliegende Publikation darf nicht (auch nicht teilweise) verändert oder weitergegeben werden. Die Weitergabe dieses Dokuments in bestimmte Länder, wie etwa die USA, kann gesetzlichen Beschränkungen unterliegen. Personen, die in den Besitz der vorliegenden Publikation kommen, sind verpflichtet, sich über diese Beschränkungen und deren Einhaltung zu informieren. Die Publikation ist streng vertraulich zu behandeln. Die BayernLB haftet nicht für Schäden oder Verluste gegenüber Personen oder Körperschaften, welche vorgeblich infolge der vorliegenden Publikation entstanden sind. Die BayernLB ist nach dem KWG zugelassen (zuständige Aufsichtsbehörde: BaFin - Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht). . Seite 3
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