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◎ 〔円債投資ガイ ドコマネタリズムの亡霊 =日 本総研 日河村氏 (9日 )
河村小百合 B日 本総合研究所上席 主任研究員 =「 マネタ リズムの亡霊」 (The s
pectre of Monetarism)一
この刺激的なタイ トルで、カー ニー ロ
イングラン ド銀行 (BOE)総 裁 は去る 12月 5日 、 リバ プールの大学 で講義 (ス ピー
チ)を 行 つた (以 下、訳出部分は筆者)。 その 冒頭部 は、 「亡霊が欧州 に取 りついてい
る。共産主義の亡霊が」 とい うマル クス =エ ンゲルスの『 共産党宣言』 (1848年 )
の引用か ら始まる。
カー ニ ー 総裁 は、最 近 の 四半世 紀 の経済情 勢 を “大 断裂 の時代 "(the time
of great disruption)と
称 して い る。 「ベ ル リンの壁 の 崩壊 と ト
ウ小平が着手 した改革 によ って 、人類 の 3分 の 1が グ ロー バ ル な労働 力 と して組 み込 ま
れ た結 果 、人 び との働 き方 、貿易 、消費 、生活 の仕方 に 関 して、 一 連 の深 い “断裂 "
生 じた。 2008年 の グ ロー バ ル な金融危機 以降 、英 国経
(disruption)が
済 は、 1860年 代 以降初 めての “失われ た 10年 "の た だ 中 に ある」 と同総裁 は語 つ
て い る。
そうした時世 における金融政策の役割 とは何か一 今 日、直面 している この課題 を考え
るに当た り、カーニー総裁 は『 共産党宣言』になぞ らえて、次のように述べ ている。
「当時、悪玉は共産主義者だ つた。今 日ではそれはセ ン トラル Bバ ンカーか ?彼 らの空
想が飛躍 して長期停滞や不平等 を促進する ことか ?マ ネタ リズムの亡霊がわれわれ の経
済 に取 りついているのか ?」 。ちなみ に、カー ニー総裁 は このス ピーチにおいて、 “マ
ネタ リズム"を 、貨幣数量説を唱 えた新古典派よ りは広 い意 味で、 「経済を安定させる
うえでの唯―の手段が金融政策である、とする考え方」を指すものとして用 いている由
である。
カー ニー総裁の現状分析 はまず、グ ローバル経済全体 を怖敵 (ふ かん)す る ことか ら
始まる。 「 1960年 を起点にみれば、 1人 当た り実質 GDPは 2.5倍 に増加 し、平
均寿命もなお延び続けている。その成果 とは裏腹 に、先進国の市民の多 くは、先行 きが
ますます不確実な状況に直面 し、既存のシステムが もはや通用せず信用 できな くなつた
ことを嘆いている。グ ローバル化が進展 した先に待 つていたのは、 “
黄金 の時代 "で は
不平等 "(ineq
な く、低賃金、不安定な雇用、国境 を越えた企業活動の展開 と、 “
ualities)の 衝撃的な拡大だつた。そう した不安は、 (訳 出者注 :リ ーマン ロ
シ ョックと欧州債務危機 とい う)金 融 の中核での双子の危機によつて、さらに深 いもの
となつた。世界 の大銀行はバブルに踊 り、その責任はほ とん どとられる ことな く、株主
や納税者、市民がその重い代償 を払わ される ことにな つた。そ うした結果、開放 された
市場 に対する公衆 の信認が危険 にさらされている」― 。 “Brexit"と い う国民投
票の結果も しか り、米国の大統領選挙 の結果もまた しか り、とい うことなのだろう。
BOEの
分析 に基 づ き、英 国経済 に 関 して は次 の よ うに説 明 して いる 。 「経済 は相 対
的 には安 定 して い るが 、 “不平等 "を め ぐって は複 雑 な状況 に ある。 ジ ニ係 数 で 表 され
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る よ うな社 会 全 体 の “不 平等 "の 度合 いは 安定 して いるが 、 これ を世代別 にみ る と、近
年 、若年層 と中高年齢 層 との間 での “不 平等 "が 急速 に拡 大 して い る こ とに驚 か され
る。 こ う した状 況 に収 入 の伸 びの低 い こ とが重 な り、 多 くの人 々が 先行 きに多 くの疑 問
を抱 いて いる ことは驚 くには あた らな い」 とい うのが カー ニ ー 総裁 の 見 立 てだ 。
これに対 して、金融危機後の BOEの 金融政策運営はどのような成果を上 げてきたの
か ?BOEの 分析は、危機後、デ レバ レッジを進める英国の民間部門が成長の足を引 つ
張 り、また危機直後 こそ大きく拡張 した財政支出も、その後は相当な緊縮 を余儀な くさ
れ、さらに世界経済 も減速するなかで、金融政策運営が英国経済の下支え役を果た した
ことを示す。
しか しなが ら、「経済全体 としての生産性が 目に見えて向上する ことはな く、世代間
の “
不平等 "も 拡大を余儀な くされた。金融政策にできる ことは、経済全体の需要を安
定 させることにとどま り、特定の地域や年齢層に的を絞る政策運営はできな いことが
はつきりした。それは政府の構造政策やサ プライ ロサイ ドの政策が果たすべ き役割だ。
危機後 の 7年 間、英国経済 を下支えする役割 を果たせたのは金融政策のみであ つたが 、
これか らは違 う。ハモ ン ド財務相が 11月 の秋季財政報告 で述べ たように、今後は、金
融政策 と財政政策、構造改革 との リバ ランシ ングが必要 だ」 というのがカー ニー総裁 の
主張だ。
、英 国 内外 の 経 済 日金 融情 勢
本 年 6月 の 国民投 票 に よ り決 定 した “Brexit"は
に急 激 な変化 をもた らす こ とにな つた 。英 国 の 長期 金 利 は上 昇 し、ポ ン ド安 の進 展 に つ
れ て物価 は押 し上 げ られ 、先行 きのイ ンフ レ期待 は 目標 の 2%を 上 回 る状況 に至 って い
る。 こ う した状 況 に対 して BOEの 金 融政 策委 員会 は、物価 目標 のみ を しや く し定規 に
扱 うと、向 こ う 3年 間 にわ た り ￢00bp程 度 の政策金 利 引 き上 げが必要 にな るが 、そ
れ は同時 に 25万 人 の 失業者増 とい う結 果 ももた ら しかね な いた め 、 当面 は、物価 上 昇
率 の上 振れ を許容 しつつ 、失 業者 増 を抑制 す る とい う方 向の政 策運 営 を選 択 した 。
「このように、 BOEは 、今後 の英国の経済 L物 価情勢 の進展 に応 じて、金融政策運
亡霊 "(sp
営を どち らの方向にも動かす ことが可能であ り、それゆ え、金融政策は “
の
ectre)で はな く、 “親 しみやす い幽霊"(friendly ghost)な
だ」 とい うのがカー ニー総裁 の この講義の “オチ"に な つている。
BOEが 、内外環境 の急変 に際 して 「 100bp程
度 の政策金利引き上 げ」 とい う金
融政策運営のオプシ ョンを平然 と語れるのは、それ を行 い得るだけの機動性を保持 して
いるか らにほかな らない。すなわち、中央銀行 としての資産規模は名目GDP比 で 2割
強程度 と、 日銀 (同 8割 )よ りははるかに低 く抑えられて いる。さらに、金融危機直後
の資産買 い入れは、開始時点か らBOE本 体 とは別勘定で行われてお り、その将来的な
コス トは英国政府が責任 を持 つ枠組み となつている。
ひるがえ つてわが国はどうか。日銀の 「量的 日質的金融緩和」等を背景 とする株高 の
恩恵を受けたのは、社会全体か らみれば一部の富裕層 のみだ。 この間の財政政策運営は
英国 とは対照的で、基本的 に大盤振る舞いが続 けられてきたものの、経済の生産性はな
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かなか向上 しない。格差の拡大はわが国でも指摘 され、国民の多 くは社会保障や財政、
経済 の先行きに不安を抱 いている。さらに企業も国内経済の先行きに 自信 が持てな い
中、賃上 げをちゆうちょして いる ことか ら、個人消費の伸び悩みが長期化 している。
こうした中、 日銀は本年 9月 の “
総括"を 経てもなお、年 80兆 円程度のペースでの
国債や ETFの 買い入れを続行 している。 日銀 の場合、すでに買い入れて しまつた莫大
(ば くだい)な 資産規模ゆえに、 BOEの ように「今後 の経済 日物価情勢の進展 に応 じ
て、金融政策運営を どちらの方向に動かす ことも可能 で ある」な どと言 うことは、もは
や到底できない。現在のように、ひたす ら資産を買い入れ続 けて いるうちはよいか もし
れな いが、今後、い ざ、金利の引き上 げ誘導を迫 られ る事態 となれば、日銀に相当な財
務運営 コス トが発生せ ざるを得な い状況だ。それ にもかかわ らず、いまだに、国民には
何 の説明もなされず、何 の議論も行われ ていない。一方で、 こう した金融政策運営が、
肝心の物価 に大きな影響を及ぼ し得 ていないことは、 日銀 自身も認 めつつ ある。それ で
も日銀は、なお、巨額の買い入れを続行する。
マネタリズムの「亡霊」にす っか り取 りつかれて しまつているのは、ほかでもない、
わが国だろう。 (了 )
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生徒会だより第31号