米国リート市場の投資環境

米国リート市場の投資環境
−良好なファンダメンタルズは不変−
2016年11月17日
※当資料は、コーヘン&スティアーズ・キャピタル・マネジメント・インク（以下、C&S）のコメントを参考にして大和投資信託が作成したものです。
＜大統領選挙後の米国リート市場＞
米国の大統領選挙は11月8日（現地）に実施され、当初優勢とされていた民主党のクリントン氏を制してトランプ氏
が勝利しました。
大統領選挙後の相場動向を振り返ると、トランプ次期大統領の掲げる減税やインフラ投資などを主軸とした成長政
策によって景気が拡大し、物価が押し上げられるとの思惑から、米国10年国債利回りは上昇傾向を強めました。
一方、米国リート市場は、当初は金利上昇を嫌気し下落に転じましたが、その後は反発しました。しかし、再度反落
する展開となっており（11月16日現在）、市場は、トランプ次期大統領の経済政策（後述）がリート市場に与える影響
を冷静に織り込んでいるものと考えられます。
米国リート指数と米国10年国債利回りの推移
（ 2015年12月31日～ 2016年11月16日）
（％）
2.4
18,000
17,000
米国リート指数（左軸）
2.2
米国10年国債利回り（右軸）
16,000
2.0
15,000
1.8
14,000
1.6
13,000
1.4
12,000
15/12
1.2
16/02
16/04
16/06
16/08
16/10
（出所）ブルームバーグ
※米国リート指数は、FTSE NAREIT® Equity REITs Total Return Index （米ドルベース）を用いています。
※NAREIT指数（FTSE NAREIT® Equity REITs Total Return Index）は、FTSE®により計算され、指数に関するすべての権利はFTSE®およ
びNAREIT®に帰属します。
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＜トランプ次期大統領の経済政策がリート市場に与える影響＞
トランプ氏が次期大統領に決定したことや上下院を共和党が制したことで、トランプ次期大統領の掲げる内需を重
視したインフラ支出の拡大や、法人減税、規制緩和などが実施される可能性に期待が集まっています。こうしたイン
フレ促進型の政策方針は、米国リートにポジティブな影響を与えると予想されます。
トランプ次期大統領の掲げる経済政策の骨子（一部）
•
法人税率の大幅引き下げ
•
インフラ投資の拡大
•
貧困層を対象とした授業料負担軽減など、教育への財政支出拡大
•
オバマケアの撤廃と新たな医療保険制度の推進
•
移民枠の制限や、移民に対して米国の労働者を優先して雇用
米国の経済成長率を平均で年3.5％に引き上げる
不動産は利回り商品としての側面と、インフレヘッジ資産としての二つの側面を持つと言われています。大統領選
挙直後のリート市場の反落は、金利が上昇する中で、利回り商品としての相対的な魅力が低下するとの市場関係者
の思惑を反映したものと思われます。
しかしながら、リートは、金利上昇局面でもインフレヘッジ資産としての不動産の価格上昇を受け、堅調に推移する
傾向があることから、足元の環境はリート市場の追い風であると判断されます。
従って、米国リート市場は短期的には投資家心理の変化や長期金利の動きに左右される局面が予想されるもの
の、好調な商業用不動産市況や相対的に高い利回りを背景に、中長期的には底堅い上昇トレンドが続くと予想して
います。
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米国リートと米国10年国債利回りの推移
（ 2000年1月末～ 2016年10月末）
（％）
18,000
9
①
16,000
②
③
④
⑤
⑥
8
14,000
7
12,000
6
10,000
5
8,000
4
6,000
3
米国リート（左軸）
米国10年国債利回り（右軸）
4,000
2
2,000
1
00/1
02/1
04/1
過去の主な金利上昇局面（月末値ベース）
06/1
08/1
10/1
12/1
14/1
16/1
①
②
③
④
⑤
⑥
スタート時点
01年10月
03年5月
05年6月
08年12月
10年8月
12年7月
終了時点
02年3月
04年5月
06年6月
09年12月
11年3月
13年12月
上昇期間
5カ月
1年
1年
1年
7カ月
1年5カ月
金利上昇幅（米国１０年国債利回り）
1.16%
1.28%
1.22%
1.62%
1.00%
1.56%
米国リート騰落率
16.99%
26.13%
19.06%
27.99%
19.36%
3.26%
※米国リート指数は、FTSE NAREIT® Equity REITs Total Return Index （米ドルベース）を用いています。
（出所）ブルームバーグ
実際、過去の金利上昇局面を振り返ると、不動産市場の価格上昇期待が支援材料となって、リート市場は高いパ
フォーマンスを獲得してきています。
一例として、上図⑥の金利上昇局面は、米国の量的緩和が早期に解除されるとの懸念が高まったことにより、リー
ト市場にも一時的に売り圧力が強まりましたが、基本的にリート各社の好調なファンダメンタルズを織り込む展開と
なっています。
トランプ次期大統領の経済政策は、企業活動や富裕層の個人消費に依存する割合が大きい米国経済にとっては
プラス要因になる部分も大きいものと考えられます。また、内需振興に注力した景気刺激策を行うことは、保有物件
の大半（9割超）を国内に有する米国リート市場にとってはポジティブな部分も少なくないものと予想されます。
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一方、個別リートの動向に目を転じると、直近の四半期決算は主要リートを中心におおむね市場予想を上回る決
算発表を行っています。
景気拡大を背景にテナントからの需要が堅調である一方、新規物件の供給水準は低位で推移しており、リート各
社の保有する物件の空室率低下や賃料上昇が想定以上となっていることが背景にあるものと考えられます。
米国主要リートの『7-9月期』の業績動向
銘柄名
セクター
1株FFO*
実績（前年同期比）
総収入
市場予想
（前年同期比）
入居率（前年比）
エクイティ・レジデンシャル
集合住宅
0.78㌦ (－ 12.4%)
0.77㌦
－13.0%
96.0% （－0.2%）
アバロンベイ・コミュニティーズ
集合住宅
2.07㌦ (＋ 7.3%)
2.08㌦
＋
8.6%
95.2% （－0.1%）
ボストン・プロパティーズ
オフィス
1.42㌦ (＋ 0.7%)
1.43㌦
－
0.7%
89.6% （－1.7%）
SLグリーン・リアルティ
オフィス
1.68㌦ (－ 1.8%)
1.55㌦
－
3.6%
97.5% （＋0.2%）
サイモン・プロパティー・グループ
商業施設
2.70㌦ (＋ 6.3%)
2.68㌦
＋
2.8%
96.3% （＋0.2%）
（出所）ブルームバーグ、各決算発表データより大和投資信託作成
*FFOとは、リートが賃料からどれだけの現金収入を得ているかを示す数値で、リートの収益力を示す指標です。前年との比較のため継続事業ﾍﾞｰｽ
に調整しています。
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＜相場見通し＞
以上の通り、当面は金利上昇懸念などへの反応が予想されますが、その後は景気対策を受けた米国内の個人消
費や設備投資などの回復、リートや商業用不動産市場の相場上昇が支援材料となり、リート市場は上昇に転じると
予想しています。
米国リートのバリュエーションに目を転じると、長期金利の上昇によって7月以降に調整が続いていることもあり、魅
力的な水準となってきています。今後は、実物不動産の価格上昇が続く中で、リート価格が保有する不動産時価に
対して割安となっていることが、相場の下支えや支援材料となるものと考えられます。
通常、リート価格がNAV（純資産価値）比でディスカウント（マイナス）に転じると、実物不動産価格に対する割安感
からリートが買われる傾向があります。今後、トランプ次期大統領が大幅なインフラ支出を含む財政支出を実現する
ことが出来れば、リート市場は米国内の雇用や個人消費の回復、並びにそれらを背景とした商業用不動産市場の
上昇を織り込む展開が予想されます。
米国リートのNAVに対するプレミアム／ディスカウントの推移
（ 1990年1月末～ 2016年10月末）
（％）
45
30
割高
平均 = 1.4%
15
0
-3.2%
-15
-30
割安
-45
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
2016
（出所）C&S、UBS
※NAVとは、Net Asset Valueの略語でリートが保有する資産の時価評価から負債を控除した純資産額を示しています。これを発行済投
資口数で除したものを「1口当たりNAV」と呼びます。リート価格が「1口当たりNAV」を上回っていればプレミアム、下回っていればディスカ
ウントと呼ばれ、その比率はリートの投資評価によく用いられています。
以上
（注）当資料に記載された企業はあくまでも参考のために掲載したものであり、個別企業の推奨を目的とするものではありません。
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取り扱い金融商品に関する留意事項
●商号：岡三オンライン証券株式会社/金融商品取引業者関東財務局長（金商）第 52 号
●加入協会：日本証券業協会、一般社団法人金融先物取引業協会、一般社団法人日本投資顧問業協会
●リスク：【株式等】株価変動による値下りの損失を被るリスクがあります。信用取引、先物取引、オプション取引および株価指数証拠金取引では投資金額
（保証金・証拠金）を上回る損失を被る場合があります。株価は、発行会社の業績、財務状況や金利情勢等様々な要因に影響され、損失を被る場合があり
ます。投資信託、不動産投資証券、預託証券、受益証券発行信託の受益証券等は、裏付け資産の評価額（指数連動型の場合は日経平均株価・TOPIX
等）等、先物取引、オプション取引および株価指数証拠金取引は対象指数等の変化に伴う価格変動のリスクがあります。外国市場については、為替変動
や地域情勢等により損失を被る場合があります。上場新株予約権証券は、上場期間・権利行使期間が短期間の期限付きの有価証券であり、上場期間内に
売却するか権利行使期間内に行使しなければその価値を失い、また、権利行使による株式の取得には所定の金額の払込みが必要です。株価指数証拠
金取引では建玉を保有し続けることにより金利相当額・配当相当額の受け払いが発生します。【外貨建て債券】債券の価格は基本的に市場の金利水準の
変化に対応して変動するため、償還の前に売却すると損失を被る場合がございます。また、額面金額を超えて購入すると償還時に損失を被る場合がござ
います。債券の発行者又は債券の元利金の支払いを保証している者の財務状態の悪化等により、債券の価格が変動し損失を被る場合がございます。債
券の発行者又は債券の元利金の支払いを保証している者の財務状態の悪化等により元本や利子の支払いが滞り損失を被る場合がございます。外貨建て
債券は外国為替相場の変動などにより、円換算でのお受取金額が減少する恐れがあります。これにより円換算で投資元本を割込み、損失を被る場合がご
ざいます。【FX】外国為替証拠金取引（以下、「FX」という。）は預託した証拠金の額を超える取引ができるため、対象通貨の為替相場の変動により損益が
大きく変動し、投資元本（証拠金）を上回る損失を被る場合があります。外貨間取引は、対象通貨の対円相場の変動により決済時の証拠金授受の額が増減
する可能性があります。対象通貨の金利変動等によりスワップポイントの受取額が増減する可能性があります。ポジションを構成する金利水準が逆転した
場合、スワップポイントの受取から支払に転じる可能性があります。為替相場の急変時等に取引を行うことができず不測の損害が発生する可能性がありま
す。【各商品共通】システム、通信回線等の障害により発注、執行等ができず機会利益が失われる可能性があります。
●保証金・証拠金：【信用】最低委託保証金 30 万円が必要です。信用取引は委託保証金の額を上回る取引が可能であり、取引額の 30％以上の委託保証
金が必要です。【先物・オプション】発注必要証拠金および最低維持証拠金は、「（SPAN 証拠金額×当社が定める掛け目）－ネットオプション価値の総額」
とし、選択取引コース・取引時間によって掛け目は異なります。当社の Web サイトをご確認ください。また、変更の都度、当社の Web サイトに掲載いたしま
す。【株価指数証拠金取引】発注証拠金（必要証拠金）は、株価指数ごとに異なり、取引所により定められた証拠金基準額となります。Web サイトで最新のも
のをご確認ください。【FX】個人のお客様の発注証拠金（必要証拠金）は、取引所 FX では、取引所が定める証拠金基準額に選択レバレッジコースに応じ
た所要額を加えた額とし、店頭 FX では、取引金額（為替レート×取引数量）× 4%以上の額とします。法人のお客様の発注証拠金（必要証拠金）は、取引
所FX では、取引所が定める証拠金基準額とし、店頭FX では、取引金額（為替レート×取引数量）× 1%以上（最低500 円）の額とします。発注証拠金に対
して、取引所ＦＸでは、1 取引単位（1 万又は 10 万通貨）、店頭 FX では、1 取引単位（1,000 通貨）の取引が可能です。発注証拠金・取引単位は通貨ごとに
異なります。Web サイトで最新のものをご確認ください。
●手数料等諸費用の概要（表示は税込）：【日本株】個人のお客様の取引手数料には 1 注文の約定代金に応じたワンショットと 1 日の合計約定代金に応じ
た定額プランがあります。法人のお客様は１注文の約定代金に応じたワンショットのみとなります。ワンショットの上限手数料は現物取引で3,240円、信用取
引で 1,296 円。定額プランの手数料は現物取引の場合、約定代金 100 万円以下で上限 864 円、以降約定代金 100 万円ごとに 540 円加算、また、信用取
引の場合、約定代金 200 万円以下で上限 1,080 円、以降約定代金 100 万円ごとに 324 円加算します。手数料プランは変更可能です。信用取引手数料は
月間売買実績により段階的減額があります。信用取引には金利、管理費、権利処理等手数料、品貸料、貸株料の諸費用が必要です。【上場新株予約権証
券】日本株に準じます。【中国株】国内取引手数料は約定金額の 1.08％（最低手数料 5,400 円）。この他に香港印紙税、取引所手数料、取引所税、現地決
済費用の諸費用が必要です。売買にあたり円貨と外貨を交換する際には、外国為替市場の動向をふまえて当社が決定した為替レートによるものとします。
【外貨建て債券】外貨建て債券を募集・売出し等により、又は当社との相対取引により購入する場合は、購入対価のみをお支払いただきます。外貨建て債
券の売買、償還等にあたり、円貨と外貨を交換する際には、外国為替市場の動向をふまえて当社が決定した為替レートによるものとします。【先物】取引手
数料は、通常取引コースの場合、日経 225 先物が 1 枚につき 324 円（取引枚数により段階的減額あり）、日経 225mini、ミニ TOPIX 先物、東証 REIT 指数先
物、TOPIX Core30 先物、東証マザーズ指数先物、ＪＰＸ日経インデックス 400 先物が 1 枚につき 43 円、TOPIX 先物、日経平均 VI 先物が 1 枚につき 324
円、NY ダウ先物が 1 枚につき 864 円。アクティブ先物取引コースの場合、日経 225 先物が 1 枚につき 270 円、日経 225mini が 1 枚につき 27 円です。【オ
プション】取引手数料は、日経225 オプションが約定代金に対して 0.1728％（最低手数料216 円）、TOPIX オプションが約定代金に対して 0.216％（最低手
数料 216 円）です。【株価指数証拠金取引】取引手数料は、1 枚につき 162 円です。【投資信託】お申込みにあたっては、当該金額に対して最大 3.78％の
申込手数料をいただきます。換金時には基準価額に対して最大 0.75％の信託財産留保金をご負担いただく場合があります。信託財産の純資産総額に対
する信託報酬（最大 2.484％（年率））、その他の費用を間接的にご負担いただきます。また、運用成績により成功報酬をご負担いただく場合があります。詳
細は目論見書でご確認ください。【FX】取引所 FX の取引手数料は、くりっく 365 が無料、くりっく 365 ラージが 1 枚につき 1,000 円です。店頭 FX の取引手
数料は無料です。スプレッドは、通貨ごとに異なり、為替相場によって変動します。Web サイトで最新のものをご確認ください。
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