Vectron Systems AG Buy EUR 56,00

Vectron Systems AG
(CDAX, Technology)
Wertindikatoren:
Buy
EUR
56,00
Kurs
EUR
DCF Core:
FCF-Value Potential Core:
SotP:
EUR 50,34
Upside
11,2 %
26,00
21,00
56,00
Markt Snapshot:
EUR Mio.
Marktkapitalisierung:
Aktienanzahl (Mio.):
EV:
Freefloat MC:
Ø Trad. Vol. (30T):
83,1
1,6
76,4
36,4
105,71
Aktien Daten:
Bloomberg:
Reuters:
ISIN:
Beschreibung:
V3S GR
V3SG
DE000A0KEXC7
Aktionäre:
Führende Kassensysteme für
Gastronomie- und Bäckereibranche
Risikoprofil (WRe):
Freefloat
Jens Reckendorf
Thomas Stümmler
43,8 % Beta:
28,1 % KBV:
28,1 % EK-Quote:
TBF Global Asset Management
5,3 %
Alto Invest
5,2 %
2016e
1,2
5,8 x
62 %
Beteiligung an iPad-Kassensystem Posmatic strategisch sinnvoll
Vectron gab bekannt, sich mit 75% am Kassensoftware-Startup Posmatic beteiligt zu haben. Posmatic bietet eine iPad-basierte
Kassensoftware an, womit Vectron eine Lücke im Produktportfolio schließt. Posmatic’s Software ist marktreif und wird bereits an Endkunden
vermarktet.
Wir halten diesen Schritt für strategisch sinnvoll. Zum einen erschließt sich Vectron hierdurch eine neue Kundengruppe, die derzeit die
einfacheren iPad-basierten Kassenlösungen favorisiert. Kannibalisierungseffekte dürften limitiert bleiben, da die hochwertigeren
Kassensysteme der Marken Vectron und Duratec nach wie vor Vorteile in der Bedienung, Konnektivität und vor allem Robustheit in
anspruchsvollem Umfeld bieten. Zum anderen können mittelfristig gebündelte Lösungen mit dem bonVito-Angebot dessen Vermarktung
unterstützen und ebenfalls die relevante Zielgruppe erweitern.
Der Kaufpreis dürfte im mittleren sechstelligen EUR-Bereich liegen. Wir gehen davon aus, das Posmatic in 2017 noch leichte Verluste
erwirtschaftet (voraussichtlich noch keine Konsolidierung im Konzernabschluss) aber mit steigenden Erlösen bereits ab 2018 leicht profitabel
arbeitet. Mittelfristig kann Posmatic einen Umsatz im einstelligen Mio.-Bereich erzielen.
Insgesamt bleibt der Investmentcase durch die ergänzende Übernahme unverändert. Vectron sichert für eine überschaubare Investition die
führende Marktposition im Bereich der Kassensysteme für Gastronomie und Bäckereien und verstärkt gleichzeitig die Vertriebsmöglichkeiten
für den mittelfristigen Roll-out von bonVito. Dieser erfolgt vor allem ab 2017. Durch die vorangeschrittene Gesetzgebung sind erhebliche
Beiträge durch die Einführung manipulationssicherer Kassensysteme sehr visibel, allerdings erst in den Geschäftsjahren 2019/20. Das KaufenRating und Kursziel von EUR 56 bleiben unverändert.
GJ Ende: 31.12.
in EUR Mio.
Rel. Performance vs CDAX:
1 Monat:
18,1 %
6 Monate:
19,9 %
Jahresverlauf:
73,6 %
Letzte 12 Monate:
115,7 %
Unternehmenstermine:
CAGR
(15-17e)
Umsatz
Veränd. Umsatz yoy
Rohertragsmarge
EBITDA
Marge
EBIT
Marge
Nettoergebnis
10,1 %
EPS
EPS adj.
DPS
Dividendenrendite
FCFPS
FCF / Marktkap.
11,9 %
11,9 %
0,0 %
EV / Umsatz
EV / EBITDA
EV / EBIT
KGV
KGV ber.
FCF Yield Potential
7,7 %
9,0 %
17,3 %
2011
2012
2013
2014
2015
2016e
2017e
22,5
2,4 %
59,2 %
2,0
8,8 %
0,6
2,9 %
0,1
22,7
0,7 %
57,2 %
1,8
7,8 %
0,9
3,9 %
0,3
21,4
-5,6 %
54,6 %
1,5
7,1 %
1,0
4,5 %
0,4
22,4
4,7 %
56,1 %
1,6
7,0 %
1,0
4,6 %
0,5
25,2
12,5 %
58,5 %
2,6
10,5 %
2,1
8,2 %
1,2
30,0
18,9 %
53,5 %
3,0
10,1 %
2,4
8,1 %
1,4
30,5
1,9 %
53,4 %
3,1
10,0 %
2,5
8,0 %
1,6
0,05
0,05
0,30
2,4 %
-0,15
-1,2 %
0,21
0,21
0,30
2,6 %
0,03
0,2 %
0,25
0,25
0,30
3,3 %
-0,29
-2,8 %
0,35
0,35
0,30
3,3 %
1,03
11,3 %
0,79
0,79
0,30
1,7 %
0,72
4,0 %
0,89
0,89
0,30
0,6 %
-0,16
-0,3 %
0,99
0,99
0,30
0,6 %
0,88
1,8 %
n.a.
n.a.
n.a.
251,4 x
251,4 x
n.a.
0,8 x
10,1 x
20,3 x
55,5 x
55,5 x
7,0 %
0,6 x
9,1 x
14,4 x
36,3 x
36,3 x
6,7 %
0,6 x
8,3 x
12,7 x
26,2 x
26,2 x
7,3 %
1,0 x
9,6 x
12,3 x
22,9 x
22,9 x
6,6 %
2,5 x
25,3 x
31,3 x
56,6 x
56,6 x
2,6 %
2,5 x
24,6 x
30,7 x
50,8 x
50,8 x
2,6 %
0,3
9,8 %
0,1
9,5 %
-0,9
10,9 %
-1,7
23,2 %
-6,7
24,1 %
-7,6
21,7 %
Nettoverschuldung
-0,6
ROCE (NOPAT)
8,3 %
Guidance:
2016: Weiteres Wachstum
Analyst/-in
M a lt e Sc ha u ma n n
[email protected] m
+49 40 309537-170
COMMENT
Veröffentlicht 17.11.2016 08:15
1
Vectron Systems AG
Entwicklung Umsatz
Umsatz nach Regionen
Entwicklung EBIT
in Mio. EUR
2015; in %
in Mio. EUR
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
Unternehmenshintergrund
Vectron ist ein führender Anbieter von Kassensystemen. Die Produkte sind im mittleren bis zum Premium-Segment positioniert. Mit
einem hohen Grad an Funktionalität zählt Vectron zu den Technologie- und Innovationsführern.
Vectron fokussiert den Markt für proprietäre Kassensysteme (30% des Gesamtmarktes). PC-basierte Systeme (Großteil des Marktes)
sind meist wartungsintensiver und werden vor allem von Großfilialisten eingesetzt.
Einen hohen Marktanteil erreicht Vectron insbesondere in den Branchen Gastronomie und Bäckereien. Hier ist Vectron in der
deutschsprachigen Region bei proprietären Systemen mit einem Marktanteil von ca. 25% Marktführer.
Vectron beschäftigt rund 125 Mitarbeiter. Ca. ein Drittel hiervon entfällt auf den Bereich Entwicklung & Produktmanagement, um die
Technologieführerschaft auch zukünftig aufrecht erhalten zu können.
Seit Ende 2013 adressiert Vectron mit einfacheren Systemen (Zweitmarke Duratec) auch untere Marktsegmente
Wettbewerbsqualität
In den Zielbranchen Gastronomie und Bäckerei, geprägt durch eine atomistische Kundenstruktur, werden Faktoren wie eine hohe
Zuverlässigkeit, einfache Bedienung und geringe Folgekosten (Wartung/Support) nachgefragt.
Dies erklärt die hohe Penetrationsrate der proprietären Kassensysteme. Da große Kassenhersteller vor allem PC-basierte Kassen
anbieten, sieht sich Vectron vor allem kleinen Wettbewerbern gegenüber.
Gegenüber den vorwiegend kleineren Wettbewerbern differenziert sich Vectron durch die konsequente Weiterentwicklung der
Kassensysteme und einen hohen Zusatznutzen, der eine hohe Funktionalität erlaubt.
Mit dem Fokus auf das Premiumsegment vermeidet Vectron die typische Problematik im unteren Segment, die alleinige
Differenzierung über den Preis. Rohmargen von ca. 55% und ROCEs deutlich über 10% verdeutlichen dies.
Wachstumsmöglichkeiten bietet die Einführung des Kundenbindungssystems bonVito. Über 2.500 Filialen sind bereits an dieses
angeschlossen.
Entwicklung EBT
Umsatz nach Segmenten
Entwicklung Jahresüberschuss
in Mio. EUR
2015; in %
in Mio. EUR
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
COMMENT
Veröffentlicht 17.11.2016
2
Vectron Systems AG
DCF Modell
Detailplanung
Übergangsphase
Term. Value
2016e
2017e
2018e
2019e
2020e
2021e
2022e
2023e
2024e
2025e
2026e
2027e
2028e
30,0
18,9 %
30,5
1,9 %
30,9
1,1 %
31,5
2,2 %
33,8
7,0 %
34,8
3,0 %
35,8
3,0 %
36,9
3,0 %
38,0
3,0 %
38,9
2,5 %
39,9
2,5 %
40,7
2,0 %
n.a.
n.a.
2,4
8,1 %
2,5
8,0 %
2,7
8,7 %
3,0
9,5 %
3,5
10,5 %
3,7
10,5 %
3,8
10,5 %
3,9
10,5 %
4,0
10,5 %
4,1
10,5 %
4,2
10,5 %
4,3
10,5 %
n.a.
n.a.
32,0 %
31,0 %
31,0 %
30,5 %
30,5 %
30,5 %
30,5 %
30,5 %
30,5 %
30,5 %
30,5 %
30,5 %
n.a.
1,7
1,7
1,9
2,1
2,5
2,5
2,6
2,7
2,8
2,8
2,9
3,0
n.a.
0,6
1,9 %
0,6
2,0 %
0,6
2,0 %
0,6
2,0 %
0,7
2,0 %
0,7
2,0 %
0,7
2,0 %
0,7
2,0 %
0,8
2,0 %
0,8
2,0 %
0,8
2,0 %
0,8
2,0 %
n.a.
n.a.
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
n.a.
1,7
0,6
1,9 %
0,2
0,6
1,9 %
0,0
0,6
1,9 %
0,0
0,6
2,0 %
0,2
0,7
2,0 %
0,1
0,7
2,0 %
0,2
0,7
2,0 %
0,2
0,7
2,0 %
0,2
0,8
2,0 %
0,2
0,8
2,0 %
0,2
0,8
2,0 %
0,2
0,8
2,0 %
n.a.
n.a.
n.a.
Sonstiges
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
n.a.
Free Cash Flow (WACCModell)
0,0
1,5
1,9
2,1
2,3
2,5
2,4
2,4
2,5
2,6
2,7
2,8
n.a.
Barwert FCF
0,0
1,4
1,6
1,6
1,6
1,7
1,5
1,4
1,4
1,3
1,2
1,2
n.a.
Kennzahlen in EUR Mio.
Umsatz
Umsatzwachstum
EBIT
EBIT-Marge
Steuerquote (EBT)
NOPAT
Abschreibungen
Abschreibungsquote
Veränd. Rückstellungen
Liquiditätsveränderung
- Working Capital
- Investitionen
Investitionsquote
8,34 %
Anteil der Barwerte
39,65 %
Modell-Parameter
WACC
3
18
52,00 %
Wertermittlung (Mio.)
Herleitung WACC:
Fremdkapitalquote
FK-Zins (nach Steuern)
Marktrendite
Risikofreie Rendite
1,5 %
Herleitung Beta:
10,00 %
4,9 %
7,00 %
1,50 %
7,78 %
Finanzielle Stabilität
Liquidität (Aktie)
Zyklizität
Transparenz
Sonstiges
1,10
1,70
1,10
1,10
1,00
Beta
1,20
Barwerte bis 2028e
Terminal Value
Zinstr. Verbindlichkeiten
Pensionsrückstellungen
Hybridkapital
Minderheiten
Marktwert v. Beteiligungen
Liquide Mittel
Eigenkapitalwert
17
18
8
0
0
0
0
15
43
Aktienzahl (Mio.)
Wert je Aktie (EUR)
1,6
26,06
Sensitivität Wert je Aktie (EUR)
Beta
1,40
1,30
1,25
1,20
1,15
1,10
1,00
WACC
8,8 %
8,3 %
8,0 %
7,8 %
7,5 %
7,3 %
6,8 %
Ewiges Wachstum
0,75 % 1,00 % 1,25 %
22,08
22,33
22,60
23,38
23,68
24,01
24,10
24,43
24,79
24,86
25,23
25,63
25,69
26,10
26,54
26,58
27,04
27,53
28,59
29,16
29,77
1,50 %
22,89
24,35
25,17
26,06
27,02
28,06
30,45
1,75 %
23,19
24,73
25,59
26,52
27,54
28,64
31,19
2,00 %
23,52
25,13
26,04
27,03
28,10
29,28
32,01
2,25 %
23,87
25,57
26,53
27,58
28,72
29,98
32,92
Beta
1,40
1,30
1,25
1,20
1,15
1,10
1,00
WACC
8,8 %
8,3 %
8,0 %
7,8 %
7,5 %
7,3 %
6,8 %
Delta EBIT-Marge
-1,5 pp -1,0 pp
19,86
20,87
21,11
22,19
21,80
22,93
22,55
23,72
23,37
24,59
24,26
25,52
26,28
27,67
bonVito bietet mittelfristig Potenziale für höheres margenstarkes Umsatzwachstum
Ergebnisqualität sollte aufgrund der Premium-Positionierung verteidigbar sein
Modell reflektiert nicht die kommende fiskalische Regulierung in Deutschland
COMMENT
V e r ö f f e nt l i c h t 1 7 . 1 1 . 2 0 1 6
3
-0,5 pp +0,0 pp +0,5 pp +1,0 pp +1,5 pp
21,88
22,89
23,89
24,90
25,91
23,27
24,35
25,44
26,52
27,60
24,05
25,17
26,30
27,42
28,54
26,06
24,89
27,23
28,39
29,56
25,80
27,02
28,23
29,45
30,67
30,60
31,87
26,79
28,06
29,33
29,06
30,45
31,84
33,23
34,61
Vectron Systems AG
Free Cash Flow Value Potential
Das Warburg Research „FCF Value Potential“ bildet die Fähigkeit der Unternehmen zur Generierung von nachhaltigen Zahlungsüberschüssen ab.
Dazu wird mit dem „FCF Potential“ ein FCF "ex growth" ausgewiesen, der ein unverändertes Working Capital sowie reine Erhaltungsinvestitionen
unterstellt. Die ewige Verrentung des „FCF Potential“ des jeweiligen Jahres mit den gewichteten Kapitalkosten ergibt eine Wertindikation. Auf Basis
verschiedener Betrachtungsjahre ergeben sich somit unterschiedliche Wertindikationen, was dem von uns als Bewertungsmodell präferierten DCFModell ein Timing-Element hinzufügt.
2011
2012
2013
2014
2015
2016e
2017e
n.a.
n.a.
n.a.
n.a.
n.a.
0,8
0,9
0,1
0,3
0,0
0,7
0,6
0,1
0,3
0,0
0,8
0,5
0,1
0,3
0,0
1,4
0,6
0,0
0,3
0,0
1,5
0,6
-0,2
0,3
0,0
1,7
0,6
0,1
0,3
0,0
n.a.
n/a
7,78 %
1,3
7,0 %
7,78 %
0,9
6,7 %
7,78 %
0,9
7,3 %
7,78 %
1,7
6,6 %
7,78 %
2,0
2,6 %
7,78 %
2,0
2,6 %
7,78 %
= Enterprise Value (EV)
n.a.
17,8
13,7
12,9
25,4
76,4
75,4
= Fair Enterprise Value
n.a.
16,1
11,8
12,1
21,7
25,6
25,4
+
n.a.
n.a.
n.a.
n.a.
n.a.
-1,7
0,0
0,0
0,0
0,0
-1,7
0,0
0,0
0,0
0,0
-1,7
0,0
0,0
0,0
0,0
-1,7
0,0
0,0
0,0
0,0
-6,7
0,0
0,0
0,0
0,0
-7,6
0,0
0,0
0,0
0,0
n.a.
17,8
13,5
13,8
23,4
32,2
33,1
1,6
1,6
1,6
1,6
1,6
1,6
1,6
n.a.
10,76
8,17
8,34
14,19
19,53
20,04
-61,2 %
-60,2 %
15,22
16,36
17,76
19,53
21,81
24,89
29,25
15,75
16,88
18,28
20,04
22,31
25,37
29,72
Angaben in EUR Mio.
+
+
Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter
Abschreibung + Amortisation
Zinsergebnis (netto)
Erhaltungsinvestitionen
Sonstiges
= Free Cash Flow Potential
Free Cash Flow Yield Potential
WACC
Nettoverschuldung (Liquidität)
Pensionsverbindlichkeiten
Sonstige
Marktwert Anteile Dritter
Marktwert wichtiger Beteiligungen
= Faire Marktkapitalisierung
Anzahl Aktien (gesamt) (Mio.)
= Fairer Wert je Aktie (EUR) (EUR)
Premium (-) / Discount (+) in %
Sensitivität fairer Wert je Aktie (EUR)
WACC
10,78 %
9,78 %
8,78 %
7,78 %
6,78 %
5,78 %
4,78 %
n.a.
n.a.
n.a.
n.a.
n.a.
n.a.
n.a.
8,05
8,77
9,65
10,76
12,20
14,13
16,87
6,18
6,71
7,35
8,17
9,22
10,64
12,65
6,30
6,84
7,50
8,34
9,42
10,87
12,93
Steigende Wertindikation mit ansteigendem UmsatzvolumenU
Udurch hohen operativen Hebel mit Rohmargen von >55%
COMMENT
V e r ö f f e nt l i c h t 1 7 . 1 1 . 2 0 1 6
4
10,52
11,50
12,69
14,19
16,13
18,74
22,45
Vectron Systems AG
Wertermittlung
KBV
Buchwert je Aktie (bereinigt um iAV)
EV / Umsatz
EV / EBITDA
EV / EBIT
EV / EBIT adj.*
Kurs / FCF
KGV
KGV ber.*
Dividendenrendite
Free Cash Flow Yield Potential
*Adjustiert um:
2011
2012
2013
2014
2015
2016e
2017e
2,6 x
4,06
n.a.
n.a.
n.a.
n.a.
n.a.
251,4 x
251,4 x
2,4 %
n.a.
2,5 x
4,21
0,8 x
10,1 x
20,3 x
20,3 x
437,2 x
55,5 x
55,5 x
2,6 %
7,0 %
2,0 x
4,13
0,6 x
9,1 x
14,4 x
14,4 x
n.a.
36,3 x
36,3 x
3,3 %
6,7 %
2,0 x
4,24
0,6 x
8,3 x
12,7 x
12,7 x
8,9 x
26,2 x
26,2 x
3,3 %
7,3 %
3,5 x
4,84
1,0 x
9,6 x
12,3 x
12,3 x
25,0 x
22,9 x
22,9 x
1,7 %
6,6 %
5,8 x
8,43
2,5 x
25,3 x
31,3 x
31,3 x
n.a.
56,6 x
56,6 x
0,6 %
2,6 %
5,4 x
9,12
2,5 x
24,6 x
30,7 x
30,7 x
57,1 x
50,8 x
50,8 x
0,6 %
2,6 %
-
COMMENT
Veröffentlicht 17.11.2016
5
Vectron Systems AG
GuV
2011
2012
2013
2014
2015
2016e
2017e
22,5
2,4 %
22,7
0,7 %
21,4
-5,6 %
22,4
4,7 %
25,2
12,5 %
30,0
18,9 %
30,5
1,9 %
0,2
0,0
22,7
9,3
13,3
59,2 %
0,0
0,0
22,7
9,7
13,0
57,2 %
0,0
0,0
21,5
9,8
11,7
54,6 %
0,2
0,0
22,6
10,0
12,6
56,1 %
0,1
0,0
25,3
10,5
14,7
58,5 %
0,0
0,0
30,0
13,9
16,0
53,5 %
0,0
0,0
30,5
14,2
16,3
53,4 %
Personalaufwendungen
Sonstige betriebliche Erträge
Sonstige betriebliche Aufwendungen
Unregelmäßige Erträge/Aufwendungen
EBITDA
Marge
5,5
0,2
6,1
0,0
2,0
8,8 %
5,7
0,6
6,1
0,0
1,8
7,8 %
5,9
1,5
5,7
0,0
1,5
7,1 %
6,3
0,9
5,6
0,0
1,6
7,0 %
7,0
1,7
6,8
0,0
2,6
10,5 %
7,6
1,0
6,4
0,0
3,0
10,1 %
7,8
1,2
6,6
0,0
3,1
10,0 %
Abschreibungen auf Sachanlagen
EBITA
Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände
Goodwill-Abschreibung
EBIT
Marge
EBIT adj.
0,2
1,8
1,1
0,0
0,6
2,9 %
0,6
0,3
1,4
0,5
0,0
0,9
3,9 %
0,9
0,4
1,1
0,2
0,0
1,0
4,5 %
1,0
0,3
1,2
0,2
0,0
1,0
4,6 %
1,0
0,3
2,3
0,2
0,0
2,1
8,2 %
2,1
0,4
2,6
0,2
0,0
2,4
8,1 %
2,4
0,4
2,7
0,2
0,0
2,5
8,0 %
2,5
Zinserträge
Zinsaufwendungen
Sonstiges Finanzergebnis
EBT
Marge
0,1
0,0
0,0
0,7
3,3 %
0,1
0,0
0,0
1,0
4,3 %
0,1
0,0
0,0
1,0
4,8 %
0,1
0,0
0,0
1,1
4,8 %
0,1
0,0
0,0
2,1
8,2 %
0,1
0,0
-0,2
2,3
7,6 %
0,1
0,0
0,0
2,5
8,3 %
Steuern gesamt
Jahresüberschuss aus fortgef. Geschäftstätigkeit
Ergebnis aus eingest. Geschäftsbereichen (nach St.)
Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter
Minderheitenanteile
Nettoergebnis
Marge
0,1
0,6
0,0
0,6
0,5
0,1
0,4 %
0,2
0,8
0,0
0,8
0,4
0,3
1,4 %
0,3
0,7
0,0
0,7
0,4
0,4
1,7 %
0,3
0,8
0,0
0,8
0,2
0,5
2,3 %
0,7
1,4
0,0
1,4
0,2
1,2
4,7 %
0,7
1,5
0,0
1,5
0,1
1,4
4,8 %
0,8
1,7
0,0
1,7
0,1
1,6
5,3 %
1,5
0,05
0,05
1,5
0,21
0,21
1,5
0,25
0,25
1,5
0,35
0,35
1,5
0,79
0,79
1,6
0,89
0,89
1,6
0,99
0,99
In EUR Mio.
Umsatz
Veränd. Umsatz yoy
Bestandsveränderungen
Aktivierte Eigenleistungen
Gesamterlöse
Materialaufwand
Rohertrag
Rohertragsmarge
Aktienanzahl (Durchschnittlich)
EPS
EPS adj.
*Adjustiert um:
Guidance: 2016: Weiteres Wachstum
Kennzahlen
Betriebliche Aufwendungen / Umsatz
Operating Leverage
EBITDA / Interest expenses
Steuerquote (EBT)
Ausschüttungsquote
Umsatz je Mitarbeiter
2011
2012
2013
2014
2015
2016e
2017e
91,9 %
-12,1 x
n.a.
17,2 %
72,5 %
208.546
92,3 %
53,0 x
252,4 x
22,4 %
59,8 %
200.646
93,2 %
-1,6 x
60,4 x
28,6 %
61,5 %
178.417
93,9 %
1,4 x
91,8 x
29,7 %
59,0 %
179.344
89,8 %
8,2 x
62,9 x
31,5 %
31,6 %
201.688
89,9 %
1,0 x
n.a.
32,0 %
31,0 %
230.519
90,0 %
0,4 x
n.a.
31,0 %
28,3 %
234.881
Umsatz, EBITDA
Operative Performance
in Mio. EUR
in %
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
COMMENT
Veröffentlicht 17.11.2016
Ergebnis je Aktie
Quelle: Warburg Research
6
Vectron Systems AG
Bilanz
In EUR Mio.
2011
2012
2013
2014
2015
2016e
2017e
1,0
1,0
0,0
1,2
0,0
0,0
2,2
2,9
2,8
7,1
0,2
13,1
15,3
0,7
0,7
0,0
1,2
0,5
0,0
2,4
2,7
3,4
4,7
0,5
11,3
13,7
0,7
0,7
0,0
0,9
0,5
0,0
2,2
2,9
3,1
4,1
0,9
11,1
13,3
0,6
0,6
0,0
0,8
0,9
0,0
2,3
2,9
2,9
5,1
0,3
11,2
13,5
0,5
0,5
0,0
0,8
0,9
0,0
2,2
3,8
3,4
9,5
0,6
17,2
19,4
0,5
0,5
0,0
0,8
0,9
0,0
2,2
4,3
4,1
11,9
0,6
20,9
23,1
0,5
0,5
0,0
0,8
0,9
0,0
2,1
4,4
4,2
12,9
0,6
22,1
24,2
1,5
4,5
0,0
1,1
7,1
0,0
7,1
0,8
0,0
6,5
1,5
0,6
0,3
8,2
15,3
1,5
4,5
0,0
1,0
7,0
0,0
7,0
0,7
0,0
5,0
0,0
0,6
0,3
6,7
13,7
1,5
4,5
0,0
0,9
6,9
0,0
6,9
0,7
0,0
4,3
0,0
1,0
0,4
6,3
13,3
1,5
4,5
0,0
1,0
7,0
0,0
7,0
0,9
0,0
4,3
0,0
0,9
0,5
6,5
13,5
1,5
4,5
0,0
1,7
7,7
0,0
7,7
2,0
0,0
7,8
0,0
1,5
0,5
11,7
19,4
1,6
10,3
1,0
1,5
14,4
0,0
14,4
2,0
0,0
5,3
0,0
1,0
0,5
8,7
23,1
1,6
10,3
2,1
1,5
15,5
0,0
15,5
2,0
0,0
5,3
0,0
1,0
0,5
8,7
24,2
2011
2012
2013
2014
2015
2016e
2017e
3,6 x
3,4 x
3,7 %
3,4 x
3,1 x
13,1 %
3,6 x
3,0 x
17,0 %
3,9 x
3,7 x
22,5 %
3,9 x
4,2 x
55,0 %
3,7 x
3,9 x
66,3 %
3,7 x
3,9 x
76,7 %
8,3 %
1,1 %
1,1 %
9,8 %
4,5 %
4,5 %
9,5 %
5,3 %
5,3 %
10,9 %
7,5 %
7,5 %
23,2 %
16,1 %
16,1 %
24,1 %
12,9 %
12,9 %
21,7 %
10,9 %
10,9 %
-0,6
-0,6
-8,1 %
n.a.
4,8
4,1
0,3
0,3
4,9 %
19,2 %
4,7
4,2
0,1
0,1
1,9 %
8,6 %
4,6
4,1
-0,9
-0,9
-12,2 %
n.a.
4,7
4,2
-1,7
-1,7
-21,9 %
n.a.
5,2
4,8
-6,7
-6,7
-46,3 %
n.a.
8,7
8,4
-7,6
-7,6
-49,1 %
n.a.
9,4
9,1
Aktiva
Immaterielle Vermögensgegenstände
davon übrige imm. VG
davon Geschäfts- oder Firmenwert
Sachanlagen
Finanzanlagen
Sonstiges langfristiges Vermögen
Anlagevermögen
Vorräte
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen
Liquide Mittel
Sonstiges kurzfristiges Vermögen
Umlaufvermögen
Bilanzsumme (Aktiva)
Passiva
Gezeichnetes Kapital
Kapitalrücklage
Gewinnrücklagen
Sonstige Eigenkapitalkomponenten
Buchwert
Anteile Dritter
Eigenkapital
Rückstellungen gesamt
davon Pensions- u. ä. langfr. Rückstellungen
Finanzverbindlichkeiten (gesamt)
davon kurzfristige Finanzverbindlichkeiten
Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen
Sonstige Verbindlichkeiten
Verbindlichkeiten
Bilanzsumme (Passiva)
Kennzahlen
Kapitaleffizienz
Operating Assets Turnover
Capital Employed Turnover
ROA
Kapitalverzinsung
ROCE (NOPAT)
ROE
Adj. ROE
Bilanzqualität
Nettoverschuldung
Nettofinanzverschuldung
Net Gearing
Net Fin. Debt / EBITDA
Buchwert je Aktie
Buchwert je Aktie (bereinigt um iAV)
Entwicklung ROCE
Quelle: Warburg Research
Nettoverschuldung
Buchwert je Aktie
in Mio. EUR
in EUR
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
COMMENT
Veröffentlicht 17.11.2016
7
Vectron Systems AG
Cash flow
2011
2012
2013
2014
2015
2016e
2017e
Jahresüberschuss/ -fehlbetrag
Abschreibung Anlagevermögen
Amortisation Goodwill
Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände
Veränderung langfristige Rückstellungen
Sonstige zahlungsunwirksame Erträge/Aufwendungen
Cash Flow vor NWC-Veränderung
Veränderung Vorräte
Veränderung Forderungen aus L+L
Veränderung Verb. aus L+L + erh. Anzahlungen
Veränderung sonstige Working Capital Posten
Veränderung Working Capital (gesamt)
Cash Flow aus operativer Tätigkeit [1]
0,1
0,2
0,0
1,1
0,0
0,0
1,5
-0,6
-0,1
-0,2
0,0
-0,8
0,6
0,4
0,3
0,0
0,5
0,0
-0,1
1,2
0,2
-0,6
0,0
-0,3
-0,6
0,6
0,5
0,4
0,0
0,2
-0,2
-0,2
0,7
-0,3
0,3
0,4
-1,0
-0,5
0,2
0,3
0,3
0,0
0,2
0,4
0,4
1,7
0,0
0,2
-0,2
0,0
0,1
1,8
1,2
0,3
0,0
0,2
0,0
0,8
2,5
-0,9
-0,5
0,6
-0,2
-1,0
1,5
1,4
0,4
0,0
0,2
0,0
0,0
2,0
-0,5
-0,7
-0,5
0,0
-1,7
0,3
1,6
0,4
0,0
0,2
0,0
0,0
2,2
-0,1
-0,1
0,0
0,0
-0,2
2,0
Investitionen in iAV
Investitionen in Sachanlagen
Zugänge aus Akquisitionen
Finanzanlageninvestitionen
Erlöse aus Anlageabgängen
Cash Flow aus Investitionstätigkeit [2]
-0,1
-0,8
0,0
0,0
0,0
-0,8
-0,2
-0,4
0,0
-0,5
0,0
-1,0
-0,2
-0,4
0,0
0,0
0,3
-0,4
-0,1
-0,2
0,0
0,0
0,0
-0,3
-0,1
-0,4
0,0
0,0
0,0
-0,4
-0,2
-0,4
0,0
0,0
0,0
-0,6
-0,2
-0,4
0,0
0,0
0,0
-0,6
Veränderung Finanzverbindlichkeiten
Dividende Vorjahr
Erwerb eigener Aktien
Kapitalmaßnahmen
Sonstiges
Cash Flow aus Finanzierungstätigkeit [3]
0,0
-0,5
0,0
0,0
0,0
-0,4
-1,5
-0,5
0,0
0,0
0,0
-2,0
0,0
-0,5
0,0
0,0
0,0
-0,4
-0,1
-0,5
0,0
0,0
0,0
-0,6
3,7
-0,5
0,0
0,0
0,0
3,2
-2,5
-0,5
0,0
5,7
0,0
2,7
0,0
-0,5
0,0
0,0
0,0
-0,5
Veränderung liquide Mittel [1]+[2]+[3]
Effekte aus Wechselkursänderungen
Endbestand liquide Mittel
-0,6
0,0
7,0
-2,4
0,0
4,7
-0,6
0,0
4,1
1,0
0,0
5,1
4,3
0,0
9,5
2,5
0,0
11,9
1,0
0,0
12,9
2011
2012
2013
2014
2015
2016e
2017e
-0,2
-1,0 %
n.a.
-267,1 %
1,6 %
0,0 %
0,0
0,2 %
1,3
12,7 %
1,7 %
0,1 %
-0,4
-1,8 %
0,9
-102,4 %
2,1 %
0,5 %
1,5
6,9 %
0,9
297,2 %
1,8 %
0,4 %
1,1
4,3 %
1,7
91,7 %
0,7 %
0,7 %
-0,2
-0,8 %
2,0
-17,5 %
0,5 %
0,0 %
1,5
4,8 %
2,0
89,5 %
0,6 %
0,0 %
3,8 %
n.a.
63,7 %
20,8 %
477,4 %
3,2 x
46
23
103
2,5 %
1,3 %
63,3 %
23,4 %
567,7 %
3,7 x
55
23
92
2,9 %
1,4 %
112,3 %
24,5 %
305,3 %
3,3 x
53
38
87
1,3 %
1,3 %
54,6 %
22,1 %
334,3 %
3,5 x
47
31
87
1,7 %
1,2 %
72,8 %
21,1 %
228,4 %
2,8 x
49
52
98
1,9 %
1,0 %
100,0 %
21,9 %
410,0 %
3,2 x
50
26
102
1,9 %
1,0 %
95,1 %
24,6 %
420,0 %
3,2 x
50
26
103
In EUR Mio.
Kennzahlen
Kapitalfluss
FCF
Free Cash Flow / Umsatz
Free Cash Flow Potential
Free Cash Flow / Jahresüberschuss
Zinserträge / Avg. Cash
Zinsaufwand / Avg. Debt
Verwaltung von Finanzmitteln
Investitionsquote
Maint. Capex / Umsatz
CAPEX / Abschreibungen
Avg. Working Capital / Umsatz
Forderungen LuL / Verbindlichkeiten LuL
Vorratsumschlag
Receivables collection period (Tage)
Payables payment period (Tage)
Cash conversion cycle (Tage)
Investitionen und Cash Flow
Free Cash Flow Generation
Working Capital
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
in Mio. EUR
Quelle: Warburg Research
COMMENT
Veröffentlicht 17.11.2016
8
Vectron Systems AG
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Verarbeitung in elektronischen Medien des gesamten Inhalts oder von Teilen.
ERKLÄRUNG GEMÄß § 34B WPHG, FINANV UND MAR EINSCHL. DELEGIERTE VERORDNUNG (EU) 2016/958
Die Bewertung, die der Anlageempfehlung für das hier analysierte Unternehmen zugrunde liegt, stützt sich auf allgemein anerkannte und weit
verbreitete Methoden der fundamentalen Analyse, wie z.B. DCF-Modell, Free Cash Flow Value Potential, Peer-Gruppen- Vergleich oder Sum-of-theparts-Modell. Das Ergebnis dieser fundamentalen Bewertung wird angepasst, um der Einschätzung des Analysten bezüglich der zu erwartenden
Entwicklung der Anlegerstimmung und deren Auswirkungen auf den Aktienkurs Rechnung zu tragen.
Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht das Risiko, dass das Kursziel nicht erreicht wird, z.B. aufgrund unvorhergesehener
Veränderungen der Nachfrage nach den Produkten des Unternehmens, Änderungen des Managements, der Technologie, der konjunkturellen
Entwicklung, der Zinsentwicklung, der operativen und/oder Materialkosten, des Wettbewerbsdrucks, des Aufsichtsrechts, des Wechselkurses, der
Besteuerung etc.. Bei Anlagen in ausländischen Märkten und Instrumenten gibt es weitere Risiken, etwa aufgrund von Wechselkursänderungen oder
Änderungen der politischen und sozialen Bedingungen.
Diese Ausarbeitung reflektiert die Meinung des jeweiligen Verfassers zum Zeitpunkt ihrer Erstellung. Eine Änderung der der Bewertung
zugrundeliegenden fundamentalen Faktoren kann nachträglich dazu führen, dass die Bewertung nicht mehr zutreffend ist. Ob und in welchem
zeitlichen Abstand eine Aktualisierung dieser Ausarbeitung erfolgt, ist vorab nicht festgelegt worden.
Es wurden zusätzliche interne und organisatorische Vorkehrungen zur Prävention oder Behandlung von Interessenkonflikten getroffen. Hierzu zählen
unter anderem die räumliche Trennung der Warburg Research GmbH von M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und die Schaffung von
Vertraulichkeitsbereichen. Dadurch wird der Austausch von Informationen verhindert, die Interessenkonflikte von Warburg Research in Bezug auf den
analysierten Emittenten oder dessen Finanzinstrumenten begründen können.
Die Analysten der Warburg Research GmbH beziehen keine Vergütung - weder direkt noch indirekt - aus Investmentbanking-Geschäften von
M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA oder eines Unternehmens des Warburg-Verbunds.
Alle Preise von Finanzinstrumenten, die in dieser Anlageempfehlung angegeben werden, sind Schlusskurse des dem jeweiligen ausgewiesenen
Veröffentlichungsdatums vorangegangen Börsenhandelstages, soweit nicht ausdrücklich ein anderer Zeitpunkt genannt wird.
M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und Warburg Research GmbH unterliegen der Aufsicht durch die BaFin – Bundesanstalt für
Finanzdienstleistungsaufsicht. M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA unterliegt darüber hinaus der Aufsicht der Europäischen Zentralbank (EZB).
QUELLEN
Wenn nicht anders angegeben von Warburg Research, stammen alle kursrelevanten Daten und Consensus Schätzungen von FactSet.
COMMENT
Veröffentlicht 17.11.2016
9
Vectron Systems AG
Zusätzliche Informationen für Kunden in den USA
1. Dieser Research Report (der „Report”) ist ein Produkt der Warburg Research GmbH, Deutschland einer 100%-Tochter der M.M.Warburg & CO (AG
& Co.) KGaA, Deutschland (im Folgenden zusammen als „Warburg” bezeichnet). Warburg ist der Arbeitgeber des jeweiligen Research-Analysten, der
den Report erstellt hat. Der Research-Analyst, hat seinen Wohnsitz außerhalb der USA und ist keine mit einem US-regulierten Broker-Dealer
verbundene Person und unterliegt damit auch nicht der Aufsicht eines US-regulierten Broker-Dealer.
2. Zur Verteilung in den USA ist dieser Report ausschließlich nur an „große institutionelle US-Investoren“ gerichtet, wie in Rule 15a-6 gemäß dem U.S.
Securities Exchange Act von 1934 beschrieben.
3. Alle Empfänger dieses Reports sollten Transaktionen in den im Report erwähnten Wertpapieren nur über J.P.P. Euro-Securities, Inc., Delaware,
durchführen.
4. J.P.P. Euro-Securities, Inc. erhält oder nimmt keinerlei Vergütung für die Verbreitung der Research-Reports von Warburg an.
Hinweis gem. § 34b WpHG, FinAnV, MAR und DelVO auf mögliche Interessenkonflikte in Bezug auf analysierte Unternehmen:
-1-
Warburg Research oder mit diesem verbundene Unternehmen oder ein für die Erstellung der Analyse verantwortlicher Mitarbeiter dieser
Unternehmen halten an dem Grundkapital des analysierten Unternehmens eine Beteiligung von mehr als 5%.
-2-
Warburg Research oder mit diesem verbundene Unternehmen waren innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate an der Führung eines
Konsortiums für eine Emission im Wege eines öffentlichen Angebots von solchen Finanzinstrumenten beteiligt, die selbst oder deren
Emittenten Gegenstand der Anlageempfehlung sind.
-3-
Mit Warburg Research verbundene Unternehmen betreuen Finanzinstrumente, die selbst oder deren Emittenten Gegenstand der
Anlageempfehlung sind, an einem Markt durch das Einstellen von Kauf- oder Verkaufsaufträgen.
-4-
MMWB, Warburg Research oder ein verbundenes Unternehmen hat mit dem Emittenten eine Vereinbarung über die Erbringung von
Investmentbanking- und/oder Wertpapierdienstleistungen getroffen und die betreffende Vereinbarung war die vorausgegangenen 12
Monate in Kraft oder es ergab sich für diesen Zeitraum auf ihrer Grundlage die Verpflichtung zur Zahlung oder zum Erhalt einer Leistung oder
Entschädigung - vorausgesetzt, dass diese Offenlegung nicht die Offenlegung vertraulicher Geschäftsinformationen zur Folge hat.
-5-
Das die Analyse erstellende Unternehmen oder ein mit ihm verbundenes Unternehmen hat mit dem analysierten Unternehmen eine
Vereinbarung zu der Erstellung der Anlageempfehlung getroffen.
-6-
Mit Warburg Research verbundene Unternehmen handeln regelmäßig Finanzinstrumente des analysierten Unternehmens oder von ihnen
abgeleitete Derivate.
-6a-
Warburg Research oder mit diesem verbundene Unternehmen halten an dem gesamten emittierten Aktienkapital des analysierten
Unternehmens eine Nettokaufposition von mehr als 0,5%.
-6b-
Warburg Research oder mit diesem verbundene Unternehmen halten an dem gesamten emittierten Aktienkapital des analysierten
Unternehmens eine Nettoverkaufsposition von mehr als 0,5%.
-6c-
Der Emittent hält Anteile von über 5% des gesamten emittierten Kapitals von Warburg Research oder mit diesem verbundenen
Unternehmen.
-7-
Das die Analyse erstellende Unternehmen, mit diesem verbundene Unternehmen oder ein Mitarbeiter dieser Unternehmen hat sonstige
bedeutende Interessen im Bezug auf das analysierte Unternehmen, wie z.B. die Ausübung von Mandaten beim analysierten Unternehmen.
Diese Finanzanalyse wurde vor ihrer Veröffentlichung dem Emittenten zugänglich gemacht.
Unternehmen
Disclosure
Link zu historischen Kurszielen und Ratingänderungen (letzte 12 Monate)
Vectron Systems AG
3, 5, 6
http://www.mmwarburg.com/disclaimer/disclaimer_de/DE000A0KEXC7.htm
COMMENT
Veröffentlicht 17.11.2016
10
Vectron Systems AG
ANLAGEEMPFEHLUNG
Anlageempfehlung: Erwartete Entwicklung des Preises des Finanzinstruments bis zum angegebenen Kursziel, nach Meinung des dieses
Finanzinstrument betreuenden Analysten.
-K-
Kaufen:
Es wird erwartet,
12 Monaten steigt.
Preis
des
analysierten
Finanzinstruments
in
den
nächsten
-H-
Halten:
Es wird erwartet, dass der Preis
12 Monaten weitestgehend stabil bleibt.
des
analysierten
Finanzinstruments
in
den
nächsten
-V-
Verkaufen:
Es wird erwartet,
12 Monaten fällt.
des
analysierten
Finanzinstruments
in
den
nächsten
“-“
Empfehlung ausgesetzt:
Die Informationslage lässt eine Beurteilung des Unternehmens momentan nicht zu.
dass
dass
der
der
Preis
WARBURG RESEARCH GMBH - ANALYSIERTES UNIVERSUM NACH ANLAGEEMPFEHLUNG
Empfehlung
Anzahl Unternehmen
% des Universums
Kaufen
123
64
Halten
64
33
Verkaufen
5
3
Empf. ausgesetzt
1
1
193
100
Gesamt
WARBURG RESEARCH GMBH - ANALYSIERTES UNIVERSUM NACH ANLAGEEMPFEHLUNG Q
Q unter Berücksichtigung nur der Unternehmen, für die in den vergangenen zwölf Monaten wesentliche Wertpapierdienstleistungen erbracht wurden.
Empfehlung
Anzahl Unternehmen
% des Universums
Kaufen
27
73
Halten
9
24
Verkaufen
0
0
Empf. ausgesetzt
1
3
37
100
Gesamt
KURS- UND EMPFEHLUNGSHISTORIE [VECTRON SYSTEMS AG] AM [17.11.2016]
Im Chart werden Markierungen angezeigt, wenn die Warburg
Research GmbH in den vergangenen 12 Monaten das Rating
geändert hat. Jede Markierung repräsentiert das Datum und den
Schlusskurs am Tag der Ratinganpassung.
COMMENT
Veröffentlicht 17.11.2016
11
Vectron Systems AG
EQUITIES
Roland Rapelius
+49 40 3282-2673
Head of Equities
[email protected]
RESEARCH
Michael Heider
+49 40 309537-280
Henrik Paganetty
+49 40 309537-185
Head of Research
[email protected]
Telecommunications
[email protected]
Henner Rüschmeier
+49 40 309537-270
Head of Research
[email protected]
Lucas Boventer
+49 40 309537-290
Renewables, Internet, Media
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Christian Cohrs
+49 40 309537-175
Engineering, Logistics
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Felix Ellmann
Software, IT
Jochen Reichert
+49 40 309537-130
Telco, Internet, Media
[email protected]
J. Moritz Rieser
+49 40 309537-260
Real Estate
[email protected]
Arash Roshan Zamir
+49 40 309537-155
Cap. Goods, Renewables
[email protected]
+49 40 309537-258
[email protected]
Marie-Thérèse Grübner
+49 40 309537-240
[email protected]
Harald Hof
+49 40 309537-125
Medtech
[email protected]
Ulrich Huwald
+49 40 309537-255
Malte Schaumann
+49 40 309537-256
[email protected]
[email protected]
Marc-René Tonn
+49 40 309537-259
Automobiles, Car Suppliers
Björn Voss
Alexander Wahl
Engineering
+49 40 309537-250
Chemicals, Agriculture
+49 40 309537-257
Eggert Kuls
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Oliver Schwarz
Steel, Car Suppliers
[email protected]
+49 40 309537-170
Technology
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Thilo Kleibauer
Retail, Consumer Goods
[email protected]
+49 40 309537-120
Retail, Consumer Goods
Health Care, Pharma
+49 40 309537-246
Banks, Financial Services
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Jörg Philipp Frey
Small Cap Research
Andreas Pläsier
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+49 40 309537-254
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+49 40 309537-230
Car Suppliers, Technology
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Andreas Wolf
+49 40 309537-140
Software, IT
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INSTITUTIONAL EQUITY SALES
Holger Nass
+49 40 3282-2669
Head of Equity Sales, USA
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Klaus Schilling
+49 40 3282-2664
Dep. Head of Equity Sales, GER
[email protected]
Tim Beckmann
+49 40 3282-2665
United Kingdom
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Lyubka Bogdanova
+49 69 5050-7411
United Kingdom, Australia
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Jens Buchmüller
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Scandinavia, Austria
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Paul Dontenwill
+49 40 3282-2666
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Germany
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United Kingdom
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Suisse, France
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Angelika Flegler
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Roadshow/Marketing
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Juliane Willenbruch
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Roadshow/Marketing
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+49 40 3282-2634
Head of Sales Trading
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Sales Trading
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Michael Ilgenstein
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Sales Trading
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Bastian Quast
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Sales Trading
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Jörg Treptow
+49 40 3262-2658
Sales Trading
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Jan Walter
+49 40 3262-2662
Sales Trading
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MACRO RESEARCH
Carsten Klude
+49 40 3282-2572
Macro Research
Dr. Christian Jasperneite
+49 40 3282-2439
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Investment Strategy
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http://research.mmwarburg.com/en/index.html
Thomson Reuters
www.thomsonreuters.com
Our research can be found under:
Warburg Research
Bloomberg
FactSet
MMWA GO
www.factset.com
Capital IQ
www.capitaliq.com
For access please contact:
Andrea Schaper
Sales Assistance
+49 40 3282-2632
[email protected]
COMMENT
Kerstin Muthig
+49 40 3282-2703
Sales Assistance
Veröffentlicht 17.11.2016
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