2016/
マーケット・フォーカス
11/11
投資情報部
シニア FX ストラテジスト
由井 謙二
為替：新興国通貨
新興国通貨は目先波乱含みも、大幅調整には至らず
 米大統領選の結果を受けて、新興国通貨は大幅下落。今後も米債利回りの上昇が続けば、
2013年5～6月のバーナンキ・ショックのような大幅な調整も考えられ、留意される。
 もっとも、今回の米債利回りの上昇は、トランプ次期政権の政策に対する期待先行の面が大
きいと思われる。また、FRBの景気に配慮した慎重な利上げスタンスは変わらないとみられ、
米債利回りの上昇は限られよう。
 新興国通貨は目先、米債利回りの動向をにらんだ波乱含みの展開が予想されるものの、調
整一巡後は値を戻す展開を想定している。
新興国通貨はトラン
プ・ショック。対ドルで
大幅調整する動きも
11/8投票の米大統領選の結果を受けて、新興国通貨は大幅下落。11/9～10にか
けてメキシコペソは対ドルで10%超の下落。南アランドやブラジルレアルも6%超の下
落となった。米大統領選で共和党候補のトランプ氏が勝利したほか、議会選挙でも
共和党が上下両院を制し、約10年ぶりにねじれが解消。トランプ次期政権での財政
支出拡大観測が財政悪化とインフレ加速の思惑を呼び、米利上げペースが速まる
のではとの警戒感が高まった。米10年債利回りは急上昇し、11/8の1.8%台から
11/10には一時2.15%と1/12以来、約10ヵ月ぶりの水準に達した。ドル買いが強まる
なかで、新興国通貨は売りに押された。ただ、NYダウは11/9に過去最高値を更新
する等、リスクセンチメントは悪化せず。日米金利差拡大を受けてドル円は一時1ド
ル=106.95円と7/21以来の水準に上昇するなか、新興国通貨は対円で上昇する通
貨もみられている。
主要新興国・資源国通貨の対米ドル騰落率
主要新興国・資源国通貨の対円騰落率
（2016/11/8→2016/11/10）
インドルピー
中国人民元
インドネシアルピア
タイバーツ
カナダドル
韓国ウォン
マレーシアリンギ
豪ドル
ＮＺドル
ロシアルーブル
トルコリラ
ブラジルレアル
南アランド
メキシコペソ
▲ 12
（2016/11/8→2016/11/10）
中国人民元
インドネシアルピア
インドルピー
タイバーツ
カナダドル
マレーシアリンギ
豪ドル
ＮＺドル
ロシアルーブル
トルコリラ
韓国ウォン
ブラジルレアル
南アランド
メキシコペソ
▲ 0.0
▲ 0.3
▲ 0.4
▲ 1.0
▲ 1.3
▲ 1.3
▲ 1.8
▲ 1.9
▲ 2.3
▲ 2.9
▲ 2.9
▲ 6.6
▲ 6.6
▲ 10.9
▲ 10
▲8
出所：ブルームバーグのデータよりみずほ証券作成
▲6
▲4
0
▲2
（%）
▲ 12
1.3
1.1
1.1
0.5
0.2
▲ 0.1
▲ 0.4
▲ 0.8
▲ 1.0
▲ 1.3
▲ 1.7
▲ 5.2
▲ 5.2
▲ 9.6
▲ 10
▲8
▲6
▲4
出所：ブルームバーグのデータよりみずほ証券作成
この資料は投資判断の参考となる情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。銘柄の選択、投資に関する
最終決定はご自身の判断でお願いいたします。また、本資料は信頼できると思われる情報に基づいて作成したものですが、その正確性、完全
性を保証したものではありません。本資料に示された意見や予測は、資料作成時点での当社の見通しであり今後予告なしに当社の判断で随
時変更することがあります。最終ページに金融商品取引法に係る重要事項を掲載していますのでご覧ください。
1
1
▲2
0
2
（%）
2016/11/11
マーケット・フォーカス
米金利上昇は 期待
先行の面があり、
バーナンキ・ショック
には至らない公算
2013年5～6月には、当時米連邦準備理事会（FRB）議長のバーナンキ氏が量的
緩和の縮小を示唆したことから、米10年債利回りが1%台後半から3%近くまで上昇。
投資資金が新興国から米国に回帰するとの思惑から、新興国通貨は大幅調整を余
儀なくされた。とりわけ、経常赤字対GDP比が大きい国は資金流出にぜい弱性があ
るとの見方から売り込まれる動きとなった。今回も米債利回りの上昇が続くような場
合には、新興国通貨の売り圧力が強まる可能性があり、留意される。
もっとも、今回の米債利回りの上昇は、トランプ次期政権の政策に対する期待先行
の面が大きいと思われる。大統領と上下両院をすべて共和党が制したため、政策を
推進しやすい体制といえるが、トランプ氏が主張する減税規模や歳出拡大は財政
の大幅な悪化を招くため、小さな政府を志向する共和党主流派には受け入れづら
い。公約通りの歳出拡大には至らず、主流派との調整のもとで、ある程度現実的な
政策に落ち着くものと思われる。
また、FRBは、潜在成長率の低下や賃金上昇率の低さ等、インフレ圧力の弱さを
指摘し、利上げは慎重に判断すべきとのスタンスを維持している。米国経済が潜在
成長率とされる2%程度の成長を続けているなかで、FRBが急激な利上げ路線に転
換するとは考えにくい。
さらに、これまで新興国通貨の下押し要因となった商品市況も安定化の動きをみ
せている。後述の新興国の経済ファンダメンタルズの改善もあって、2013年から15
年にかけてみられたような新興国通貨の大幅調整の動きには至らないと考えてい
る。
米10年国債利回りと新興国通貨指数
商品市況
1700
（1トン=ドル）
180
3.25
1650
160
3.00
1600
140
2.75
1550
2.50
1500
2.25
1450
2.00
1400
1.75
1350
60
1300
40
1250
20
（日次：2013/1/2～2016/11/10）
（%）
3.50
1.50
米10年債利回り（左目盛）
MSCI 新興国通貨指数（右目盛）
1.25
1.00
13/1
1200
13/7
14/1
14/7
15/1
15/7
16/1
出所：ブルームバーグのデータよりみずほ証券作成
16/7
（日次：2013/1/2～2016/11/10）
（1バレル
=ドル）
120
100
120
80
100
60
80
0
13/1
40
20
中国輸入鉄鉱石価格（左目盛）
WTI原油価格（右目盛）
0
13/7
14/1
14/7
15/1
15/7
16/1
（年/月） 出所：ブルームバーグのデータよりみずほ証券作成
16/7
（年/月）
この資料は投資判断の参考となる情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。銘柄の選択、投資に関する
最終決定はご自身の判断でお願いいたします。また、本資料は信頼できると思われる情報に基づいて作成したものですが、その正確性、完全
性を保証したものではありません。本資料に示された意見や予測は、資料作成時点での当社の見通しであり今後予告なしに当社の判断で随
時変更することがあります。最終ページに金融商品取引法に係る重要事項を掲載していますのでご覧ください。
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2016/11/11
マーケット・フォーカス
経済ファンダメンタル
ズは全般改善も、選
別の動きは継続
新興国の経済ファンダメンタルズの状況を確認すると、商品市況の持ち直しもあ
り、成長率見通しには好転の兆しがみられる。とりわけ、ブラジルやロシアの景気は
最悪期を脱し、2017年にはプラス成長への回帰が見込まれる。経常収支対GDP比
は、通貨安の効果や輸入減少等からインド、ブラジル等で改善方向、ロシアは黒字
を維持。インフレ率は2017年にかけて総じて低下する見通しで、ブラジル中銀は10
月にインフレの落ち着きを受けて、4年ぶりの金融緩和を実施した。ロシアもインフレ
見通しが改善するなか、緩やかな利下げが見込まれ、景気を下支えよう。
こうした新興国通貨を取り巻く環境は過去と比較して、改善しているとの見方に著
変はない。ただ、各国の安定度合い等でばらつきは残るため、政治・経済情勢等に
よる選別の動きは継続するとみられる。米国の政策動向に関しては、インフラ投資の
拡大により、資源価格がサポートされれば、資源国通貨の追い風になるとみられる。
一方で、トランプ氏は、メキシコ政府の資金による国境間の壁建設や、米国内の不
法移民の強制送還および移民送金の規制、北米自由貿易協定（NAFTA）見直しを
主張しており、実施されればメキシコ経済に打撃となるおそれがある。米国の政策を
めぐる不透明感は引き続きペソの売り要因になるとみられ、注意が必要だろう。
（年次：2013～2017）
10
新興国の経常収支対GDP比
（%）
新興国の実質GDP成長率（前年比）
（%）
（年次：2013～2017）
6
ロシア
ブラジル
インド
トルコ
予想
8
4
6
2
4
0
2
▲2
0
▲4
2013
赤字
▲6
2014
2015
2016
2017
（年）
（注） 予想はIMFの世界経済見通し2016年10月より
出所：ブルームバーグ、IMFのデータよりみずほ証券作成
▲8
2013
（%）
（年次：2013～2017）
16
18
予想
14
16
トルコ
インド
ブラジル
ロシア
12
2014
2015
2016
2017 （年）
（注）予想はIMFの世界経済見通し2016年10月より
出所：ブルームバーグ、IMFのデータよりみずほ証券作成
新興国のインフレ率（前年比）
（%）
黒字
▲4
インド
トルコ
ロシア
ブラジル
▲2
予想
14
新興国の政策金利
（日次：2014/1/2～2016/11/10）
ブラジル 14.00
トルコ 7.50
メキシコ 4.75
ロシア 10.00
インド 6.25
12
10
10
8
8
6
4
6
2
4
2013
2014
2015
2016
2017 （年）
（注） 予想はIMFの世界経済見通し2016年10月より
出所：ブルームバーグ、IMFのデータよりみずほ証券作成
0
14/1 14/5 14/9 15/1 15/5 15/9 16/1 16/5 16/9
（年/月）
出所：ブルームバーグのデータよりみずほ証券作成
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2016/11/11
金融商品取引法に係る重要事項
マーケット・フォーカス
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をご負担いただきます。ただし、売却時に限り、約定代金が 2,700 円未満の場合には、約定代金に 97.2％（税
込み）を乗じた金額を委託手数料としてご負担いただきます。
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○保護預かり口座管理料は無料です。
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む）、国や地域の経済情勢等のカントリーリスクがあります。それぞれの状況悪化等により投資元本を割り込
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却してお客さまの口座に売却代金を支払うことになります。ただし、権利売却市場が存在しない場合や売却市
場があっても当該証券の流動性が低い場合等は、権利売却ができないことがあります。また、権利が発生し
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定した為替レートによるものとします。
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お客さま向け資料等をよくお読みください。
商 号 等 ： みずほ証券株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長（金商）第 94 号
加入協会 ： 日本証券業協会、一般社団法人日本投資顧問業協会、一般社団法人金融先物取引業協会、
一般社団法人第二種金融商品取引業協会
広告審査番号 ： MG5690-161111-22
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