2016/
グローバル・マクロ・
トピックス
10/20
投資情報部
シニアエコノミスト
折原 豊水
ブラジル中銀が利下げ実施
 ブラジル中銀は10/19夜、政策金利を0.25%引き下げ、14.00%とした。財政改革審議の進展や直
前に石油製品や電力料金の値下げが行われたことで市場では利下げ観測が高まっていた。
 中銀は先行きについて、追加利下げの程度や利下げのペースについては、今後の物価見通し
の達成により強い自信をもてるか次第だとした。ただ、歳出上限法案の可決を控えていることや
インフレ圧力の緩和が続くことから、次回11月会合でも利下げが行われるとみている。
 ブラジルレアルは利下げを事前に織り込んでいたことから10/20の反応は限定的となろう。今後
は財政改革の進展や景気回復期待が、レアルを下支えしよう。
中銀は 10 月会合で
0.25%の利下げ実施
ブラジル中央銀行（以下、中銀）は10/19夜、政策金利を0.25%引き下げ、14.00%
とすることを全会一致で決定した。前回会合までは9回連続で金利を据え置いてい
た。利下げは2012年10月以来となる。市場では財政改革審議の進展や国営石油
大手ペトロブラスが10/14に石油製品値下げを発表したこと等を受け、10月会合で
の利下げ観測が高まっていた。
（%）
ブラジル政策金利とインフレ率、国債利回り
（月次：2004/1～2016/10）
20
政策金利
18
消費者物価（IPCA)
2年国債利回り
16
14.00
14
11.53
12
10
8.48
8
6
レンジ
4
2
0
04
05
06
07
08
09
10
11
12
13
14
15
16
（年）
（注）レンジはインフレターゲット（06年以降は+2.5%～+6.5%）、なお17年は+3.0%～+6.0%、
消費者物価は9月まで、国債利回りは2007/3～2016/10/14、政策金利は10/19まで
出所：ブラジル中銀、ブルームバーグのデータよりみずほ証券作成
中銀は、9月に発表したインフレレポートの物価見通しを踏襲し、2017年末時点で
消費者物価が前年比+4.9%と、インフレターゲットの目標値（4.5%）に近づくとした（政
策金利や為替に市場予想を用いるマーケットシナリオベース）。そのうえで、小幅か
この資料は投資判断の参考となる情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。銘柄の選択、投資に関する
最終決定はご自身の判断でお願いいたします。また、本資料は信頼できると思われる情報に基づいて作成したものですが、その正確性、完全
性を保証したものではありません。本資料に示された意見や予測は、資料作成時点での当社の見通しであり今後予告なしに当社の判断で随
時変更することがあります。最終ページに金融商品取引法に係る重要事項を掲載していますのでご覧ください。
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グローバル・マクロ・トピックス
つ緩やかなペースで利下げを行うことは物価が2017年、18年に物価目標（4.5%）を
達成することと整合的であるとした。中銀は先行きについて、追加利下げの程度や
利下げのペースについては、今後の物価見通しの達成により強い自信をもてるか
次第だとした。
財政改革の進展や、
石油製品、電力料金
の 値下げ が 物価見
通しの改善に寄与
中銀が注目していた財政改革審議については歳出上限法案が10/10に下院の
第1回投票で憲法修正に必要な賛成票を大きく上回る結果となった。今後、下院で
第2回投票を10/24ごろに行い、上院でも11月から12月にかけて2回の投票を控えて
いるものの、政府と議会が良好な関係を維持していることから、成立の可能性が高
まったことを評価したとみられる。また。10/14にはペトロブラスがこれまでと比べてガ
ソリンを3.2%、軽油を2.7%値下げすると発表したほか、10/18には国家電力庁がサン
パウロ州等、一部の地域で電力料金の大幅値下げを認めたことも物価見通しの改
善や市場の10月利下げ観測を高めたようだ。
消費者物価は石油製品や電力料金の値下げにより、9月の前年同月比+8.5%から
2016年末には+7%台まで低下するとみられる。17年は、①足元同13%台の伸びが続
いている食料品・飲料価格が前年のベース効果がはく落することで鈍化する、②雇
用環境の悪化や政府の歳出抑制が賃金やサービス価格の伸びを抑制する、等に
より、物価の伸び鈍化が続くことが見込まれる。
以上をふまえると、次回11/29～30会合でも0.25%～0.50%の追加利下げが行わ
れ、17年も金融緩和が続くとみている。なお、金融市場では2年国債利回りが11%台
半ばまで低下し、利下げを一部織り込んでいるもよう。
インフレ率（IPCA、前年比）の推移
（%）
11
10
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
（月次：2013/1～2016/9）
8.5
医療
住宅・家具・衣服
教育・娯楽
運輸・通信
食料品・飲料
13
14
15
16
（年）
消費者物価
（IPCA)
出所：CEICデータよりみずほ証券作成
この資料は投資判断の参考となる情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。銘柄の選択、投資に関する
最終決定はご自身の判断でお願いいたします。また、本資料は信頼できると思われる情報に基づいて作成したものですが、その正確性、完全
性を保証したものではありません。本資料に示された意見や予測は、資料作成時点での当社の見通しであり今後予告なしに当社の判断で随
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グローバル・マクロ・トピックス
レアルは財政改革の
進展や 景気回復期
待で底堅い展開
ブラジルレアルは財政改革審議の進展や景気回復期待により対ドルで底堅く推
移している。利下げは事前に織り込まれていたため、10/20の市場の反応は限定的
となろう。歳出上限法案に加えて、今後審議が予定されている年金改革法案が
2017年にかけて成立すれば、中期的な財政の改善が見込まれる。また、利下げに
よる景気下支えが海外投資家による株式投資の増加につながり、レアルの下支え
に寄与するとみられる。
なお、ブラジル国債利回りとレアルの相関をみると、ここ1年は政治的混乱の収束
による財政改革の進展期待がソブリンリスクの低下につながり、海外投資家等により
売り込まれた国債の買い戻し（金利低下）とレアルの上昇につながった。今後は利
下げや財政プレミアムの低下による金利低下の余地があるものの、2ケタの国債利
回りや実質金利が新興国のなかでも高いといったことがレアルを下支えしよう。
リスクとしては、第1に、政治スキャンダルの火種がくすぶっていること、第2に米利
上げ観測の再燃による新興国からの資金流出圧力が高まること、第3に、中銀のレ
アル買いに相当する為替スワップ残高（10/14時点で約308億ドル）の解消ペースが
速まり、レアルの重しになる、等が挙げられる。
ブラジル・レアルと外国人投資ポジション
ドルレアルとレアル円の推移
（週次：2008/1/4～2016/10/17）
（日次：2014/1/1～2016/10/17）
（1ドル=レアル）
ドルレアル（左逆目盛）
レアル円（右目盛）
2.0
外国人投資ポジション（右逆目盛）
（1レアル=円）
50
2.5
40
レ
ア
ル
高
30
20
4.0
4.5
14/01
レ
ア
ル
安
15/01
15/07
16/01
16/07
↑レアル高
↑レアル買い（ネット）
08
10
14/07
(10億ドル）
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
3.0
3.5
ブラジル・レアル（左逆目盛）
（1ドル=レアル）
09
10
11
12
13
14
15
16
（注）外国人投資ポジションは為替先物と米ドルの金利先物の合計で10/14まで
出所：ブルームバーグのデータよりみずほ証券作成
（年/月）
出所：ブルームバーグのデータよりみずほ証券作成
▲ 30
▲ 20
▲ 10
0
10
20
30
40
50
（年）
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金融商品取引法に係る重要事項
グローバル・マクロ・トピックス
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