Research aktuell vom 09.09.2016 - National-Bank

9. September 2016
Marktdaten
2
Unternehmenskommentare
3
Apple
3
Henkel Vz
9
Intesa SanPaolo
10
Rechtliche Hinweise
12
DAILY
Marktdaten im Überblick
Deutschland
Deutschland
DAX
DAX
MDAX
MDAX
TecDAX
TecDAX
Bund-Future
Bund-Future
10j. Bund in %
10j. Bund in %
3M-Zins in %
3M-Zins in %
Schlusskurs
Vortag
Änderung
10.675
9.662,40
21.675
16.754,70
1.759
1.257,26
168,14
7.216,97
-0,0620
13,91
-0,3211
13,91
10.753
9.596,77
21.788
16.633,59
1.768
1.256,49
168,32
7.169,08
-0,1170
14,56
-0,3240
14,56
-0,72%
0,68%
-0,52%
0,73%
-0,54%
0,06%
-0,11%
0,67%
-47,01%
-4,46%
-0,88%
-4,46%
3.084
6.859
3.119,06
8.315
6.663,62
8.417,58
3.092
6.847
3.097,95
8.321
6.659,42
8.383,90
-0,26%
0,18%
0,68%
-0,07%
0,06%
0,40%
18.480
2.181
16.154,39
5.259
4.244,03
16.959
14.313,03
1.346
18.526
2.186
16.027,59
5.284
4.240,67
17.012
14.534,74
1.350
-0,25%
-0,22%
0,79%
-0,46%
0,08%
-0,32%
-1,53%
-0,27%
1,1260
1.320,00
1.343,40
109,08
49,99
1,3693
1,1239
1.296,00
1.348,35
108,73
47,98
1,3681
0,19%
1,85%
-0,37%
0,32%
4,19%
0,09%
Europa
Europa
EuroStoxx 50
FTSE
100 50
EuroStoxx
SMI
FTSE 100
SMI
Welt
DOW JONES
Welt
S&P 500
DOW JONES
NASDAQ
COMPOSITE
NASDAQ
COMPOSITE
NIKKEI
225
NIKKEI 225
TOPIX
Rohstoffeund
/ Devisen
Rohstoffe
Devisen
Euro
in
US-Dollar
Gold (US-Dollar je Feinunze)
Gold
(US-Dollar
je Feinunze)
Brent-Öl
(US-Dollar
je Barrel)
Brent-Öl
(US-Dollar
Euro in US-Dollar je Barrel)
DAX (Kurs und 90 Tage moving average)
Sep 11
Sep 12
Quelle: Bloomberg
2
Sep 13
Sep 14
Sep 15
Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average)
12.800
170
11.200
162
9.600
154
8.000
146
6.400
138
4.800
Sep 16
Sep 11
Sep 12
Quelle: Bloomberg
Sep 13
Sep 14
Sep 15
130
Sep 16
DAILY
Unternehmenskommentare
Apple
Anlass:
Produktneuheiten bzw. neues iPhone 7
Kaufen (Kaufen)
Kurs am 08.09.16 um 22:00 h:
105,52 USD
Einschätzung:
Erstellung abgeschlossen:
09.09.2016 / 10:45h
Apple hat am 07.09. wie erwartet das neue iPhone 7 vorgestellt.
Erstmals weitergegeben:
09.09.2016 / 12:45h
Erwartungsgemäß kam es dabei nicht zu der sonst alle zwei Jahre
Kursziel:
130,00 USD
Marktkapitalisierung:
568,59 Mrd. USD
Branche:
üblichen äußeren Veränderung. Neben den obligatorischen Verbesserungen der Leistungsmerkmale liegt die wesentlichste
Neuerung darin, dass Apple nun auf die althergebrachte Kopf-
Technologie
hörerbuchse verzichtet. In Verbindung mit den ebenfalls neu
Land:
USA
vorgestellten kabellosen Bluetooth-Kopfhörern namens AirPods
WKN:
865985
leitet Apple das Zeitalter des kabellosen Musikhörens ein. Aus
AAPL.O
unserer Sicht ist der Verzicht auf die Klinkenbuchse nur konse-
09/15 09/16e 09/17e
quent, da der Trend dank sich stetig verbessernder Bluetooth-
Reuters:
Kennzahlen
Technologie hin zu kabellosen Kopfhörern geht. Des Weiteren hat
Gewinn
9,22
8,12
8,91
Kurs/Gewinn
12,9
13,0
11,8
Dividende
1,98
2,18
2,38
gen. Mit dem iPhone 7 bleibt Apple aber für ein Jahr lang
Div.-Rendite
1,7%
2,1%
2,3%
konkurrenzfähig. Bei einem leicht auf 130,00 (alt: 125,00) USD
Kurs/Umsatz
2,9
2,7
2,6
angehobenen Kursziel bestätigen wir unser Kaufen-Votum. Lang-
Kurs/Op Ergebnis
9,6
9,8
9,2
fristig erwarten wir, dass es Apple - wie in der Vergangenheit auch
Kurs/Cashflow
8,5
10,0
9,5
Kurs/Buchwert
5,8
4,9
4,8
140
115
90
65
Sep 11
Dez 12
Mrz 14
Jun 15
40
Sep 16
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
Absolut
5,9%
Relativ z. DJ Ind. Avg.
3,1%
Erstempfehlung:
6 Mon. 12 Mon.
4,4%
-4,2%
-4,4% -17,9%
24.04.2014
Historie der Umstufungen (12 Monate):
05.08.2015
Von Halten auf Kaufen
17.11.2014
3
Von Kaufen auf Halten
der Konzern eine neue Version der Apple Watch vorgestellt. Bei
den Produktvorstellungen kam es für uns zu keinen Überraschun-
- gelingen wird, immer wieder neue Umsatz- bzw. Wachstumsquellen zu erschließen (z.B. Apple Watch, Apple Music, Apple TV,
Geschäftskundensegment, Apple Car).
Markus Friebel (Analyst)
DAILY
Highlights
•
Produktneuheiten: Apple verabschiedet sich mit dem neuen iPhone 7 von der Kopfhörerbuchse, neue
Apple Watch und AirPods.
•
Erneut musste Apple - nicht überraschend - in Q3 2015/16 einen Umsatz- und Gewinneinbruch hinnehmen.
Geschäftsentwicklung
Wie bereits Ende Juli kommentiert, sank der Umsatz im dritten Quartal (Q3) 2015/16 (25.06.) das zweite
Quartal in Folge deutlich um 14,6% auf 42,36 (Vj.: 49,61; unsere Prognose: 43,48; Marktkonsens: 42,06) Mrd.
USD. Ursächlich hierfür war erneut der deutliche Rückgang beim iPhone-Absatz (-15,0% y/y auf 40,40 Mio.
Geräte; Umsatz: -23,3% y/y auf 24,05 Mrd. USD). Überraschenderweise konnte aber seit längerer Zeit wieder
ein steigender iPad-Umsatz verzeichnet werden (+7,4% y/y auf 4,88 Mrd. USD), was an den teureren iPad ProModellen liegt, denn der gesamte iPad-Absatz sank um 9,0% y/y auf 9,95 Mio. Stück. Die Serviceerlöse erweisen sich weiterhin als stabiler Wachstumsgarant (+18,9% y/y auf 5,98 Mrd. USD), während die Sonstigen Produkte (-16,0% y/y auf 2,22 Mrd. USD), unter denen u.a. auch die Apple Watch zu finden ist, nach vier sehr
wachstumsstarken Quartalen in Folge nun einen deutlichen Umsatzeinbruch hinnehmen musste. Auf regionaler
Ebene konnte erneut nur Japan (+22,9% y/y) ein Wachstum verzeichnen. In Greater China (China, Hongkong
und Taiwan) fielen die Erlöse um 33,1% y/y auf 8,85 Mrd. USD. In den ersten neun Monaten (9M) 2015/16 sank
der Konzernumsatz um 7,4% auf 168,79 (Vj.: 182,21) Mrd. USD.
Umsatz
Apple
Veränderung
Q3 2014/15
Q2 2015/16
Q3 2015/16
in Mio. USD
in Mio. USD
in Mio. USD
gg. Vj.
gg. Vq.
iPhone
31.368
32.857
24.048
-23,3%
-26,8%
iPad
4.538
4.413
4.876
7,4%
10,5%
Mac
6.030
5.107
5.239
-13,1%
2,6%
Services (iTunes, App Store etc.)
5.028
5.991
5.976
18,9%
-0,3%
Other Products (Apple Watch, iPod, Apple TV, Beats etc.)
2.641
2.189
2.219
-16,0%
1,4%
Konzern
49.605
50.557
42.358
-14,6%
-16,2%
Quelle: Apple, NATIONAL-BANK AG
Das operative Ergebnis brach in Q3 2015/16 um 28,2% auf 10,11 (Vj.: 14,08; unsere Prognose: 10,65; Marktkonsens: 9,92) Mrd. USD ein. Neben der rückläufigen Bruttomarge (38,0% (Vj.: 39,7%)) waren die weiter signifikant ansteigenden operativen Ausgaben (+7,2% y/y auf 6,00 Mrd. USD; ausschließlich auf Grund des deutlichen Anstiegs der Forschungs- und Entwicklungskosten (+25,9% y/y auf 2,56 Mrd. USD)) hierfür verantwortlich.
Der Nettogewinn brach ebenfalls ein und zwar um 27,0% auf 7,80 (Vj.: 10,68; unsere Prognose: 8,07; Marktkonsens: 7,66) Mrd. USD. In 9M 2015/16 sank das Nettoergebnis um 13,2% auf 36,67 (Vj.: 42,27) Mrd. USD.
4
DAILY
Umsatz
Apple
Veränderung
9M 2014/15
9M 2015/16
in Mio. USD
in Mio. USD
gg. Vj.
iPhone
122.832
108.540
-11,6%
iPad
18.951
16.373
-13,6%
Mac
18.589
17.092
-8,1%
Services (iTunes, App Store etc.)
14.823
18.023
21,6%
7.019
8.759
24,8%
182.214
168.787
-7,4%
Other Products (Apple Watch, iPod, Apple TV, Beats etc.)
Konzern
Quelle: Apple, NATIONAL-BANK AG
Perspektiven
Der Umsatz soll in Q4 2015/16 (30.09.) zwischen 45,5 und 47,5 (Vj.: 51,5) Mrd. USD liegen. Auch dies ist
wieder schlechter als von uns erwartet, aber besser als der Marktkonsens. Für die Bruttomarge werden 37,5%38,0% (Vj.: 39,9%) in Aussicht gestellt.
Apple hat am Mittwoch (07.09.) wie erwartet das neue iPhone 7 vorgestellt. Erwartungsgemäß kam es dabei
nicht zu der sonst alle zwei Jahre üblichen äußeren Veränderung. Neben den obligatorischen Verbesserungen
der Leistungsmerkmale (hierbei vor allem auch eine deutliche Verbesserung der Kamera des größeren PlusModells) liegt die wesentlichste Neuerung darin, dass Apple nun auf die althergebrachte Kopfhörerbuchse
(Klinkenbuchse) verzichtet und stattdessen den bisher nur für das Aufladen und den Datenverkehr gebrauchten
Lighting-Anschluss auch als Kopfhöreranschluss verwendet. In Verbindung mit den ebenfalls neu vorgestellten
kabellosen Bluetooth-Kopfhörern namens AirPods leitet Apple das Zeitalter des kabellosen Musikhörens ein.
Aus unserer Sicht ist der Verzicht auf die Klinkenbuchse nur konsequent, da der Trend dank sich stetig verbessernder Bluetooth-Technologie hin zu kabellosen Kopfhörern geht. Zum Übergang legt Apple aber dem neuen
iPhone 7 einen entsprechenden Adapter für Kopfhörer mit Klinkenstecker bei. Darüber hinaus hat Apple sein
neues iPhone 7, wie viele andere Hersteller längst auch, nun gegen Spritzwasser und Staub (IP67) geschützt.
Des Weiteren hat der Konzern eine neue Version der fast eineinhalb Jahre alten Apple Watch vorgestellt, die nun
auch beim Schwimmen getragen werden kann und dank eines eigenen GPS-Moduls beim Lauftraining ohne
iPhone benutzt werden kann. Bei den Produktvorstellungen kam es für uns zu keinen Überraschungen. Mit dem
iPhone 7 bleibt Apple u.E. aber für ein Jahr lang konkurrenzfähig, wenn im September 2017 dann höchstwahrscheinlich zum 10-jährigen iPhone-Jubiläum ein komplett überarbeitetes Smartphone vorgestellt werden
dürfte.
Wir belassen unsere Schätzungen unverändert (u.a. EpS 2015/16e: 8,12 USD; u.a. EpS 2016/17e: 8,91 USD).
Bei einem leicht auf 130,00 (alt: 125,00) USD (Peer Group-Modell; gestiegene Multiplikatoren der Vergleichsunternehmen) angehobenen Kursziel bestätigen wir unser Kaufen-Votum. Langfristig erwarten wir, dass es
Apple - wie in der Vergangenheit auch - gelingen wird, immer wieder neue Umsatz- bzw. Wachstumsquellen zu
erschließen (z.B. Apple Watch, Apple Music, Apple TV, Geschäftskundensegment, Apple Car (keine eigene
Autoproduktion!)).
5
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- hohe Innovationskraft/Forschungs- und Entwicklungsexpertise
- kurze Produktlebenszyklen
- starkes Management
- Kompatibilität zu anderen Konkurrenz-Produkten (Apple-Geräte und -Software sind ein zum großen Teil in sich geschlossenes System)
- hohe Bekanntheit der Marke; „Lifestyle“-Image
- gute produktseitige Diversifikation; attraktives Produktportfolio
- sehr gute Bilanzkennzahlen
- im unteren Preissegment nicht vertreten, was den Marktanteilsausbau bremst
- loyale Kundenbasis
Chancen
Risiken
- neue Produktkategorien wie die Apple Watch bzw. Erweiterung
des bisherigen Produktportfolios (z.B. iOS in the Car und Apple
Pay) sowie auch Apple Music und das neue Apple TV bieten
neue Umsatzquellen sowie neues Wachstumspotenzial und
verstärken den Lock-in-Effekt
- technischer Wandel vollzieht sich sehr schnell; Verpassen
von Zukunftstrends
- zunehmende internationale Expansion; neue Konsumenten vor
allem in weniger gesättigten Regionen wie den Schwellenländern
- Kunden sind nicht mehr bereit, den für Apple üblichen Aufpreis auf die Produkte zu zahlen
- Aktienrückkaufprogramm und Dividendenanhebungen
- stetig zunehmende Bedeutung des Software- und Dienstleistungsgeschäfts (vor allem Abodienst Apple Music) verringert
Abhängigkeit vom volatilen und wettbewerbsintensiven Hardwaregeschäft und „glättet“ die Umsatzentwicklung
- Geschäftskunden versprechen hohes Wachstumspotenzial
(Kooperation mit IBM und Cisco)
Quelle: NATIONAL-BANK AG
6
- Verlust der Technologie- und Innovationsführerschaft, die neben dem „Lifestyle“-Image entscheidend für den Erfolg der
Marke Apple ist
- Wechselkursschwankungen
- Imageschaden durch unrechtmäßige Steuervereinbarungen
(Irland)
DAILY
Apple
Gewinn- und Verlustrechnung
in Mio. USD (außer Ergebnis je Aktie und Dividende je Aktie)
2012/13
2013/14
2014/15
2015/16e
2016/17e
Umsatz
170.910
182.795
233.715
215.357
225.048
Rohertrag/Bruttoergebnis
64.304
70.537
93.626
84.147
88.219
EBITDA
55.756
60.449
82.487
69.027
72.015
Abschreibungen
-6.757
-7.946
-11.257
-10.286
-9.677
EBIT
48.999
52.503
71.230
58.741
62.338
Finanzergebnis
EBT
Steuern
Ergebnis nach Steuern
Minderheitenanteile
Nettoergebnis
Anzahl Aktien (Mio. St.)
1.156
980
1.285
1.154
1.125
50.155
53.483
72.515
59.895
63.464
-13.118
-13.973
-19.121
-15.189
-16.374
37.037
39.510
53.394
44.706
47.090
0
0
0
0
0
37.037
39.510
53.394
44.706
47.090
6.522
6.123
5.793
5.506
5.286
Ergebnis je Aktie
5,68
6,45
9,22
8,12
8,91
Dividende je Aktie
1,64
1,82
1,98
2,18
2,38
in % vom Umsatz
Umsatz
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
Rohertrag/Bruttoergebnis
37,6%
38,6%
40,1%
39,1%
39,2%
EBITDA
32,6%
33,1%
35,3%
32,1%
32,0%
4,0%
4,3%
4,8%
4,8%
4,3%
EBIT
28,7%
28,7%
30,5%
27,3%
27,7%
EBT
29,3%
29,3%
31,0%
27,8%
28,2%
7,7%
7,6%
8,2%
7,1%
7,3%
Ergebnis nach Steuern
21,7%
21,6%
22,8%
20,8%
20,9%
Nettoergebnis
21,7%
21,6%
22,8%
20,8%
20,9%
Abschreibungen
Steuern
Quelle: NATIONAL-BANK AG; Apple
7
DAILY
Apple
Bilanz- und Kapitalflussdaten
in Mio. USD
2012/13
2013/14
2014/15
2015/16e
2016/17e
Bilanzsumme
Anlagevermögen
Geschäfts- und Firmenwert
Vorräte
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen
Liquide Mittel
Eigenkapital
Verzinsliches Fremdkapital
Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen
Summe Fremdkapital
207.000
27.499
1.577
1.764
13.102
146.761
123.549
16.960
22.367
83.451
231.839
33.146
4.616
2.111
17.460
155.239
111.547
28.987
30.196
120.292
290.479
37.036
5.116
2.349
16.849
205.666
119.355
55.963
35.490
171.124
302.968
47.949
5.628
2.154
13.998
214.575
119.091
73.002
29.073
183.877
303.600
59.974
6.190
2.250
15.303
201.779
116.177
73.002
30.381
187.423
Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit
Cashflow aus Investitionstätigkeit
Free Cashflow
Cashflow aus Finanzierungstätigkeit
Summe der Cashflows
53.666
-33.774
19.892
-16.379
3.513
59.713
-22.579
37.134
-37.549
-415
81.266
-56.274
24.992
-17.716
7.276
58.039
-21.199
36.841
-27.931
8.909
58.911
-21.702
37.208
-50.004
-12.796
2012/13
2013/14
2014/15
2015/16e
2016/17e
1,9
5,8
6,6
12,2
3,7
8,4
2,6
2,4%
2,1
6,4
7,4
13,0
4,6
8,6
2,8
2,2%
2,3
6,5
7,5
12,9
5,8
8,5
2,9
1,7%
2,0
6,2
7,3
13,0
4,9
10,0
2,7
2,1%
1,9
5,9
6,9
11,8
4,8
9,5
2,6
2,3%
30,0%
245,0%
17,9%
35,4%
233,1%
17,0%
44,7%
343,4%
18,4%
37,5%
167,7%
14,8%
40,5%
132,2%
15,5%
59,7%
449,3%
13,3%
1,0%
7,7%
-4,4%
-129.801
-2,3
48,1%
336,5%
14,3%
1,2%
9,6%
-5,8%
-126.252
-2,1
41,1%
322,3%
12,7%
1,0%
7,2%
-7,0%
-149.703
-1,8
39,3%
248,4%
15,8%
1,0%
6,5%
-6,0%
-141.573
-2,1
38,3%
193,7%
19,8%
1,0%
6,8%
-5,7%
-128.778
-1,8
4,8%
120,8%
11,6%
5,2%
120,5%
20,3%
4,8%
99,9%
10,7%
5,2%
108,9%
17,1%
5,2%
120,9%
16,5%
3,05
-19,90
22,50
18,94
6,07
-20,62
25,35
18,22
4,31
-25,84
35,50
20,60
6,69
-25,71
38,97
21,63
7,04
-24,36
38,17
21,98
Quelle: NATIONAL-BANK AG; Apple
Apple
Wichtige Kennzahlen
EV / Umsatz
EV / EBITDA
EV / EBIT
KGV
KBV
KCV
KUV
Dividendenrendite
Eigenkapitalrendite (ROE)
ROCE
ROI
Eigenkapitalquote
Anlagendeckungsgrad
Anlagenintensität
Vorräte / Umsatz
Forderungen / Umsatz
Working Capital-Quote
Nettofinanzverschuldung (in Mio. USD)
Nettofinanzverschuldung / EBITDA
Capex / Umsatz
Capex / Abschreibungen
Free Cashflow / Umsatz
Free Cash Flow / Aktie (USD)
Nettofinanzverschuldung / Aktie (USD)
Cash / Aktie (USD)
Buchwert / Aktie (USD)
Quelle: NATIONAL-BANK AG; Apple
8
DAILY
Henkel Vz
Anlass:
Anleiheemission
Halten (Halten)
Kurs am 08.09.16 um 17:35 h:
118,70 EUR
Einschätzung:
Erstellung abgeschlossen:
09.09.2016 / 10:45h
Henkel hat vier Anleihen mit einem Volumen von insgesamt rund
Erstmals weitergegeben:
09.09.2016 / 12:45h
2,2 Mrd. Euro am Kapitalmarkt platziert. Die in Euro, US-Dollar
Kursziel:
127,00 EUR
Marktkapitalisierung:
47,57 Mrd. EUR
Branche:
und britischem Pfund notierten Anleihen haben Laufzeiten zwischen 2 und 6 Jahren und einen jährlichen Zinskupon zwischen
0% und 1,5%. Eine Anleihe wurde mit einer negativen Rendite
Konsum
platziert (Anleihe über 500 Mio. Euro (Laufzeit: 2 Jahre; Zins-
Land:
Deutschland
kupon: 0% p.a.; Rendite: -0,05%)). Grund der Emission ist die Re-
WKN:
604843
finanzierung der Übernahme von The Sun Corp. (vgl. unsere Kom-
HNKG_p.DE
mentierung vom 27.06.2016), die neben den Anleihen auch mit
12/15 12/16e 12/17e
einem dreijährigen Bankdarlehen (1,0 Mrd. Euro) finanziert wird.
Reuters:
Kennzahlen
Die Akquisition wurde am 01.09. abgeschlossen und umfasst ein
Gewinn
4,44
4,96
5,25
Kurs/Gewinn
23,1
23,9
22,6
Dividende
1,47
1,57
1,63
haften Konditionen für sinnvoll. Zudem verfügt das Unternehmen
Div.-Rendite
1,4%
1,3%
1,4%
weiterhin über ein Investmentgrade-Rating (u.a. Moody‘s: A2
Kurs/Umsatz
2,5
2,5
2,4
(Ausblick: stabil)). Wir rechnen durch den Zukauf – u.a. auf Grund
Kurs/Op Ergebnis
16,9
16,2
15,1
einer verbesserten Portfoliodiversifizierung – weiterhin mit positi-
Kurs/Cashflow
18,7
24,6
24,6
Kurs/Buchwert
3,2
3,4
3,0
Transaktionsvolumen von rund 3,2 Mrd. Euro. Wir halten die Finanzierung über Anleiheemissionen angesichts der sehr vorteil-
ven Impulsen für die operative Entwicklung. Für die Henkel-Vorzugsaktie behalten wir angesichts des wettbewerbsintensiven
Marktumfelds und der sehr guten Kursentwicklung der letzten
Monate (3 Monate: +15%) unsere verhalten optimistische Ein-
130
105
Sep 11
Dez 12
Mrz 14
Jun 15
schätzung bei und votieren bei unveränderten Prognosen und ei-
80
nem neuen Kursziel von 127,00 (alt: 120,00) Euro (Discounted-
55
Cashflow-Modell; verbesserte Langfristannahmen) weiterhin mit
30
Sep 16
Halten.
Quelle: Bloomberg
Markus Rießelmann (Analyst)
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
14,5%
24,9%
27,8%
8,7%
18,0%
27,3%
Relativ z. DAX30
Erstempfehlung:
18.02.2009
Historie der Umstufungen (12 Monate):
19.01.2016
Von Verkaufen auf Halten
10.02.2015
Von Halten auf Verkaufen
07.05.2014
Von Verkaufen auf Halten
20.02.2014
Von Kaufen auf Verkaufen
04.07.2012
Von Halten auf Kaufen
9
DAILY
Intesa SanPaolo
Anlass:
Kurszielanpassung
Kaufen (Kaufen)
Kurs am 08.09.16 um 17:35 h:
2,19 EUR
Einschätzung:
Erstellung abgeschlossen:
09.09.2016 / 10:45h
Die Intesa-Aktie hat sich seit ihrem Jahrestief bei 1,55 Euro
Erstmals weitergegeben:
09.09.2016 / 12:45h
(27.06.) deutlich erholt (+41%) und dabei den italienischen Ban-
Kursziel:
2,60 EUR
Marktkapitalisierung:
36,69 Mrd. EUR
Branche:
kensektor (absolut: +27%) deutlich outperformt. Ursächlich für
die Erholungsrally ist u.E. insbesondere die Hoffnung der letzten
Wochen auf eine Lösung der schwelenden italienischen Banken-
Banken
krise. Ausgangspunkt einer solchen Lösung wäre aus unserer
Land:
Italien
Sicht die Sanierung der Monte dei Paschi di Siena. Der Ende Juli
WKN:
850605
vorgestellte Rettungsplan geht einher mit der Ausgliederung aus-
ISP.MI
fallgefährdeter Kredite im Volumen von 27,7 Mrd. Euro (ent-
12/15 12/16e 12/17e
spricht ca. 61% der NPLs (brutto) und ca. 26% der ausstehenden
Reuters:
Kennzahlen
Kreditausleihungen; zum Vergleich Intesa: rund 11% (brutto) der
Gewinn
0,17
0,22
0,24
Kurs/Gewinn
18,0
10,2
9,2
Dividende
0,14
0,17
0,19
einer Kapitalerhöhung im Volumen von bis zu 5,0 Mrd. Euro und
Div.-Rendite
4,5%
7,8%
8,7%
soll bis Ende des Jahres vollzogen werden. Eine erfolgreiche Um-
Kurs/Umsatz
2,9
2,0
2,0
setzung des Plans könnte u.E. der Katalysator für eine nachhal-
Kurs/Op Ergebnis
10,7
7,0
6,2
tige Lösung der NPL-Problematik im italienischen Bankensektor
Cost/Income Ratio
0,5
0,5
0,5
Kurs/Buchwert
1,0
0,8
0,7
ausstehenden Kreditausleihungen sind ausfallgefährdet; jeweils
zum 30.06.2016) zu einem Preis von 33% des Buchwertes und
sein, von der vor allem die Intesa-Aktie (u.a. überdurchschnittliche Kapitalquoten (zuletzt untermauert durch EBA-Stresstest);
attraktive Dividendenrendite (2016e: 7,8%)) profitieren sollte.
Als Risikofaktor sehen wir den Ausgang des Referendums über
3,75
2,75
1,75
Sep 11
Dez 12
Mrz 14
Jun 15
0,75
Sep 16
die Parlamentsreform in Italien im Oktober. Bei einem neuen
Kursziel von 2,60 (alt: 2,00) Euro (Sum-of-the-Parts-Modell; höherer Multiplikator für das italienische Privatkundengeschäft unterstellt) bestätigen wir unser Kaufen-Votum.
Quelle: Bloomberg
Markus Rießelmann (Analyst)
Performance
3 Mon.
Absolut
-0,2% -12,9% -31,7%
Relativ z. EuroStoxx 50
-3,3% -15,1% -26,0%
Erstempfehlung:
6 Mon. 12 Mon.
28.03.2014
Historie der Umstufungen (12 Monate):
09.02.2016
Von Halten auf Kaufen
13.10.2015
Von Verkaufen auf Halten
18.02.2015
Von Halten auf Verkaufen
22.05.2014
Von Verkaufen auf Halten
10
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- gute Kostenkontrolle; niedrige Cost-Income-Ratio
- hohe Abhängigkeit vom Heimatmarkt
- führende Marktstellung in Italien
- sehr hoher Bestand an italienischen Staatsanleihen
- gute Refinanzierungsbasis durch hohe Kundeneinlagen im
Retail Banking
- fehlende kritische Größe in einzelnen Segmenten (u.a. Asset
Management)
- hohe Dividendenausschüttung angekündigt
- negative Sondereffekte
- starke Kapitalquoten
Chancen
Risiken
- ansteigendes (kurzfristiges) Zinsniveau (Euribor); verbesserte
Zinsmarge
- anhaltend niedriges Zinsniveau (keine signifikanten Zinserhöhungen erwartet)
- Erholungstendenzen im inländischen und internationalen
Retail Banking (Topline)
- Verschärfung des regulatorischen Umfelds
- abnehmende europäische Länderrisiken (Fortschritte bei der
Haushaltskonsolidierung vor allem in Italien)
- weiterer Renditerückgang bei italienischen Staatsanleihen
Quelle: NATIONAL-BANK AG
11
- Renditeanstieg bei italienischen Staatsanleihen (politische
Unsicherheit; fehlende Erfolge bei der Haushaltskonsolidierung; schwache Wachstumsaussichten)
- sich eintrübende Wirtschaftsaussichten für Italien mit negativen Auswirkungen auf Erträge und Risikovorsorge
DAILY
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NATIONAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige
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Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang mit möglichen Interessenkonflikten erstellt.
Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im Einzelnen
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1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung
bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate.
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3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft.
4) Die NATIONAL-BANK AG hält Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft
überschreitet.
5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft
federführend beteiligt.
Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG.
Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen
Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-GroupAnalyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des
Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge
und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich
von Verhältniskennzahlen (z.B. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise
Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten
bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend
Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens
bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt.
"Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass
die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt.
Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter
https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Verordnung_2016-958.pdf
sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter
https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Uebersicht_Empfehlungen.pdf.
Sensitivität der Bewertungsparameter
Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind
datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern.
Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens
erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten
eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in
einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten
Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren
erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit.
Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen:
Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für
eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer
Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt.
Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik
Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden:
https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Verordnung_2016-958.pdf.
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