FX Weekly
臨時号
平成 28（2016）年 8 月 29 日
GLOBAL MARKETS RESEARCH
チーフアナリスト
内田 稔
三菱東京 UFJ 銀行
A member of MUFG, a global financial group
Table of contents
為替相場概況
為替相場概況
ドル円：米 FRB の正・副議長が 9 月利上げの地ならしへ
チーフアナリスト
今週の相場見通し
内田
今週の相場見通し一覧＜変更後＞
対ドル
ドル円
1
FX Weekly 臨時号 | 平成 28（2016）年 8 月 29 日
対円
100.75～103.25
ユーロ
1.11～1.14
112.00～116.00
豪ドル
0.74～0.78
75.00～79.00
人民元
6.66～6.71
15.05～15.45
稔
ドル円：米 FRB の正・副議長が 9 月利上げの地ならしへ
利上げに向けた地なら
し進み、雇用統計まで
ドル円底堅く推移か
注目を集めた 26 日の講演でイエレンFRB議長は、緩やかなペー
スでの利上げが適当との考えを示した。明確な利上げ時期を示した
わけではなく、利上げ判断も今後のデータ次第とするなど、従来か
らの説明を繰り返したに過ぎない。ただ、講演の演題は、「The
Federal Reserve’s Monetary Policy Toolkit：Past Present and Future」と、
やや中長期的な視点に立った米Fedの金融政策手段に関するものだ
が、その本題に入る前に利上げの可能性に言及している。加えて、
イエレンFRB議長は、米国の金融緩和手段として、政策金利の引き
下げ、大規模な資産買い入れ、フォワードガイダンスが有効とも説
明。買い入れ資産の多様化や緩和の長期化を可能とするインフレ
ターゲットの引き上げ、利上げの条件としてのGDPターゲット導入
などをいずれも今後の研究課題としつつ、現時点では不要との考え
も示した。つまり、いずれかのタイミングで再び金融緩和を行う場
合の主要な手段として政策金利の引下げを想定している。利下げ余
地を確保する為、利上げによって発射台を高めておくとの意向は相
応にあるだろう。実際には、具体的な利上げ時期への言及がなかっ
たため、イエレンFRB議長の講演を受けて、ドル円は一時 100.06 ま
で下落している。しかし、その後、改めて 9 月の利上げの可能性に
言及したフィッシャーFRB副議長によるテレビインタビューでの発
言が、利上げ観測の台頭とドル円の上昇を招いた。ドル円は、26
日に 102 円目前まで迫った後、週明け 29 日の日本時間早朝に一時
102.16 まで上昇している（日本時間午前 10 時現在）。
第 1 図: ドル円相場
（円）
102.5
↑円安
102.0
101.5
101.0
100.5
100.0
↓円高
99.5
8/29
8/27
8/26
8/25
8/24
8/23
8/22
（月/日）
（資料） Bloomberg より、三菱東京 UFJ 銀行グローバルマーケットリサーチ作成
今週の見通し
底堅さを増すも、トレ
ンド転換への決定力を
欠く
2
こうした正・副両議長の発言を踏まえると、物価上昇圧力が鈍い
にもかかわらず、8 月雇用統計の結果（9/2）次第では、最短で 9 月
の利上げも意識されよう。先週は、一時 100 円割れ目前に迫ったド
ル円だが、今週はやや底堅く推移する公算が大きい。但し、年初来、
時期こそ見方が定まらないながらも、常に利上げ観測が燻り続ける
中で、ドル円が下落トレンドをたどってきたのも事実だ。実際、幅
広い通貨に対するドルの値動きをみると 2015 年第 1 四半期までの
利上げ観測を受けたドル高局面と、その後、ドル高が和らいだ局面
とに明確に分かれる（第 2 図）。
FX Weekly 臨時号 | 平成 28（2016）年 8 月 29 日
第 2 図: 米ドル指数 （6 通貨に対するドルの動き※）
104
（ドル高）
102
100
98
96
94
92
90
88
86
84
82
80
78
（ドル安）
76
14/1
14/7
15/1
15/7
16/1
（月）
16/7
（資料） 米経済分析局より、三菱東京 UFJ 銀行グローバルマーケットリサーチ作成
（※）対ユーロ 57.6％、円 13.6％、英ポンド 11.9％、加ドル 9.1％、スウェーデンクローナ 4.2％、スイスフラン 3.6％にて加重
平均したドルの名目実効相場
この両局面の違いは、まず米国の連続した利上げへの期待が大き
く後退したことだ。米国では、顕著なドル高が進んだ結果、2014
年終盤から、ドル高による製造業への悪影響が警戒されるなど、ド
ル高が米経済への下押し圧力として意識され始めた（第 3 図）。無
論、ドル高は輸入物価の低下を通じ、利上げの必要性をそもそも後
退させる。こうした動きから、「利上げはあっても緩やか」との見
方が浸透し始めた。
次に、金融緩和による円安、ユーロ安との見方が和らいだことも、
ドル高の勢いが鈍った要因だろう。2015 年 4 月、ドイツの長期金
利が跳ね上がる場面がみられ、マイナス金利政策が金利低下を通じ、
通貨安を促すとの市場の見方を強くけん制した（第 4 図）。実際、
昨年 12 月と今年 3 月、欧州中央銀行（ECB）がマイナス金利幅を
拡大した後も、ユーロの対ドル相場は底堅い。また、今年 1 月末、
日銀がマイナス金利政策の導入を発表した後、かえってドル安円高
が進んだのはこれまで市場がみてきた通りだ。
第 3 図 :米 ISM 製造業景況指数
第 4 図 :ドイツ 10 年物国債利回り
60
（％）
2.0
58
1.5
56
1.0
54
52
0.5
50
0.0
48
46
-0.5
14/1
14/7
15/1
15/7
16/1
（月）
16/7
（資料）米供給管理協会より三菱東京 UFJ 銀行グローバルマーケットリサーチ作成
3
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14/1
14/7
15/1
15/7
16/1
（月）
16/7
（資料）Bloomberg より三菱東京 UFJ 銀行グローバルマーケットリサーチ作成
逆に言うと、米国の利上げ観測を背景に、ドル円が年初来の下落
トレンドを脱し、反転上昇していくために必要な条件は二つ。まず、
米国の利上げが連続したものになるとの見方が強まること。次に、
日本やユーロ圏の金融緩和が円安やユーロ安をもたらすとの期待が
再び高まることだ。しかし、前者について言えば、物価の伸びが鈍
く、少なくとも連続した利上げ局面に入るとは考えにくい（第 5
図）。また、後者の可能性も低いだろう。マイナス金利政策を導入
している日本やユーロ圏以外の国でも、やはり通貨安圧力は限定的
なものとなりつつある。
こうしてみると、今週のドル円は多少、底堅さを増すだろうが、
トレンド転換やドル高相場の再来とはまだ相当な距離を残している
と言え、103 円前後では上値が重くなると予想する。
第 5 図: 米国の物価の動き（PCE デフレーターの前年比）
（％）
5.0
PCEデフレーター
同、コア
4.0
3.0
2.0
1.0
0.0
-1.0
-2.0
07
08
09
10
11
12
13
14
15
16
（年）
（資料） 米経済分析局より、三菱東京 UFJ 銀行グローバルマーケットリサーチ作成
予想レンジ
ドル円：100.75 ～ 103.25
チーフアナリスト
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内田
稔
照会先：三菱東京UFJ銀行 グローバルマーケットリサーチ
チーフアナリスト 内田 稔
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