LVMH Halten

Aktien Research
Änderung des Kursziels
LVMH
Halten
Frankreich | Luxury goods & cosmetics | Marktkapitalisierung EUR 72.9 Mrd.
Kursziel
Kurs
Kurspotenzial
Veränd in TP
Veränd in EPS
27. Juli 2016
EUR 155.00 (161.00)
EUR 143.70
7.9%
-3.7%
-0.4% 2016E
-3.7%
Louis Vuitton mit stabiler Performance
Catherine Rolland
LVMH erzielte im 1. Halbjahr einen operativen Gewinn auf dem Niveau des
1. Halbjahres 2015 und übertraf somit leicht die Erwartungen. Ohne positive
Währungseffekte wäre der operative Gewinn jedoch um 2 % rückläufig
gewesen. Erwartungsgemäß verbuchte das Cognac-Segment ein starkes EBITWachstum, während im Segment Mode und Lederwaren das EBIT um lediglich
2 % zunahm. Wir haben unsere Gewinnprognose angepasst und unser Kursziel
von EUR 161 auf EUR 155 korrigiert. Da die Halbjahresergebnisse keine
Enttäuschung bereithielten, rechnen wir mit einer positiven Marktreaktion.
Darüber hinaus erwarten wir auf kurze Sicht keinen erheblichen Anstieg des
Bewertungsniveaus (Verhältnis von EV zu EBIT auf Sicht von 12 Monaten bei 12;
historischer Durchschnitts-wert: 12,4).
Market data
Isin: FR0000121014
Market cap (EURm)
Free float
No. of shares outstanding (m)
Avg. daily volume('000)
YTD abs performance
52-week high/low (EUR)
Reuters: LVMH.PA
72,876
48%
507
1,230
-0.8%
175.60/131.40
FY to 31/12 (EUR)
Sales (m)
EBITDA adj (m)
EBIT adj (m)
Net profit adj (m)
Net fin. debt (m)
FCF (m)
EPS adj. and fully dil.
Consensus EPS
Net dividend
12/16E
37,470
8,337
6,765
3,845
2,509
3,711
7.59
7.8
3.84
12/17E
39,485
8,901
7,250
4,165
740
4,074
8.22
8.6
4.16
12/18E
41,860
9,623
7,890
4,546
-1,328
4,571
8.97
9.2
4.54
FY to 31/12 (EUR)
P/E adj and ful. dil.
EV/EBITDA
EV/EBIT
FCF yield
Dividend yield
Net fin.debt/EBITDA
Gearing
ROIC
EV/IC
12/16E
18.9
10.0
12.3
4.6%
2.7%
0.3
9.0%
15.7%
2.9
12/17E
17.5
9.1
11.2
5.0%
2.9%
0.1
2.4%
16.6%
2.7
12/18E
16.0
8.2
10.0
5.6%
3.2%
-0.1
-4.0%
17.7%
2.6
Jan 16
Apr 16
Organisches Wachstum im 1. Halbjahr bei +4 % (Schätzung: +3 %)
Das organische Wachstum betrug im 2. Quartal +4 % und übertraf damit die
erwarteten +3 %. Louis Vuitton lag mit einem Plus von 1 % leicht unter den
erwarteten +2 % (Q1: +1 % erwartet). Die Marke erzielte bei chinesischen
Kunden im 1. Halbjahr einen gleichbleibenden bzw. leicht rückläufigen Umsatz
(+5 % im Geschäftsjahr 2015). Im 2. Quartal rangierte der Rückgang im
niedrigen einstelligen Prozentbereich, wobei auf dem chinesischen Festland ein
Wachstum im mittleren einstelligen Prozentbereich verzeichnet wurde. Im USGeschäft stieg der Umsatz im 2. Quartal um einen Wert im hohen einstelligen
Prozentbereich. Im Cognac-Segment wurde im 2. Quartal ein organisches
Umsatzwachstum von 16 % (1. Quartal: +7 %) verzeichnet, was einer Erholung
auf dem chinesischen Festland (unterstützt durch günstige Vergleichswerte)
und einem weiterhin starken US-Geschäft zu verdanken war. Im Segment
Selective Retailing zog das Wachstum an (+7% ggü. +4% im 1. Quartal). Grund
hierfür waren ein leicht stärkeres Wachstum bei Sephora sowie ein weniger
starker Rückgang bei DFS.
EBIT mit EUR 2,959 Mrd. auf unverändertem Niveau (Konsens: -1 %)
Das EBIT erreichte mit EUR 2,959 Mrd. das Niveau des 1. Halbjahres 2015
(Konsens: -1 %; KECH: -2 %). Währungsbereinigt wäre das EBIT jedoch um 2 %
rückläufig gewesen (positive Währungseffekte: EUR 60 Mio.). Das EBIT im
Segment Mode und Lederwaren nahm entgegen der Konsenserwartungen von 5 % um lediglich 2 % ab (mit unserer Schätzung eines Rückgangs von 9 % lagen
wir sogar noch unter dem Konsens).
Head of Luxury Goods & cosmetics
180
175
170
165
160
155
150
145
140
135
130
125
Jul 15
Oct 15
Price
DJ Stoxx 600 (rebased)
LVMH
Halten
Wir gehen davon aus, dass das EBIT ohne die positiven Währungseffekte um 3 %
abgenommen hätte. Die EBIT-Marge von Louis Vuitton blieb dem Management zufolge
unverändert, was angesichts stagnierender Umsätze ein überraschend gutes Ergebnis ist.
Das Cognac-Segment verbuchte erwartungsgemäß einen starken Anstieg des EBIT. Wir
schätzen, dass dieser währungsbereinigt leicht über 10 % gelegen haben dürfte. Die
Verwaltungskosten (8 % des Umsatzes im 1. Halbjahr) stiegen im 1. Halbjahr um 9 %
(einschließlich einiger Einmaleffekte). Das Management gab an, dass sie im 2. Halbjahr bei
etwa 5 % liegen dürften.
Kursziel von EUR 161 auf EUR 155 gesenkt
Wir haben unser Modell überarbeitet und unsere Schätzungen geringfügig angepasst. Für
das Gesamtjahr 2016 rechnen wir nun mit einem Anstieg des EBIT um 2 % auf
EUR 6,765 Mrd. (gegenüber unserer vorherigen Schätzung eines Anstiegs um 3,5 % auf
EUR 6,840 Mrd.). Unser neues Kursziel ist EUR 155. Aktuell liegt das Verhältnis von EV zu
EBIT auf Sicht von 12 Monaten bei 12 und entspricht damit dem historischen
Durchschnittswert (12,4). Da die Nachrichtenlage kurzfristig voraussichtlich sehr unbeständig
bleiben wird, rechnen wir auf kurze Sicht nicht mit einem erheblichen Anstieg des
Bewertungsniveaus. Ein möglicher Aktienrückkauf im 2. Halbjahr dürfte den Aktienkurs
stützen.
2
keplercheuvreux.com
Kursziel EUR 155.00
LVMH
Halten
Kursziel EUR 155.00
Glossar Research
Englisch
Deutsch
Erklärung
Allgemein
52-week high
52-week low
Avg. daily trading volume
Buy
CAGR (Compound Annual Growth Rate)
52-Wochen Hoch
52-Wochen Tief
Durschnittliches tägliches Handelsvolumen
Kaufen
annualisierte jährliche Wachstumsrate
Capital Employed
Betriebsnotwendiges Kapital
CF (Cash Flow)
Consensus EPS (Earnings Per Share)
DCF (Discounted Free Cash Flow)
Kapitalfluss
Konsensschätzung für den Gewinn je Aktie (" G/A ")
Barwert der freien Cashflows
Dividend yield
DPS (Dividend Per Share)
EBIT (Earnings Before Interest and Taxes)
EBIT adj
EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes and Depreciation)
EBITDA adj
EPS (Earnings Per Share)
EPS Adj.
EPS reported
EV (Enterprise Value)
Dividendenrendite
Dividende pro Aktie
Ergebnis vor Steuern und Zinszahlungen
Adjustiertes Ergebnis vor Steuern und Zinsen
Ergebnis vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen
Adjustiertes Ergebnis vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen
Gewinn pro Aktie (" G/A ")
Adjustierter Gewinn pro Aktie
Berichteter Gewinn je Aktie
EV/EBIT (x)
EV/EBITDA (x)
EV/IC (Enterprise value/Invested Capital)
FCF (Free Cash Flow)
Gesamtunternehmenswert dividiert durch Buchwert des
investierten Kapitals
Freier Cash Flow
FCF yield (%)
Freier Cash Flow dividiert durch die Marktkapitalisierung
Free float
Gearing (%)
Goodwill/Equity (%)
Hold
Interest coverage
Streubesitz
Verschuldungsgrad (%)
Firmenwert/Eigenkapital (%)
Halten
Zinsdeckung
Market cap
Net fin. debt
Marktkapitalisierung
Nettoverschuldung
Net debt/EBITDA
Nettoverschuldung dividiert durch EBITDA
Net dividend
Net profit adj .
No. of shares outstanding
Op. Profit (m)
P/BV (Price to Book Value per share)
Dividende pro Aktie
Adjustierter Jahresüberschuss
Anzahl der ausstehenden Aktien
Betriebsgewinn
Kurs Buchwert Verhältnis (KBV)
P/E (Price Earning Ratio)
P/E (x) adj.
P/Tangible BV (Price to Tangible Book Value per share)
Pre-tax profit (m)
3
keplercheuvreux.com
Zur Berechnung wird der Wert des Endjahres durch den Wert
des Ausgangsjahres geteilt. Von dem Ergebnis wird die n-te
Wurzel gezogen, wobei n die Anzahl der Jahre ist, die betrachtet
wird.
Gesamtkapital abzüglich nicht verzinslicher Verbindlichkeiten
und liquider Mittel
Barwert, der mit den Gesamtkapitalkosten abgezinsten freien
Cashflows
Dividende je Aktie dividiert durch Kurs je Aktie
EBIT bereinigt um Sonderfaktoren
EBITDA bereinigt um Sonderfaktoren
G/A bereinigt um Sonderfaktoren
G/A laut Jahresabschluss
Der EV ist die Summer der Marktkapitalisierung aller
Aktienkategorien + Nettofinanzverbindlichkeiten +
Pensionsrückstellungen + Marktwert der Minderheitsanteile +
Marktwert der Finanzbeteiligungen
Eine Bewertungskennzahl, die einen Vergleich von
Unternehmen unabhängig von ihrer Finanzierungsstruktur und
Steuersituation ermöglicht
Eine Bewertungskennzahl, die einen Vergleich von
Unternehmen unabhängig von ihrer Finanzierungsstruktur,
Steuersituation und Abschreibungspolitik ermöglicht
Marktbewertung des Unternehmens im Vergleich zum Wert
des investierten Kapitals
Der FCF ("Freier Cash Flow") ist eine Kenngröße für den
ausschüttungsfähigen Cash Flow nach Berücksichtigung der
Investitionen ins operative Vermögen zur Aufrechterhaltung des
Geschäftsbetriebs
Die FCF Yield ist eine marktwertbezogene cash flow Rendite des
Eigenkapitals
Schulden dividiert durch Eigenkapital
Die Kennzahl wird berechnet als Betriebserfolg dividiert durch
Nettozinszahlungen. Die Kennzahl drückt aus, inwieweit ein
Unternehmen in der Lage ist, notwendige Zinszahlungen aus
dem operativen Ergebnis abzudecken
Anzahl der Aktien x Kurs je Aktie
Finanzverbindlichkeiten minus kurzfristig verfügbare liquide
Mittel
Eine Kennzahl zum finanziellen Leverage eines Unternehmens.
Die Kennzahl drückt aus, wieviele Jahre es dauern würde, um
die Nettoverschuldung aus dem EBITDA zurückzuzahlen
Jahresüberschuss bereinigt um Sonderfaktoren
Aktienkurs dividiert durch Buchwert je Aktie (Eigenkapital
dividiert durch Aktienanzahl)
KGV (Kurs/ Gewinn Verhältnis)
Aktienkurs dividiert durch Gewinn je Aktie (Jahresüberschuss
nach Minderheiten dividiert durch Aktienanzahl)
Adjustiertes Kurs/ Gewinn Verhältnis
KGV auf Basis um Sondereffekte bereinigtem
Jahresüberschusses
Kurs je Aktie dividiert durch "materiellen" (harten) Buchwert je Die Kennzahl drückt die marktbezogene Bewertung des
Aktie
materiellen Eigenkapitals aus
Gewinn vor Steuern (in Mio. EUR)
LVMH
Halten
Englisch
Deutsch
Reduce
ROIC (Return On Invested Capital)
Reduzieren
Verzinsung des eingesetzten Kapitals
ROE (Return On Equity)
Eigenkapitalrendite
Sales
Shareholder equity (m)
Tangible equity (m)
Umsatz
Eigenkapital (Mio)
Netto-Buchwert (Mio)
Tangible BV per share
Netto-Buchwert pro Aktie
Total revenues (m)
TP (Target price)
Upside
WACC (Weighted Average Cost of Capital)
Working Capital
YTD abs performance
Gesamter Umsatzerlös (Mio.)
Kursziel
Kurspotential zum Kursziel
Gewichtete Gesamtkapitalkosten
Betriebskapital
Kursentwicklung seit Jahresbeginn
Kursziel EUR 155.00
Erklärung
Berechnung: Operatives Ergebnis nach Steuern dividiert durch
Gesamtkapital abzüglich nicht verzinslicher Verbindlichkeiten
und liquider Mittel
Berechnung: Jahresüberschuss dividiert durch
durchschnittliches Eigenkapital
Das "tangible equity" ist das Eigenkapital abzüglich aller
immaterieller Vermögensgegenstände (insbesondere
Firmenwerte)
Der "tangible book value" ist das tangible equity dividiert durch
die Aktienanzahl.
Banken
Common Equity Tier 1 Ratio
Kernkapitalquote
Cost income ratio
P/PPI (Price to Pre-provision Profit)
Aufwand-Ertrag-Verhältnis
Kurs/Ergebnis vor Risikokosten
RoRWA (Return on Risk Weighted Assets)
Ertrag auf risikoadjustiertes gewichtetes Vermögen
RWA (Risk Weighted Assets)
Risiko gewichtete Aktiva
Die Kernkapitalquote wird berechnet als Eigenmittel
(insbesondere Eigenkapital) dividiert durch risikogewichtete
Aktiva (insbesondere Kredite). Die Kennzahl gibt bei
Kreditinstituten an, welcher Anteil risikogewichteter Aktiva
ausfallen müsste, bis das haftende Eigenkapital aufgebraucht ist
Eine Kennzahl zur Beurteilung der Effizienz von Banken
Eine Kennzahl zur Bewertung von Banken, bei der der Kurs je
Aktie durch das Ergebnis vor Risikokosten je Aktie dividiert wird
Eine bankbezogene Kennzahl, die die risiko-adjustierte
Ertragskraft einer Bank darstellt
Eine bankbezogene Kennzahl, bei der die Aktiva je nach Risiko
unterschiedlich gewichtet und aufaddiert werden
Immobilien
P/NNAV (Price to Net Asset Value)
Preis je Aktie zu Nettovermögenswert je Aktie
P/FFO (Price to Funds From Operations)
Preis je Aktie zu bereinigtem operativen cash flow
pro Aktie
P/NNAV ist eine Immobilienaktie bezogene Kennzahl. Der NNAV
drückt den Wert des Unternehmens bei eine Marktbewertung
der Aktiva und Passiva auf Basis einer "going concern"
Betrachtung aus
Der FFO ist der Cash Flow vor effektiven Zins- und
Steuerzahlungen, den ein Immobilienunternehmen aus der
Immobilienbewirtschaftung erzielt. Die Kennzahl drückt aus, mit
dem wievielfachen FFO eine Immobilienaktien bewertet ist
Versicherungen
CoR reinsurance (%)
Life APE growth
Combined Ratio Rückversicherung (%)
Leben Neugeschäft Wachstum
Life NBV
Wert des « Leben »Neugeschäfts
P/EV (Price to Embedded Value)
RoEV (%, Return on Embedded Value)
Total premium (m)
4
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Bruttoprämien (Mio.)
Kombinierte Schaden/Kostenquote Rückversicherung
Wachstum der laufenden regelmäßigen Prämieneinnahmen
zuzüglich 10% der Einmaleinlagen im Lebensgeschäft
Wert der in einem Jahr abgeschlossenen neuen Verträgen im
Lebensgeschäft (abdiskontierter Wert der geschätzten Erträge
minus Kosten über die gesamte Laufzeit)
Der Embedded value (EV) gibt bei Versicherungen den
Gesamtwert des Lebens- bzw. Personenversicher-ungsgeschäfts
aus der Sicht der Eigentümer an. Die Kennzahl P/EV berechnet
sich aus Kurs je Aktie dividiert durch EV pro Aktie. Die Kennzahl
drückt daher die marktbezogene Bewertung des EV aus
Berechnung: Jahresüberschuss dividiert durch Embedded Value.
Die Kennzahl gibt die Rendite auf den Embedded Value an
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Kursziel EUR 155.00
Research-Ratings und wichtige Informationen
Der Begriff “KEPLER CHEUVREUX“ umfasst, soweit sich aus dem Zusammenhang nichts anderes ergibt, sowohl KEPLER CHEUVREUX als auch ihre Niederlassungen,
Tochtergesellschaften und verbundene Unternehmen (vgl. unten unter “Aufsichtsbehörden“).
Die in diesem Bericht enthaltenen Anlageempfehlungen wurden am 27/07/2016 um 6:25 (GMT) abgeschlossen und erstmals am 27/07/2016 um 6:30 (GMT) verbreitet.
In diesem Bericht enthaltene Kurse sind die Schlusskurse des dem Datum dieses Berichts vorhergehenden Tages des Heimatmarktes, soweit nicht anders angegeben.
Offenlegungen und mögliche Interessenskonflikte
Aktie
LVMH
Quelle: Schlusskurse laut Factset Stand 26/07/2016
ISIN
FR0000121014
Offenlegung (s. u.)
keine offenzulegenden Sachverhalte
Währung
EUR
Kurs
143.70
Legende:
1.KEPLER CHEUVREUX hält mindestens 5 % des Grundkapitals dieser Gesellschaft oder übt die Kontrolle darüber aus. 2.Die Gesellschaft oder ihr Mehrheitsgesellschafter hält,
unmittelbar oder mittelbar, mindestens 5 % des Grundkapitals von KEPLER CHEUVREUX oder übt die Kontrolle darüber aus. 3.KEPLER CHEUVREUX ist (möglicherweise) regelmäßig
für eigene Rechnung im Handel von kapitalbezogenen Wertpapieren dieser Gesellschaft engagiert. 4.KEPLER CHEUVREUX war in den vergangenen zwölf Monaten als
Konsortialführer oder Mitkonsortialführer an einem öffentlichen Zeichnungsangebot für die Finanzinstrumente des Emittenten beteiligt. 5.KEPLER CHEUVREUX ist als MarketMaker in den Finanzinstrumenten des Emittenten tätig. 6.KEPLER CHEUVREUX stellt als Liquiditätsanbieter im Rahmen der Kursstabilisierung für diese Instrumente des Emittenten
Liquidität bereit. 7.KEPLER CHEUVREUX ist als Corporate Broker, Sponsor, Spezialist oder in ähnlicher Funktion (entsprechend den lokalen Vorschriften) für diese Gesellschaft tätig.
8.Gemäß einer Vereinbarung zwischen KEPLER CHEUVREUX und dem Emittenten erstellt und verbreitet KEPLER CHEUVREUX Investment-Research zu diesem Emittenten und ist
dabei als Dienstleister für diesen tätig. 9.KEPLER CHEUVREUX hat in den vergangenen zwölf Monaten von dieser Gesellschaft eine Vergütung für Dienstleistungen in den Bereichen
Investmentbanking oder Finanzberatung erhalten. 10.KEPLER CHEUVREUX kann in den nächsten drei Monaten von dieser Gesellschaft eine Vergütung für InvestmentbankingDienstleistungen erwarten, anstreben oder fordern. 11.Der Verfasser dieses Berichts, eine an der Erstellung dieses Berichts beteiligte Person, ein Mitglied seines Haushalts oder
eine Person, die zwar nicht an der Erstellung des Berichts beteiligt war, der aber der Inhalt des Berichts vor Verbreitung zugänglich war oder bei der man billigerweise davon
ausgehen kann, dass dies der Fall war, hält unmittelbar Wertpapiere dieser Gesellschaft. 12.Ein Mitarbeiter von KEPLER CHEUVREUX ist Mitglied des geschäftsführenden Organs
dieser Gesellschaft. 13.Zum Ultimo des der Veröffentlichung dieses Research-Berichts unmittelbar vorausgehenden Monats war die Kepler Capital Markets, Inc. wirtschaftliche
Eigentümerin von mindestens 1 % einer Stammaktiengattung der jeweiligen Gesellschaft. 14.KEPLER CHEUVREUX und die UniCredit Bank AG haben zum Aufbau einer
strategischen Allianz für bestimmte Dienstleistungen, einschließlich Dienstleistungen im Zusammenhang mit Investmentbanking-Transaktionen, eine Kooperationsvereinbarung
geschlossen. Die UniCredit Bank AG erbringt Investmentbanking-Dienstleistungen für diesen Emittenten, wofür die UniCredit Bank AG eine Gegenleistung bzw. eine
entsprechende Zusage erhalten hat. Unabhängig davon hat KEPLER CHEUVREUX im Rahmen der Kooperationsvereinbarung mit der UniCredit Bank AG über von KEPLER
CHEUVREUX im Zusammenhang mit Aktivitäten dieser Art erbrachten Dienstleistungen ebenfalls eine Gegenleistung oder eine entsprechende Zusage gemäß der allgemeinen
Bedingungen der Kooperationsvereinbarung erhalten. 15.KEPLER CHEUVREUX und die Crédit Agricole Corporate & Investment Bank („CACIB“) haben zum Aufbau einer
strategischen Allianz für bestimmte Dienstleistungen, einschließlich Dienstleistungen im Zusammenhang mit Investmentbanking-Transaktionen, eine Kooperationsvereinbarung
geschlossen. Die CACIB erbringt Investmentbanking-Dienstleistungen für diesen Emittenten, wofür die CACIB eine Gegenleistung bzw. eine entsprechende Zusage erhalten hat.
Unabhängig davon hat KEPLER CHEUVREUX im Rahmen der Kooperationsvereinbarung mit der CACIB über von KEPLER CHEUVREUX im Zusammenhang mit Aktivitäten dieser Art
erbrachten Dienstleistungen ebenfalls eine Gegenleistung oder eine entsprechende Zusage gemäß der allgemeinen Bedingungen der Kooperationsvereinbarung erhalten. 16.Die
UniCredit Bank AG hält mindestens 5 % des Grundkapitals von KEPLER CHEUVREUX oder übt die Kontrolle darüber aus. Die UniCredit Bank AG erbringt InvestmentbankingDienstleistungen für diesen Emittenten, wofür die UniCredit Bank AG eine Gegenleistung bzw. eine entsprechende Zusage erhalten hat. 17.Die CACIB hält mindestens 15 % des
Grundkapitals von KEPLER CHEUVREUX oder übt die Kontrolle darüber aus. Die CACIB erbringt Investmentbanking-Dienstleistungen für diesen Emittenten, wofür die CACIB eine
Gegenleistung bzw. eine entsprechende Zusage erhalten hat. 18.Ein Vertreter der UniCredit Bank AG ist Mitglied des Verwaltungsrates von KEPLER CHEUVREUX. 19.Zwei Vertreter
der CACIB sind Mitglieder des Verwaltungsrates von KEPLER CHEUVREUX. Die CACIB erbringt Investmentbanking-Dienstleistungen für diesen Emittenten, wofür die CACIB eine
Gegenleistung bzw. eine entsprechende Zusage erhalten hat. 20.Die in diesem Dokument enthaltene Empfehlung wurde dem Emittenten vor der Veröffentlichung und
Verbreitung mitgeteilt und anschließend geändert. 21.KEPLER CHEUVREUX hat in den vergangenen zwölf Monaten von dieser Gesellschaft eine Vergütung für die Erbringung der in
Abschnitt A und B des Anhangs I der Richtlinie 2014/65/EU des Europäischen Parlamentes und des Rates beschriebenen Wertpapierdienstleistungen erhalten oder erwartet eine
solche. 22.KEPLER CHEUVREUX hält eine Netto-Long-Position, die den Schwellenwert von 0,5 % des gesamten ausgegebenen Grundkapitals des Emittenten übersteigt. 23.KEPLER
CHEUVREUX hält eine Netto-Short-Position, die den Schwellenwert von 0,5 % des gesamten ausgegebenen Grundkapitals des Emittenten übersteigt. 24.KEPLER CHEUVREUX und
die Rabobank (Coöperatieve Rabobank U.A.) haben zum Aufbau einer strategischen Allianz für bestimmte Dienstleistungen, einschließlich Dienstleistungen im Zusammenhang mit
Investmentbanking-Transaktionen, eine Kooperationsvereinbarung geschlossen. Die Rabobank erbringt Investmentbanking-Dienstleistungen für diesen Emittenten, wofür die
Rabobank eine Gegenleistung bzw. eine entsprechende Zusage erhalten wird. Unabhängig davon hat KEPLER CHEUVREUX im Rahmen einer Kooperationsvereinbarung zwischen
KEPLER CHEUVREUX und der Rabobank im Zusammenhang mit Aktivitäten dieser Art Dienstleistungen erbracht. KEPLER CHEUVREUX hat ebenfalls eine Gegenleistung oder eine
entsprechende Zusage gemäß der allgemeinen Bedingungen der Kooperationsvereinbarung erhalten. 25.Die Rabobank (Coöperatieve Rabobank U.A.) hält mindestens 5 % des
Grundkapitals von KEPLER CHEUVREUX oder übt die Kontrolle darüber aus. Die Rabobank erbringt Investmentbanking-Dienstleistungen für diesen Emittenten, wofür die Rabobank
eine Gegenleistung bzw. eine entsprechende Zusage erhalten hat. 26.Ein Vertreter der Rabobank (Coöperatieve Rabobank U.A.) ist Mitglied des Verwaltungsrates von KEPLER
CHEUVREUX .
Organisatorische und administrative Vorkehrungen zur Vermeidung und der Verhinderung der Entstehung von Interessenskonflikten
KEPLER CHEUVREUX erstellt und verbreitet unabhängige Finanzanalysen und hat Verfahrensweisen schriftlich festgelegt, die der Identifizierung und Handhabung möglicher
Interessenkonflikte dienen, die sich in Verbindung mit ihren Research-Aktivitäten ergeben; sie werden auf Anfrage zur Verfügung gestellt. Die Research-Analysten von KEPLER
CHEUVREUX und andere an der Erstellung und Verbreitung der Research-Reports beteiligten Mitarbeiter arbeiten unabhängig vom Investmentbanking-Geschäft von Kepler
Cheuvreux. Zwischen den für KEPLER CHEUVREUX oder im Kundenauftrag im Wertpapierhandel tätigen Mitarbeitern und den Research-Analysten wurden Informationsbarrieren
errichtet und weitere Maßnahmen getroffen, um sicherzustellen, dass der Umgang mit kursrelevanten Informationen gemäß den anwendbaren Gesetzen und Vorschriften erfolgt.
KEPLER CHEUVREUX teilt einem Emittenten das Research Votum vor seiner Veröffentlichung und Verbreitung grundsätzlich nicht mit. Dieser Bericht kann jedoch vollständig oder
auszugsweise – mit Ausnahme des Ratings, Kurszielen und solchen Informationen, aus denen man auf die Bewertung schließen könnte - vor seiner Veröffentlichung und
Verbreitung dem Emittenten zur Verfügung gestellt worden sein allein mit dem Ziel, die darin enthaltenen tatsächlichen Angaben zu bestätigen.
Weitere Angaben in Bezug auf Finanzanalysen und die Kontrolle von Interessenskonflikten sind unter www.keplercheuvreux.com abrufbar.
5
keplercheuvreux.com
LVMH
Halten
Kursziel EUR 155.00
Offenlegung in Bezug auf Analysten
Die funktionale Berufsbezeichnung der Person, die für die in diesem Bericht enthaltene Empfehlung verantwortlich ist, lautet Aktien /Credit Research Analyst, es sei denn eine
andere Berufsbezeichnung ist auf der Titelseite angegeben.
Name des/der Aktienresearch-Analysten: Catherine Rolland, Aktien Research Analyst.
Regulation AC - Bestätigung des bzw. der Analysten (gemäß US-Aufsichtsregeln für Analysten): Jeder auf der Titelseite dieses Berichts genannte Aktien /Credit Research Analyst,
der für die Erstellung und den Inhalt dieses Research-Berichts oder eines entsprechend bezeichneten Berichtsteils maßgeblich verantwortlich ist, bestätigt hiermit in Bezug auf
jeden in diesem Bericht oder einem entsprechend bezeichneten Berichtsteil genannten Emittenten und jedes darin genannte Wertpapier, den bzw. das der Analyst in dem Bericht
beschreibt, dass die in diesem Bericht geäußerten Meinungen seine persönliche Einschätzung zu diesem bzw. diesen Emittenten oder Wertpapier(en) korrekt wiedergeben. Des
Weiteren bestätigt jeder Analyst, dass kein Bestandteil seiner Vergütung unmittelbar oder mittelbar von einer spezifischen Empfehlung oder Meinung abhängig war, ist, oder sein
wird, die der Analyst in diesem Research-Bericht abgibt oder äußert.
Jeder Aktien /Credit Analyst bestätigt, dass er/sie unparteiisch und unabhängig von den Aktionären und Führungskräften von KEPLER CHEUVREUX handelt und nicht von einem
etwaigen bestehenden oder potenziellen Interessenkonflikt betroffen ist, der aus Aktivitäten von KEPLER CHEUVREUX entstehen könnte.
Analystenvergütung: Jeder Analyst, der für die Erstellung des Inhalts dieses Research-Berichts maßgeblich verantwortlich ist, bestätigt hiermit, dass kein Bestandteil seiner
Vergütung unmittelbar oder mittelbar von einer spezifischen Empfehlung abhängig war, ist, oder sein wird, die der Analyst in diesem Research-Bericht abgibt. Die Vergütung von
Analysten ist jedoch abhängig von der gesamten geschäftlichen Entwicklung von KEPLER CHEUVREUX.
Registrierung von Analysten außerhalb der USA: Sofern nicht anders angegeben, sind die auf der Titelseite dieses Berichts genannten, außerhalb der USA tätigen Analysten
Mitarbeiter von KEPLER CHEUVREUX, einem außerhalb der USA ansässigen Konzernunternehmen und Muttergesellschaft von Kepler Capital Markets, Inc., einem bei der USBörsenaufsichtsbehörde SEC registrierten Broker-Dealer und Mitglied der FINRA. Von KEPLER CHEUVREUX beschäftigte Aktien /Credit Research Analysten sind nicht gemäß den
Vorschriften von FINRA und NYSE registriert oder als Research-Analysten zugelassen; sie sind möglicherweise keine verbundenen Personen von Kepler Capital Markets, Inc. und
unterliegen möglicherweise nicht den Beschränkungen der NASD-Vorschrift 2711 bzw. der NYSE-Vorschrift 472 zu Beschränkungen bezüglich der Kommunikation mit von
Analysten bewerteten Gesellschaften, öffentlichen Auftritten sowie Wertpapieren, die Analysten zu Handelszwecken im Depot halten.
Verteilung der Research-Ratings
Verteilung der Research-Ratings von KEPLER CHEUVREUX – Q2/2016
Anteile der Voten
Kaufen (Buy)
Halten (Hold)
Reduzieren (Reduce)
Nicht gerated (Not rated)/Empfehlung ausgesetzt (Under review)/Angebot annehmen (Accept offer)
Gesamt
A
50.9%
34.8%
12.1%
2.2%
100.0%
B
53.7%
32.6%
8.4%
5.3%
100.0%
Quelle: Kepler Cheuvreux
A prozentuale Verteilung aller Research-Empfehlungen
B prozentualer Anteil aller Emittenten, für die Investmentbanking-Dienstleistungen erbracht werden
12 Monats Rating-Historie:
Die nachstehende Tabelle enthält die Historie der Empfehlungen und Veränderungen der Kursziele durch die Analyseabteilung von KEPLER CHEUVREUX (Aktien und Credit) über
einen Zeitraum von 12 Monaten:
Unternehmensname
LVMH (EUR)
Datum
06/11/2015 08:08
26/02/2016 08:13
25/04/2016 07:23
30/06/2016 08:01
27/07/2016 08:36
Credit Research vergibt kein Kursziel: Absichtlich frei gelassen
Geschäftsbereich
Equity Research
Equity Research
Equity Research
Equity Research
Equity Research
Bewertung
Hold
Hold
Hold
Hold
Hold
Kursziel
165.00
175.00
165.00
161.00
155.00
Schlusskurs
173.50
150.35
149.75
135.75
143.70
Unter https://research.keplercheuvreux.com/Public.aspx#/Disclosure ist die vollständige Liste der Anlageempfehlungen der letzten 12 Monate durch den bzw. die Autoren
bzw. Teilnehmer an diesem Bericht in Bezug auf jegliches Finanzinstrument einsehbar.
Aktien Research
Rating System
Die Aktien Ratings und Kursziele von KEPLER CHEUVREUX erfolgen als absolute Angaben und nicht in Bezug auf eine bestimmte Benchmark. Das Rating in Bezug auf eine Aktie wird
unter Berücksichtigung des Risikoprofils des betreffenden Unternehmens festgelegt, nachdem die Kurssteigerung oder Kursverringerung in den nächsten 12 Monaten aus der
durch den Analysten vorgenommenen Bewertung abgeleitet wurde (Kursziel). Die Ratings sind wie folgt definiert:
Kaufen (Buy): Es wird erwartet, dass der Preis in den nächsten 12 Monaten um mindestens 10 % steigt (unter Berücksichtigung des Risikopro fils kann eine höhere
Mindeststeigerung erforderlich sein)
Halten (Hold): Es wird erwartet, dass der Preis in den nächsten 12 Monaten um weniger als 10 % steigt (unter Berücksichtigung des Risikoprofils kann die erwartete Steigerung
höher sein).
Reduzieren (Reduce): Es wird erwartet, dass der Kurs fällt.
Angebot annehmen (Accept offer): Im Zusammenhang mit einem vollständigen oder teilweisen Übernahmeangebot, Squeeze-out oder ähnlichem Aktienkaufangebot wird der
angebotene Preis als angemessener Wert der Aktie angesehen.
Angebot zurückweisen (Reject offer): Im Zusammenhang mit einem vollständigen oder teilweisen Übernahmeangebot, Squeeze-out oder ähnlichem Aktienkaufangebot wird der
angebotene Preis als geringer als der angemessene Wert der Aktie angesehen.
Empfehlung ausgesetzt (Under review): Ein Ereignis ist eingetreten, von dem eine maßgebliche Auswirkung auf unser Kursziel erwartet wird, und infolgedessen ist eine
Beurteilung vor Verarbeitung dieser neuen Information nicht möglich bzw. bevor ein neuer Aktienkurs als Referenzkurs angesetzt wurde
Nicht gerated (Not rated): Eine Analyse der Aktie findet nicht statt.
Unzulässig (Restricted): Eine Empfehlung, Angabe eines Kursziels und/oder eine Finanzprognose wird wegen der Verpflichtung zur Einhaltung von Compliance- und/oder sonstigen
aufsichtsrechtlichen Vorschriften nicht veröffentlicht.
Wegen der Volatilität von Aktienkursen kann es vorkommen, dass gelegentlich und vorübergehend Ratings und Kursziele nicht mit den vorstehenden Definitionen übereinstimmen
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Bewertungsmethodik und Risiken
Soweit in diesem Bericht nicht anders angegeben, werden Kursziele und Anlageempfehlungen auf der Basis fundamentaler Research Methoden ermittelt und beruhen auf weit
verbreiteten Bewertungsmethoden wie z.B. Discounted Cash Flow (DCF), Bewertungsmultiplikatorenvergleich mit der Vergangenheit und vergleichbaren Unternehmen, Dividend
Discount Model (DDM).
Bewertungsmethoden und Bewertungsmodelle können in hohem Maße von makroökonomischen Faktoren abhängen (wie etwa Rohstoffpreisen, Wechselkursen, Zinsentwicklung)
sowie anderen externen Faktoren einschließlich Besteuerung, Regulierung, geopolitischen Veränderungen (wie etwa Änderungen der Steuerpolitik, Streiks oder Krieg). Zusätzlich
können Anlegervertrauen und Marktstimmung die Bewertung von Unternehmen beeinflussen. Die Bewertung beruht ferner auf Erwartungen, die sich sehr schnell und ohne
Vorankündigung in Abhängigkeit von der jeweiligen Industrie ändern können. Unabhängig von der angewandten Bewertungsmethode besteht ein erhebliches Risiko, dass das
Kursziel innerhalb des erwarteten Zeitraums nicht erreicht wird
Soweit nicht anders angegeben, werden eigene Modelle eingesetzt. Zusätzliche Informationen in Bezug auf die eigenen Modelle, die in diesem Bericht angewandt werden, sind
auf Anfrage erhältlich.
Gemäß der Aktien Research Politik von KEPLER CHEUVREUX erfolgt ein Update eines Ratings, wenn dies nach freiem Ermessen unter Berücksichtigung von neuen
Erkenntnissen, Marktentwicklungen und sonstigen relevanten Informationen, die einen Einfluss auf die Beurteilung und Einschätzung des Analysten haben können,
angemessen erscheint.
Credit Research
Rating System (in Bezug auf Emittent oder Finanzinstrument)
Kaufen (Buy): Der Analyst hat entweder in Bezug auf eine absolute oder relative Bewertung eine positive Überzeugung und/oder erwartet über einen 6 Monatszeitraum eine
Spread-Einengung der Schuldtitel des Emittenten.
Halten (Hold): Der Analyst hat eine stabile fundamentale Credit Opinion in Bezug auf den Emittenten und/oder die Erfüllung der Schuldtitel über einen 6 Monatszeitraum.
Reduzieren (Reduce): Der Analyst erwartet eine Spread-Ausweitung in Bezug auf einige oder alle Schuldtitel des Emittenten und/oder hat eine negative fundamentale
Einschätzung für einen 6 Monatszeitraum.
Nicht beurteilt (Not rated): Das KEPLER CHEUVREUX Credit Research Team beurteilt den Emittenten nicht kontinuierlich in formeller Weise und hat kein Rating in Bezug auf den
Emittenten herausgegeben.
Unzulässig (Restricted): Eine Empfehlung, Angabe eines Kursziels und/oder eine Finanzprognose wird wegen der Verpflichtung zur Einhaltung von Compliance- und/oder sonstigen
aufsichtsrechtlichen Vorschriften nicht veröffentlicht.
Empfehlungen in Bezug auf zinstragende Finanzinstrumente haben als Schwerpunkt den Credit Spread und die Ratingansichten und Ratingmethoden anerkannter Ratingagenturen
(S&P, Moody’s und Fitch). Ratings und Empfehlungen in Bezug auf denselben Emittenten können entsprechend der Laufzeit, Nachra ngigkeit oder Marktbewertung seiner
zinstragenden Finanzinstrumente voneinander abweichen.
Bewertungsmethodik und Risiken
Soweit in diesem Bericht nicht anders angegeben, erfolgen Anlageempfehlungen in Bezug auf die von KEPLER CHEUVREUX Credit Research beurteilten Unternehmen auf der Basis
einer fundamentalen Analyse verbunden mit einem Marktansatz der Bewertung der zinstragenden Finanzinstrumente. Die für die Zuordnung von Empfehlungen angewandte
Methodik basiert auf der fundamentalen Bewertung des geschäftlichen und finanziellen Risikoprofils der Gruppe, angepasst unte r Berücksichtigung besonderer
Kreditkomponenten.
Bewertungsmethoden und Bewertungsmodelle können in hohem Maße von makroökonomischen Faktoren abhängen (wie etwa Rohstoffpreisen, Wechselkursen, Zinsentwicklung)
sowie anderen externen Faktoren einschließlich Besteuerung, Regulierung, geopolitischen Veränderungen (wie etwa Änderungen der Steuerpolitik, Streiks oder Krieg) sowie durch
eine Änderung der Methodiken anerkannter Ratingagenturen. Zusätzlich können Anlegervertrauen und Marktstimmung die Bewertung von Unternehmen beeinflussen. Die
Bewertung beruht ferner auf Erwartungen, die sich sehr schnell und ohne Vorankündigung in Abhängigkeit von der jeweiligen Industrie ändern können.
Soweit nicht anders angegeben, werden eigene Modelle eingesetzt. Soweit nicht anders angegeben, sind verwandte Zahlen nicht durch einen Abschlussprüfer geprüft. Zusätzliche
Informationen in Bezug auf die eigenen Modelle, die in diesem Bericht angewandt werden, sind auf Anfrage erhältlich.
Gemäß der Credit Research Politik von KEPLER CHEUVREUX erfolgt ein Update eines Ratings, wenn dies nach freiem Ermessen unter Berücksichtigung von neuen
Erkenntnissen, Marktentwicklungen und sonstigen relevanten Informationen, die einen Einfluss auf die Beurteilung und Einschätzung des Analysten haben können,
angemessen erscheint.
Aufsichtsbehörden
Ort
KEPLER CHEUVREUX S.A. - France
KEPLER CHEUVREUX, Sucursal en España (Niederlassung in Spanien)
KEPLER CHEUVREUX, Niederlassung Frankfurt
KEPLER CHEUVREUX, Niederlassung Mailand
KEPLER CHEUVREUX, Niederlassung Amsterdam
Kepler Capital Markets SA - Schweiz, Niederlassung Zürich
Kepler Capital Markets, Inc.
KEPLER CHEUVREUX, Niederlassung London
KEPLER CHEUVREUX, Niederlassung Vienna
KEPLER CHEUVREUX, Niederlassung Stockholm
Aufsichtsbehörde
Autorité des Marchés Financiers
Comisión Nacional del Mercado de Valores
Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht
Commissione Nazionale per le Società e la Borsa
Autoriteit Financiële Markten
Swiss Financial Market Supervisory Authority
Financial Industry Regulatory Authority
Financial Conduct Authority
Austrian Financial Services Authority
Finansinspektionen
Kürzel
AMF
CNMV
BaFin
CONSOB
AFM
FINMA
FINRA
FCA
FMA
FI
KEPLER CHEUVREUX untersteht der Aufsicht der Autorité de Contrôle Prudentiel (französische Bankenaufsicht) und der Autorité des Marchés Financiers (französische
Finanzmarktaufsicht).
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Rechtliche Hinweise und Pflichtangaben
Wichtiger Hinweis für die Verbreitung von Berichten durch die Hamburger Sparkasse („HASPA“) und ihre Geschäftspartner
Der Begriff “Haspa“ bedeutet, soweit sich aus dem Zusammenhang nicht etwas anderes ergibt:
Hamburger Sparkasse AG, Adolphsplatz 3, 20457 Hamburg, Deutschland
Der Begriff “Geschäftspartner“ bedeutet, soweit sich aus dem Zusammenhang nicht etwas anderes ergibt, jede der folgenden Einheiten:
Sparkasse zu Lübeck AG, Breite Straße 18-28 , 23552 Lübeck, Deutschland
Sparkasse Mittelholstein AG, Röhlingsplatz 1 , 24768 Rendsburg, Deutschland
Sparkasse Nürnberg , Lorenzer Platz 12 , 90402 Nürnberg, Deutschland
Landessparkasse zu Oldenburg , Berliner Platz 7 , 26122 Oldenburg, Deutschland
HSH Nordbank AG , Martensdamm 6 , 24103 Kiel, Deutschland
Allgemeine Sparkasse Oberösterreich Bank AG , Promenade 11-13 , A - 4020 Linz, Österreich
Dieser Bericht ist eine Übersetzung eines Berichtes, der ursprünglich von KEPLER CHEUVREUX für die Verbreitung an institutionelle Investoren in Englisch erstellt wurde, in die
deutsche Sprache. Für die Verbreitung dieses Berichts an deren Kunden unter Einhaltung aller geltender lokalen Gesetze, Regelungen und Bestimmungen sind ausschließlich
die HASPA und deren Geschäftspartner verantwortlich. Die Originalversion dieses Berichtes wurde von KEPLER CHEUVREUX bereits vor dieser Übersetzung veröffentlicht und
ist auf Verlangen bei Haspa erhältlich.
Dieser Bericht wurde allein durch KEPLER CHEUVREUX erstellt und wird durch Haspa und ihre Geschäftspartner gegenüber ihren Kunden auf Grundlage einer Vereinbarung
zwischen KEPLER CHEUVREUX und Haspa über die Verbreitung von Research verbreitet.
Dieser Bericht ist nur für Kunden von HASPA und ihren Geschäftspartnern in Deutschland und Österreich vorgesehen; ausschließlich HASPA und ihre Geschäftspartner sind
berechtigt, diese Veröffentlichung zu verbreiten. Jegliche Verbreitung die zu einer darüber hinausgehenden Veröffentlichung führt ist verboten. Für die Verbreitung dieses Berichts
an deren Kunden unter Einhaltung aller geltender lokalen Gesetze, Regelungen und Bestimmungen sind ausschließlich die HASPA und deren Geschäftspartner verantwortlich.
Weitere Offenlegungen
Die in dieser Publikation enthaltenen Informationen wurden diversen, öffentlich zugänglichen Quellen entnommen, die als zuver lässig eingeschätzt werden; eine eigenständige
Überprüfung der Informationen durch KEPLER CHEUVREUX erfolgte jedoch nicht. Für die Vollständigkeit und Richtigkeit der Angaben übernimmt KEPLER CHEUVREUX keine
Gewähr; ferner wird durch sie außerhalb des nach dem anwendbaren Recht erforderlichen Umfangs keine Haftung für die Richtigke it und Vollständigkeit der Informationen
übernommen.
Diese Publikation ist nur als Zusammenfassung zu verstehen und beinhaltet nicht sämtliche verfügbaren Informationen zu den behandelten Themen. Weitere Informationen
können auf Anfrage zur Verfügung gestellt werden.
Diese Publikation dient lediglich zu Informationszwecken und stellt weder ein Angebot noch eine Aufforderung zur Zeichnung bzw. zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren
noch eine(n) Aufforderung, Anreiz oder Vermittlung zum Verkauf oder Kauf bzw. zur Zeichnung von Wertpapieren oder der Durchführung irgendeiner anderen Transaktion
dar.
Die im vorliegenden Bericht dargestellten Meinungen, Prognosen, Erwartungen und Einschätzungen entsprechen ausschließlich dem Standpunkt des Verfassers, der über ein
hohes Maß an Expertise verfügt. Sie spiegeln lediglich die Ansichten des Verfassers zu dem Datum des Berichts wider. Sie können sich ohne vorherige Ankündigung ändern.
KEPLER CHEUVREUX ist nicht verpflichtet, diese Publikation zu aktualisieren, zu berichtigen oder zu ändern sowie den Leser oder Adressaten dieser Publikation in irgendeiner
Weise zu benachrichtigen, sollte sich irgendeine hierin enthaltene Sachlage, Meinung, Prognose, Erwartung oder Einschätzung ändern oder nachträglich als unzutreffend
erweisen. Gleiches gilt, wenn das Research zu einem bestimmten Unternehmen nicht fortgeführt wird. Die in diesem Bericht dargestellten Analysen, Meinungen, Prognosen,
Erwartungen und Einschätzungen wurden in keiner Weise durch den Emittenten beeinträchtigt oder beeinflusst. Der Autor dieser Publikation profitiert finanziell vom allgemeinen
wirtschaftlichen Erfolg von KEPLER CHEUVREUX.
Die in dieser Publikation vorgestellten Anlagemöglichkeiten eignen sich ggf. nicht für alle ihre Empfänger. Kunden wird dringend empfohlen, ihre Anlageentscheidungen auf Basis
ihrer eigenen, sachgerechten und von ihnen als notwendig angesehenen Überprüfungen zu treffen. Jegliche aus der Verwendung von in dieser Publikation enthaltenen Angaben
entstehenden Verluste oder jegliche anderen Folgen daraus liegen einzig und ausschließlich in der Verantwortung des Anlegers – KEPLER CHEUVREUX übernimmt für solche
Verluste bzw. Folgen keine Haftung. Im Zweifelsfall sollten Kunden Kontakt zu ihrem eigenen Anlage-, Rechts- und/oder Steuerberater aufnehmen, um eine Einschätzung
hinsichtlich der Geeignetheit einer Anlage einzuholen. Einige der in dieser Publikation enthaltenen Anlagen sind ggf. nicht unmittelbar liquide Anlagewerte. Dementsprechend
kann es schwierig werden, diese Anlagen zu verkaufen oder zu realisieren. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Anhaltspunkt für künftige Anlageergebnisse. Der
Wert einer Anlage sowie die daraus erzielten Einkünfte können sowohl steigen als auch fallen. Dabei ist ein teilweiser oder vollständiger Verlust des ursprünglich eingesetzten
Anlagebetrages möglich. Einige der in dieser Publikation besprochenen Anlagen können sehr starken Schwankungen unterworfen sein. Der Wert von Anlagen mit starker
Volatilität kann kurzfristig sehr stark fallen und zu Verlusten führen. Internationale Anlagen sind zusätzlich politischen und wirtschaftlichen Unsicherheiten anderer Länder sowie
Währungsrisiken ausgesetzt.
Über den zwingenden Umfang anwendbaren Rechts hinaus wird keinerlei Haftung für Verluste, Schäden, Kosten oder andere Nachteile übernommen, die mittel- oder unmittelbar
aus der Verwendung dieser Publikation oder ihres Inhalts entstehen.
Angaben zu bestimmten Ländern und Regionen
Vereinigtes Königreich: Dieses Dokument richtet sich ausschließlich an Geeignete Gegenparteien oder Professionelle Kunden und ist befreit von den allgemeinen Beschränkungen
nach § 21 Financial Services and Markets Act 2000 betreffend die Kommunikation von Aufforderungen oder anderen Anreizen, auf Anlagee mpfehlungen einzugehen, da es im
Vereinigten Königreich ausschließlich an Personen gemäß Artikel 19(5) (professionelle Anleger) und Artikel 49(2) (high net worth companies, unincorporated associations, etc.)
des Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 in der jeweils geltenden Fassung weitergegeben wird. Das Dokument ist nicht für die Verbreitung
oder mittel- oder unmittelbare Weitergabe an Personen anderer Kategorien bestimmt. Sämtliche Anlagen, auf die in diesem Dokument Bezug genommen wird, sind ausschließlich
für den o. g. Personenkreis verfügbar; jegliche sonstige Personenkreise sollten sich nicht auf dieses Dokument berufen.
Vereinigte Staaten: Das vorliegende Dokument richtet sich ausschließlich an Personen, die in Rechtsgebieten ansässig sind, in denen seine Verbrei tung oder Verfügbarkeit den
geltenden lokalen Gesetzen und Vorschriften nicht entgegensteht, und wird ausschließlich an diese Personen verteilt bzw. weitergegeben. Unabhängig von ihrer Ansässigkeit
dürfen sich Personen auf das vorliegende Dokument als Handlungsgrundlage nur insoweit berufen, wie dies die jeweils geltenden lokalen Gesetze und Vorschriften zulassen, und
sofern diese Personen professionelle Anleger mit der für ein Verständnis von Anlagen in die hier beschriebene Klasse von Wertpapieren erforderlichen Fachkenntnis sind und die
damit verbundenen Risiken eingehen.
Das vorliegende Dokument ist vertraulich und ausschließlich für den Adressaten bestimmt. Ohne Genehmigung des Absenders ist seine Weiterleitung an andere Personen oder
seine Vervielfältigung nicht zulässig. Die vorliegende Publikation dient ausschließlich zu Informationszwecken. Sie stellt keine persönliche Empfehlung und kein Angebot zum
Verkauf bzw. Aufforderung zum Kauf der genannten Wertpapiere dar. Vor einer eventuellen Investition sollten Anleger unabhängigen fachlichen Rat einholen.
Hinweis für US-Anleger: Die vorliegende Publikation ist nicht zur Verbreitung in den Vereinigten Staaten bestimmt, mit Ausnahme der Weitergabe an „große institutionelle USAnleger“ gemäß Definition in der SEC-Regel 15a-6 („Regel 15a-6“). KEPLER CHEUVREUX hat Vereinbarungen mit der Kepler Capital Markets, Inc. („KCM, Inc.“) getroffen), wonach
der vorliegende Bericht auf Grundlage von Regel 15a-6 über KCM, Inc. an bestimmte Empfänger in den USA verteilt werden darf.
Jeder U.S. Adressat des vorliegenden Berichts sichert durch seine Annahme zu, dass er ein „großer institutioneller US-Anleger“ (gemäß Begriffsbestimmung in Regel 15a-6) ist und
sich der mit der Ausführung von Transaktionen in solchen Wertpapieren verbundenen Risiken bewusst ist. US-Adressaten dieses Berichts, die zusätzliche Informationen über im
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Bericht genannte Wertpapiere oder Emittenten erhalten oder besprechen bzw. eine Transaktion zum Kauf oder Verkauf bzw. zum Angebot oder zur Aufforderung zum Kauf oder
Verkauf solcher Wertpapiere ausführen möchten, sollten mit einem zugelassenen Bevollmächtigten von KCM, Inc. Kontakt aufnehmen.
KCM, Inc. ist ein bei der Securities and Exchange Commission („SEC“) gemäß dem U.S. Securities Exchange Act von 1934 in der jeweils gültigen Fassung zugelassener BrokerDealer, ein Mitglied der Financial Industry Regulatory Authority („FINRA“), und der Securities Investor Protection Corporatio n („SIPC“). Im Falle des Wunsches, eine Transaktion in
einem in diesem Bericht erörterten Wertpapier durchzuführen, müssen Sie gemäß SEC-Regel 15a-6 einen zugelassenen Bevollmächtigten von KCM, Inc. kontaktieren. Sie können
KCM, Inc. wie folgt erreichen: 600 Lexington Avenue, New York, NY 10022; Compliance Abteilung Tel. (212) 710-7625, Operations Abteilung Tel. (212) 710-7625 Aktienhandel:
(212) 710-7602. Weitere Informationen finden sich unter www.keplercheuvreux.com. Informationen über die SIPC, darunter die SIPC-Broschüre, erhalten Sie direkt von der SIPC
unter Tel. (202) 371-8300; Website: http://www.sipc.org/
KCM, Inc. ist eine hundertprozentige Tochtergesellschaft von KEPLER CHEUVREUX. KEPLER CHEUVREUX ist im Pariser Unternehmensregister unter der Nummer 413 064 841 (1997
B 10253) eingetragen. Ihr Sitz ist 112 avenue Kléber, 75016 Paris. Sie ist sowohl von der Autorité de Contrôle Prudentiel (ACP) als auch von der Autorité des Marchés Financiers
(AMF) zugelassen und unterliegt der Aufsicht dieser beiden Behörden.
Von den im vorliegenden Dokument enthaltenen Bestimmungen und Aussagen bleiben die Pflichten oder Haftungstatbestände gegenüber Kunden unberührt, die für KCM, Inc.
gemäß geltenden gesetzlichen Vorschriften bestehen. Anlageprodukte, die von oder durch KCM, Inc. zur Verfügung gestellt werden, sind nicht durch die US-Einlagensicherung
FDIC abgesichert. Sie stellen keine Einlagen oder sonstigen Schuldverhältnisse eines versicherten Einlageninstituts dar und können an Wert verlieren; ferner übernehmen die auf
dem Deckblatt angegebene, für die Veröffentlichung des Research-Berichts verantwortliche Gesellschaft oder KCM, Inc. keinerlei Haftung.
Wertpapieranlagen außerhalb der USA können bestimmte Risiken beinhalten. Die im vorliegenden Bericht genannten Wertpapiere und Emittenten außerhalb der USA sind
möglicherweise nicht gemäß U.S. Securities Act von 1933 in der jeweils geltenden Fassung zugelassen, und der Emittent solcher Wertpapiere unterliegt ggf. nicht den USamerikanischen Berichtspflichten oder sonstigen Anforderungen. Wertpapiere gemäß Regel 144A dürfen nur Personen in den USA angeboten oder an diese verkauft werden, die
zugelassene institutionelle Käufer im Sinne der Regel 144A gemäß Securities Act sind. Über Gesellschaften mit Sitz außerhalb der USA sind ggf. nur eingeschränkt Informationen
verfügbar; grundsätzlich unterliegen solche Unternehmen nicht den einheitlich anwendbaren Berichts- und Prüfungsstandards, die für Gesellschaften mit Sitz in den USA gelten.
Wertpapiere einiger Gesellschaften mit Sitz außerhalb der USA sind möglicherweise weniger liquide als Papiere eines vergleichbaren US-amerikanischen Unternehmens. Die im
vorliegenden Bericht beschriebenen Wertpapiere sind möglicherweise niedriger als „Investment Grade“ eingestuft. Sie sollten daher ausschließlich Konten bzw. Depots
beigemischt werden, die für spekulative Anlagen vorgesehen bzw. zugelassen sind.
Von KEPLER CHEUVREUX SA, einem Broker-Dealer mit Sitz außerhalb der USA, beschäftigte Analysten sind nicht verpflichtet, die Analystenprüfung der FINRA abzulegen. Die in
diesem Bericht enthaltenen Informationen sind ausschließlich für bestimmte „große institutionelle US-Anleger“ bestimmt und dürfen unabhängig vom Zweck von anderen
Personen nicht verwendet oder als Grundlage genutzt werden. Diese Angaben werden ausschließlich zu Informationszwecken zur Ve rfügung gestellt und stellen keine
Aufforderung zum Kauf sowie kein Angebot zum Verkauf von Wertpapieren gemäß Securities Act von 1933 in seiner jeweils geltenden Fassung bzw. gemäß sonstigen
Wertpapiergesetzen, -vorschriften und -verordnungen auf Bundes- und einzelstaatlicher Ebene dar. Die im vorliegenden Bericht dargestellten Anlagemöglichkeiten sind
möglicherweise für bestimmte Anleger nicht geeignet – je nach ihren spezifischen Anlagezielen, ihrer Risikobereitschaft und ihrer Finanzlage.
In Ländern, in denen KCM, Inc. für den Handel mit Wertpapieren oder sonstigen Finanzprodukten nicht zugelassen oder lizenziert ist, dürfen Transaktionen ausschließlich gemäß
geltenden gesetzlichen Vorschriften ausgeführt werden, die sich von Land zu Land unterscheiden und ggf. vorsehen können, dass eine Transaktion gemäß geltenden Ausnahmen
von Zulassungs- oder Lizenzierungsanforderungen vollzogen wird.
Die in der vorliegenden Publikation enthaltenen Informationen beruhen auf als zuverlässig geltenden Quellen. KCM, Inc. übernimmt jedoch keine Gewähr für die Richtigkeit oder
Vollständigkeit der hierin gemachten Angaben. Sämtliche im vorliegenden Dokument enthaltenen Meinungen entsprechen der Beurteilung des Verfassers zum Zeitpunkt der
Erstveröffentlichung, ohne dass es hierbei auf das Datum ankommt, zu dem Sie solche Informationen erhalten. Diese Informationen können sich ohne vorherige Ankündigung
ändern.
KCM, Inc. und/oder ihre verbundenen Unternehmen haben möglicherweise weitere Berichte veröffentlicht, die nicht den im vorlie genden Bericht dargestellten Informationen
entsprechen und zu anderen Schlussfolgerungen kommen. Diese Publikationen widerspiegeln die unterschiedlichen Annahmen, Auffassungen und Analyseverfahren der
Analysten, die die Berichte erstellt haben. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit sollte nicht als Anhaltspunkt oder Garantie für künftige Anlageergebnisse herangezogen
werden. In Bezug auf künftige Anlageergebnisse werden keinerlei ausdrückliche oder stillschweigende Zusicherungen oder Garantien abgegeben.
KCM, Inc. und jedes verbundene Unternehmen können in Bezug auf hier beschriebene Wertpapiere folgende Handlungen vollziehen: (a) Eingehen einer Long- oder Short-Position
und Kauf oder Verkauf dieser Wertpapiere; (b) Auftreten als Investment- und/oder Geschäftsbank für Emittenten dieser Wertpapiere; (c) Auftreten als Market-Maker für diese
Wertpapiere; (d) Übernahme von Funktionen im Vorstand bzw. Verwaltungsrat von Emittenten dieser Wertpapiere und (e) Beratung von Emittenten gegen Vergütung. Die hierin
enthaltenen Informationen können zukunftsbezogene Aussagen gemäß US-Wertpapiergesetzen enthalten, die Risiken und Ungewissheiten unterliegen. Faktoren, die zu
Abweichungen der tatsächlichen Geschäftsergebnisse und Finanzlage eines Unternehmens von Prognosen und Erwartungen führen können, sind insbesondere: politische
Unsicherheit, Veränderungen der allgemeinen konjunkturellen Verhältnisse mit negativen Auswirkungen auf die Nachfrage nach Waren oder Dienstleistungen des Unternehmens,
Veränderungen an den Devisenmärkten, Veränderungen an den nationalen und internationalen Finanzmärkten und im Wettbewerbsumfeld sowie weitere mit den vorgenannten
Sachverhalten im Zusammenhang stehende Faktoren. Sämtliche in diesem Bericht enthaltene zukunftsbezogene Aussagen sind in vollem Umfang durch diesen Warnhinweis
erfasst.
Frankreich: Diese Publikation wird gemäß Artikel L 544-1 et seq. und R. 621-30-1 des Code Monétaire et Financier sowie gemäß Artikel 313-25 bis 313-27 und 315-1 et seq. der
Allgemeinen Bestimmungen der Autorité des Marchés Financiers (AMF) veröffentlicht und vertrieben.
Deutschland: Dieser Bericht kann verändert, ergänzt oder aktualisiert werden; die jeweilige Art und Weise und die Häufigkeit der Anpassung liegt im Ermessen des Verfassers.
Italien: Das vorliegende Dokument wird veröffentlicht von KEPLER CHEUVREUX, Niederlassung Mailand, die in Frankreich von der Autorité des Marchés Financiers (AMF) und der
Autorité de Contrôle Prudentiel (ACP) und in Italien von der Commissione Nazionale per le Società e la Borsa (CONSOB) zugelassen ist und wird durch KEPLER CHEUVREUX
verbreitet. Dieses Dokument richtet sich ausschließlich an Geeignete Gegenparteien oder Professionelle Kunden gemäß CONSOB-Richtlinie 16190/2007 (Art. 26 und Art. 58).
Personen anderer Kategorien sollten sich nicht auf dieses Dokument berufen. Berichte über Emittenten von Finanzinstrumenten, die in Art. 180, Abs. 1, Buchstabe a) des
zusammengefassten italienischen Gesetzes zu Finanzdienstleistungen (erlassen durch Rechtsverordnung Nr. 58 vom 24.02.1998, in der jeweils geltenden Fassung) aufgeführt sind,
müssen die in Art. 69 bis 69-novies der CONSOB-Richtlinie 11971/1999 genannten Anforderungen erfüllen. Gemäß diesen Bestimmungen weist KEPLER CHEUVREUX auf ihre
wesentlichen Beteiligungen hin und bestätigt, dass wesentliche Finanzbeteiligungen von KEPLER CHEUVREUX an den im vorliegenden Bericht genannten Wertpapieren nicht
vorliegen, des Weiteren keine sonstigen Umstände oder Beziehungen zum Emittenten der im Bericht genannten Wertpapiere (insbesondere Interessenkonflikte, wesentliche
Beteiligungen am oder des Emittenten sowie sonstige wesentliche von KEPLER CHEUVREUX oder von sonstigen Gesellschaften mit beherrschendem Einfluss auf KEPLER
CHEUVREUX oder von KEPLER CHEUVREUX beherrschten Gesellschaften gehaltenen Beteiligungen in Bezug auf den Emittenten), die sich auf die Unparteilichkeit des vorliegenden
Dokuments auswirken könnten. Die hier dargestellten Aktien unterliegen einer kontinuierlichen Beobachtung mit regelmäßiger Veröffentlichung von Berichten nach der
Bekanntgabe von Geschäftsergebnissen. Die Berichte werden zu dem auf dem Deckblatt angegebenen Terminen veröffentlicht und sowohl in gedruckter Form als auch per E-Mail
verbreitet. Die für KEPLER CHEUVREUX, Niederlassung Mailand, tätigen Analysten sind keine Mitglieder professioneller Verbände oder Organisationen. Sofern nicht anders
angegeben, stammen sämtliche Schätzungen von KEPLER CHEUVREUX.
Spanien: Das vorliegende Dokument richtet sich ausschließlich an Geeignete Gegenparteien oder Professionelle Kunden im Sinne der Art. 78bis und Art. 78ter des spanischen
Wertpapiermarktgesetzes. Das Dokument ist nicht für die Verbreitung oder mittel- oder unmittelbare Weitergabe an Personen anderer Kategorien bestimmt. Der vorliegende
Bericht wurde veröffentlicht von KEPLER CHEUVREUX, Sucursal en España, die in Spanien von der Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) im Register ausländischer
Anlagegesellschaften eingetragen ist. Er wurde durch in Spanien durch diese oder KEPLER CHEUVREUX verbreitet, die durch die Autorité de Contrôle Prudentiel und die Autorité
des Marchés Financiers zugelassen ist und von diesen Behörden beaufsichtigt werden. Es besteht keine Pflicht zur Registrierung oder Übermittlung eines Berichts oder
ergänzender Unterlagen oder Informationen an die CNMV. Gemäß spanischem Wertpapiermarktgesetz (Ley del Mercado de Valores) ist weder eine Verifizierung noch eine
Zulassung oder Compliance-Prüfung durch die CNMV in Bezug auf den vorliegenden Bericht und damit im Zusammenhang stehende Unterlagen oder ergänzende Informationen
erforderlich.
Schweiz: Diese Publikation ist für den Vertrieb an professionelle Anleger bestimmt und wird nur so verteilt, dass dies kein öffentliches Angebot darstellt. Diese Publikation stellt
keinen Prospekt im Sinne der Art. 652a und 1156 des Schweizerischen Obligationenrechts dar.
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Kanada: Die in dieser Publikation enthaltenen Informationen sind nicht dafür bestimmt, in Kanada in jedweder Form vertrieben oder verteilt zu werden; die Publikation stellt
dementsprechend keine Form von finanzieller Empfehlung oder Beratung im Sinne kanadischer Wertpapiergesetze dar.
Sonstige Länder: Die Verbreitung dieses Berichts wird möglicherweise auch durch die Gesetzgebung oder Vorschriften sonstiger Länder beschränkt. Personen im Besitz dieses
Dokuments sollten sich über mögliche rechtliche Beschränkungen informieren und diese beachten.
Weder dieser Bericht noch sein Inhalt dürfen weder in Gänze noch auszugsweise verändert werden, noch einer anderen Partei übermittelt, kopiert oder sonst überlassen werden,
es sei denn KEPLER CHEUVREUX hat zuvor schriftlich zugestimmt.
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Wichtige Hinweise
Diese Publikation wurde Ihnen überreicht von der
Hamburger Sparkasse AG (Haspa),
Adolphsplatz 3,
20457 Hamburg.
Die erstmalige Weitergabe durch die Haspa erfolgte am
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Die Haspa erstellt derzeit keine eigenen Publikationen
der vorliegenden Art („Finanzanalysen“). Sie gibt solche
inhaltlich unverändert weiter. Im Vorwege der
Weitergabe durch den Ersteller hatte die Haspa keinen
Zugriff auf die Publikation.
Die Haspa unterliegt folgender Aufsicht:
Für die Zulassung zuständige Aufsichtsbehörde:
Europäische Zentralbank,
Sonnemannstraße 20,
60314 Frankfurt am Main
Postanschrift:
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60640 Frankfurt am Main
(www.ecb.europa.eu)
Für den Verbraucherschutz zuständige Aufsichtsbehörde:
Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht,
Graurheindorfer Straße 108, 53117 Bonn und
Marie-Curie-Straße 24 - 28, 60439 Frankfurt am Main
(www.bafin.de)
Vorliegen von Interessenkonflikten
Interessenkonflikte u. a. resultierend aus
-
-
-
-
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dem
Besitz
einer
Nettoverkaufoder
Nettokaufposition, die die Schwelle von 0,5
Prozent des gesamten emittierten Aktienkapitals
des Emittenten überschreitet,
der
Funktion
als
Marktmacher
bzw.
Liquiditätsspender in Finanzinstrumenten des
Emittenten,
der Feder- oder Mitführung einer öffentlichen
Emission
von
Finanzinstrumenten
des
Emittenten in den vergangenen zwölf Monaten,
aus einer Vereinbarung mit dem Emittenten in
den vergangenen zwölf Monaten über die
Erbringung von Wertpapierdienstleistungen bzw.
einer darauf beruhenden Verpflichtung zur
Zahlung oder zum Erhalt einer Entschädigung,
aus einer Vereinbarung mit dem Emittenten über
die Erstellung von Analysen wie der vorliegenden
liegen weder in der Person der Haspa noch mit Blick auf
die an der Entscheidung über die Weitergabe der
Finanzanalysen beteiligten Personen vor.
Natürliche Personen, die für die Haspa tätig sind und an
der Weitergabe der Finanzanalyse beteiligt waren, haben
keine Anteile des Emittenten vor ihrer öffentlichen
Emission erhalten bzw. erworben.
Die Vergütung von Personen, die an der Weitergabe von
Finanzanalysen wie der vorliegenden beteiligt waren, ist
nicht unmittelbar an Geschäfte bei Wertpapierdienstleistungen oder anderweitige Geschäfte, die von
der Haspa selbst abgewickelt werden, gebunden.

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