Drillisch Hold EUR 35,00

Drillisch
(TecDAX, Telecom/Internet)
Wertindikatoren:
Hold
EUR
35,00
Markt Snapshot:
Kurs
EUR
DCF:
FCF-Value Potential 18e:
EUR 33,60
Upside
4,2 %
Marktkapitalisierung:
Aktienanzahl (Mio.):
EV:
Freefloat MC:
Ø Trad. Vol. (30T):
35,00
35,00
EUR Mio.
1.840
55
1.910
1.470
7,84 Mio.
Aktien Daten:
Beschreibung:
Bloomberg:
Reuters:
ISIN:
DRI GR
DRIG
DE0005545503
Aktionäre:
Virtual Mobile Network Operator
Risikoprofil (WRe):
Freefloat
M Brucherseifer+Management
United Internet Ventures AG
Allianz Global Investors
Alken Luxemburg
79,9 % Beta:
1,9 % KBV:
20,7 % EK-Quote:
6,4 % Net Fin. Debt / EBITDA:
4,8 % Net Debt / EBITDA:
2016e
1,1
6,1 x
48 %
0,6 x
0,6 x
Beeindruckende Kernzahlen für Q2/16 veröffentlicht
Drillisch hat am Mittwochabend die KPI für Q2/16 veröffentlicht, inkl. blended AGPPU (durchschnittliches Bruttoergebnis je Nutzer),
Nettoneukunden und dem operativen Cashflow. Unserer Ansicht nach waren alle drei Zahlen beeindruckend.
Der Budgetkundenstamm ist um +238 Tsd. auf 2,33 Mio. gewachsen. In Q1/16 lagen die Nettoneukunden bei +168 Tsd. und wir haben für
Q2/16 +170 Tsd. erwartet. Die starke Kundenperformance ist wahrscheinlich auf attraktive Angebote (2 GB, Voice und SMS-Flat für EUR
7,99), Marketingkampagnen im TV, Radio und Internet, einer Verbesserung des Markenbewusstseins und einer Beschleunigung des
Kundenzulaufs in Drillischs stationärem Handel zurückzuführen.
Blended AGPPU ist qoq um +7,2% auf EUR 7,85 gewachsen. Wir hatten EUR 7,22 erwartet. Unserer Ansicht nach gibt es zwei Hauptgründe
für die herausragende Outperformance. Erstens (wie in unserer letzten Note beschrieben) erhält Drillisch hohe Rabatte auf die zusätzliche
Kapazität, die das Unternehmen von Telefonica Deutschland kaufen muss. Zweitens, selbst wenn Kunden ein EUR 7,99 Angebot (EUR 6,40
exkl. MwSt.) unterzeichnen, sollte der ARPU (durchschnittlicher Umsatz je Nutzer) höher sein, da sich die meisten Kunden für zusätzliche
Dienstleistungen entscheiden. Wir sollten erwähnen, dass wir ab 2018 ein blended AGPPU von EUR 8 antizipieren.
Der operative Cashflow lag bei EUR 71,8 Mio. Man sollte bedenken, dass es positive Quartalseffekte gibt. Folglich sollte der operative
Cashflow bei EUR 45-50 Mio. liegen.
Das MVNO Bruttoergebnis (durch das Kerngeschäft generierte Bruttoergebnis) liegt unseren Berechnungen zufolge in Q2/16 bei EUR 68 Mio.
Das sind EUR 5 Mio. mehr als unsere Annahme von EUR 63 Mio. Dementsprechend sollte Drillisch, unter der Annahme, dass sonstige
Kostenpositionen (Personal, Marketing, sonstige operative Aufwendungen) wie erwartet bleiben, ein EBITDA von >EUR 26 Mio. erreicht
haben, was unserer aktuellen Annahme für Q2/16 entspricht.
Drillisch hat herausragende Kernzahlen für Q2/16 veröffentlicht. Unserer Ansicht nach deutet insbesondere die AGPPU-Zahl darauf hin, dass
die operative Performance in den kommenden Quartalen besser ausfallen könnte, als es unser Modell derzeit reflektiert. Die HaltenEmpfehlung wird mit einem DCF-basierten Kursziel von EUR 35 bekräftigt.
GJ Ende: 31.12.
in EUR Mio.
Rel. Performance vs TecDAX:
1 Monat:
-10,5 %
6 Monate:
-7,0 %
Jahresverlauf:
-3,5 %
Letzte 12 Monate:
-4,5 %
Unternehmenstermine:
11.08.16
10.11.16
Q2
Q3
CAGR
(15-18e)
2012
2013
2014
2015
2016e
2017e
2018e
324
-7,3 %
34,3 %
62
19,1 %
55
17,1 %
23
290
-10,3 %
41,8 %
71
24,4 %
61
21,1 %
156
290
-0,3 %
49,9 %
85
29,4 %
75
26,0 %
50
630
117,3 %
40,8 %
105
16,7 %
69
11,0 %
46
706
12,2 %
40,6 %
115
16,2 %
64
9,0 %
41
810
14,6 %
39,8 %
151
18,7 %
101
12,5 %
67
867
7,2 %
42,7 %
183
21,1 %
133
15,3 %
88
0,44
0,44
1,30
14,8 %
0,02
0,5 %
3,25
0,84
1,60
10,5 %
0,77
5,2 %
0,91
0,91
1,70
6,4 %
1,21
4,1 %
0,84
0,84
1,70
4,2 %
-1,58
-4,0 %
0,74
1,02
1,70
5,1 %
1,25
3,7 %
1,22
1,50
1,80
5,4 %
1,74
5,2 %
1,61
1,89
1,80
5,3 %
2,21
6,5 %
1,4 x
7,1 x
7,9 x
20,0 x
20,0 x
13,1 %
1,2 x
5,0 x
5,8 x
4,7 x
18,2 x
10,9 %
3,3 x
11,3 x
12,8 x
29,4 x
29,4 x
5,4 %
3,1 x
18,6 x
28,3 x
47,7 x
47,7 x
3,8 %
2,7 x
16,7 x
30,0 x
45,4 x
32,9 x
4,3 %
2,4 x
12,6 x
18,9 x
27,5 x
22,4 x
5,5 %
2,1 x
10,0 x
13,7 x
21,2 x
18,1 x
7,0 %
Nettoverschuldung
253
-99
-225
45
70
68
ROCE (NOPAT)
18,5 %
21,7 %
46,1 %
19,1 %
11,4 %
19,7 %
Guidance:
EBITDA 2016e: EUR 115 Mio. - EUR 120 Mio., Dividende je Aktie 2015e: EUR 1,7
-52
28,0 %
Umsatz
Veränd. Umsatz yoy
Rohertragsmarge
EBITDA
Marge
EBIT
Marge
Nettoergebnis
11,3 %
EPS
EPS adj.
DPS
Dividendenrendite
FCFPS
FCF / Marktkap.
24,2 %
31,0 %
1,9 %
EV / Umsatz
EV / EBITDA
EV / EBIT
KGV
KGV ber.
FCF Yield Potential
20,2 %
24,2 %
24,1 %
Analyst/-in
J o che n Re ic hert
[email protected]
+49 40 309537-130
COMMENT
Veröffentlicht 21.07.2016 08:15
1
Drillisch
Entwicklung Umsatz
Entwicklung EBITDA
Entwicklung EBIT
in Mio. EUR
in Mio. EUR
in Mio. EUR
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
Unternehmenshintergrund
L
Drillisch sieht sich als Preis-Leistungsführer für Mobilfunktarife im deutschen Markt. Es kann niedrigere Preise anbieten als die
Netzbetreiber und andere MVNOs, aber gleichzeitig höhere Datenvolumina anbieten.
Wettbewerbsqualität
Management Track Record: Seit 2003 hat das Management seine Strategie mehrmals angepasst u. erfolgreich auf
Marktveränderungen reagiert. Drillisch wurde von einem Prepaid-Anbieter zu einem führenden, deutschen MVNO.
Attraktive Einkaufsbedingungen: Drillischs Einkaufskonditionen sollten sehr wettbewerbsfähig sein. Drillisch unterbietet die Tarife der
Netzbetreiber um mehr als 25% u. kann sich als Preis-Leistungsführer positionieren.
Budgetkunden
Service Umsätze
Gewichteter Umsatz pro Kunde
in Tsd.
in EUR m
in EUR
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
COMMENT
Veröffentlicht 21.07.2016
2
Drillisch
DCF Modell
Detailplanung
Übergangsphase
Term. Value
2016e
2017e
2018e
2019e
2020e
2021e
2022e
2023e
2024e
2025e
2026e
2027e
2028e
706
12,2 %
810
14,6 %
867
7,2 %
903
4,1 %
939
4,0 %
967
3,0 %
977
1,0 %
977
0,0 %
977
0,0 %
977
0,0 %
977
0,0 %
977
0,0 %
977
0,0 %
64
9,0 %
100
12,4 %
133
15,3 %
207
22,9 %
221
23,5 %
227
23,5 %
230
23,5 %
230
23,5 %
215
22,0 %
215
22,0 %
205
21,0 %
205
21,0 %
200
20,5 %
31,0 %
31,0 %
31,0 %
31,0 %
31,0 %
31,0 %
31,0 %
31,0 %
31,0 %
31,0 %
31,0 %
31,0 %
31,0 %
44
69
91
143
152
157
158
158
148
148
142
142
138
51
7,2 %
50
6,2 %
50
5,8 %
41
4,5 %
38
4,0 %
34
3,5 %
29
3,0 %
27
2,8 %
24
2,5 %
23
2,4 %
23
2,4 %
22
2,3 %
22
2,3 %
0
0
0
-1
-1
0
0
0
0
0
0
0
0
7
14
2,0 %
4
16
2,0 %
-2
19
2,2 %
2
21
2,3 %
2
23
2,4 %
0
24
2,5 %
0
25
2,6 %
0
25
2,6 %
0
24
2,5 %
0
22
2,3 %
0
23
2,4 %
0
22
2,3 %
0
22
2,3 %
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
Free Cash Flow (WACCModell)
74
99
124
159
165
166
163
160
148
149
142
142
138
Barwert FCF
74
92
108
130
126
119
109
100
87
82
73
68
62
Kennzahlen in EUR Mio.
Umsatz
Umsatzwachstum
EBIT
EBIT-Marge
Steuerquote (EBT)
NOPAT
Abschreibungen
Abschreibungsquote
Veränd. Rückstellungen
Liquiditätsveränderung
- Working Capital
- Investitionen
Investitionsquote
Sonstiges
12,80 %
Anteil der Barwerte
44,67 %
Modell-Parameter
WACC
138
909
42,52 %
Wertermittlung (Mio.)
Herleitung WACC:
Fremdkapitalquote
FK-Zins (nach Steuern)
Marktrendite
Risikofreie Rendite
0,0 %
Herleitung Beta:
10,00 %
1,4 %
7,00 %
1,50 %
6,84 %
Finanzielle Stabilität
Liquidität (Aktie)
Zyklizität
Transparenz
Sonstiges
1,00
1,00
0,90
1,00
1,50
Beta
1,08
Barwerte bis 2028e
Terminal Value
Zinstr. Verbindlichkeiten
Pensionsrückstellungen
Hybridkapital
Minderheiten
Marktwert v. Beteiligungen
Liquide Mittel
Eigenkapitalwert
1.229
909
90
2
0
0
0
60
2.107
Aktienzahl (Mio.)
Wert je Aktie (EUR)
59,3
35,52
Sensitivität Wert je Aktie (EUR)
Beta WACC
1,28 7,8 %
1,18 7,3 %
1,13 7,1 %
1,08 6,8 %
1,03 6,6 %
0,98 6,3 %
0,88 5,8 %
Ewiges Wachstum
-0,75 % -0,50 % -0,25 %
30,05
30,37
30,72
31,90
32,29
32,71
32,92
33,35
33,81
34,00
34,47
34,98
35,16
35,68
36,23
36,40
36,97
37,58
39,15
39,85
40,62
0,00 %
31,09
33,16
34,30
35,52
36,83
38,25
41,44
0,25 %
31,49
33,63
34,82
36,10
37,48
38,97
42,34
0,50 %
31,91
34,14
35,39
36,73
38,18
39,75
43,33
0,75 %
32,36
34,69
36,00
37,41
38,94
40,60
44,41
Beta
1,28
1,18
1,13
1,08
1,03
0,98
0,88
WACC
7,8 %
7,3 %
7,1 %
6,8 %
6,6 %
6,3 %
5,8 %
Delta EBIT-Marge
-1,5 pp -1,0 pp
28,87
29,61
30,78
31,57
31,84
32,66
32,98
33,82
34,20
35,07
35,51
36,42
38,47
39,46
L
COMMENT
V e r ö f f e nt l i c h t 2 1 . 0 7 . 2 0 1 6
3
-0,5 pp +0,0 pp +0,5 pp +1,0 pp +1,5 pp
30,35
31,09
31,83
32,57
33,32
32,36
33,16
33,95
34,74
35,53
33,48
34,30
35,11
35,93
36,75
35,52
34,67
36,37
37,21
38,06
35,95
36,83
37,71
38,59
39,47
37,34
38,25
39,16
40,07
40,99
40,45
41,44
42,43
43,42
44,41
Drillisch
Free Cash Flow Value Potential
Das Warburg Research „FCF Value Potential“ bildet die Fähigkeit der Unternehmen zur Generierung von nachhaltigen Zahlungsüberschüssen ab.
Dazu wird mit dem „FCF Potential“ ein FCF "ex growth" ausgewiesen, der ein unverändertes Working Capital sowie reine Erhaltungsinvestitionen
unterstellt. Die ewige Verrentung des „FCF Potential“ des jeweiligen Jahres mit den gewichteten Kapitalkosten ergibt eine Wertindikation. Auf Basis
verschiedener Betrachtungsjahre ergeben sich somit unterschiedliche Wertindikationen, was dem von uns als Bewertungsmodell präferierten DCFModell ein Timing-Element hinzufügt.
2012
2013
2014
2015
2016e
2017e
2018e
23
6
-35
6
0
156
10
117
10
0
50
10
-3
10
0
46
36
-3
12
0
41
51
-5
14
0
66
50
-5
15
0
88
50
-5
15
0
58
13,1 %
6,84 %
39
10,9 %
6,84 %
52
5,4 %
6,84 %
74
3,8 %
6,84 %
82
4,3 %
6,84 %
105
5,5 %
6,84 %
128
7,0 %
6,84 %
= Enterprise Value (EV)
441
356
961
1.961
1.910
1.908
1.820
= Fair Enterprise Value
844
566
765
1.078
1.204
1.542
1.871
44
1
-280
0
0
44
1
-280
0
0
44
1
-280
0
0
44
1
-280
0
0
69
2
0
0
0
66
2
0
0
0
-54
2
0
0
0
1.079
800
1.000
1.313
1.133
1.474
1.923
55
55
55
55
55
55
55
19,70
14,62
18,27
23,98
20,70
26,92
35,11
-38,4 %
-19,9 %
2,7 %
13,99
15,72
17,89
20,70
24,47
29,79
37,89
18,33
20,55
23,32
26,92
31,74
38,56
48,94
24,69
27,38
30,76
35,11
40,97
49,24
61,83
Angaben in EUR Mio.
+
+
Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter
Abschreibung + Amortisation
Zinsergebnis (netto)
Erhaltungsinvestitionen
Sonstiges
= Free Cash Flow Potential
Free Cash Flow Yield Potential
WACC
+
Nettoverschuldung (Liquidität)
Pensionsverbindlichkeiten
Sonstige
Marktwert Anteile Dritter
Marktwert wichtiger Beteiligungen
= Faire Marktkapitalisierung
Anzahl Aktien (gesamt) (Mio.)
= Fairer Wert je Aktie (EUR) (EUR)
Premium (-) / Discount (+) in %
Sensitivität fairer Wert je Aktie (EUR)
WACC
9,84 %
8,84 %
7,84 %
6,84 %
5,84 %
4,84 %
3,84 %
15,00
16,21
17,73
19,70
22,34
26,07
31,75
11,47
12,28
13,30
14,62
16,39
18,89
22,69
14,00
15,10
16,48
18,27
20,66
24,05
29,20
17,97
19,52
21,46
23,98
27,35
32,12
39,37
FCF Value Potential berücksichtigt Wachstumspotenzial bis 2019e nicht
COMMENT
V e r ö f f e nt l i c h t 2 1 . 0 7 . 2 0 1 6
4
Drillisch
Wertermittlung
KBV
Buchwert je Aktie (bereinigt um iAV)
EV / Umsatz
EV / EBITDA
EV / EBIT
EV / EBIT adj.*
Kurs / FCF
KGV
KGV ber.*
Dividendenrendite
Free Cash Flow Yield Potential
*Adjustiert um:
2012
2013
2014
2015
2016e
2017e
2018e
3,9 x
0,24
1,4 x
7,1 x
7,9 x
7,9 x
188,4 x
20,0 x
20,0 x
14,8 %
13,1 %
3,4 x
2,42
1,2 x
5,0 x
5,8 x
5,8 x
19,1 x
4,7 x
18,2 x
10,5 %
10,9 %
4,4 x
4,25
3,3 x
11,3 x
12,8 x
12,8 x
24,1 x
29,4 x
29,4 x
6,4 %
5,4 %
6,2 x
-0,46
3,1 x
18,6 x
28,3 x
28,3 x
n.a.
47,7 x
47,7 x
4,2 %
3,8 %
6,1 x
-0,74
2,7 x
16,7 x
30,0 x
30,0 x
29,0 x
45,4 x
32,9 x
5,1 %
4,3 %
6,7 x
-0,58
2,4 x
12,6 x
18,9 x
18,9 x
20,8 x
27,5 x
22,4 x
5,4 %
5,5 %
5,2 x
1,68
2,1 x
10,0 x
13,7 x
13,7 x
16,7 x
21,2 x
18,1 x
5,3 %
7,0 %
2012
2013
2014
2015
2016e
2017e
2018e
n.a.
0
n.a.
n.a.
0
n.a.
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
-
Unternehmensspezifische Kennzahlen
Service Umsätze
Vertragskunden
Gewichteter Umsatz pro Kunde
COMMENT
Veröffentlicht 21.07.2016
5
Drillisch
GuV
In EUR Mio.
2012
2013
2014
2015
2016e
2017e
2018e
Umsatz
Veränd. Umsatz yoy
324
-7,3 %
290
-10,3 %
290
-0,3 %
630
117,3 %
706
12,2 %
810
14,6 %
867
7,2 %
Bestandsveränderungen
Aktivierte Eigenleistungen
Gesamterlöse
Materialaufwand
Rohertrag
Rohertragsmarge
0
2
326
215
111
34,3 %
0
2
293
171
121
41,8 %
0
2
291
147
144
49,9 %
0
2
632
375
257
40,8 %
0
2
709
422
287
40,6 %
0
3
813
490
323
39,8 %
0
4
872
501
371
42,7 %
Personalaufwendungen
Sonstige betriebliche Erträge
Sonstige betriebliche Aufwendungen
Unregelmäßige Erträge/Aufwendungen
EBITDA
Marge
23
8
34
0
62
19,1 %
24
4
30
0
71
24,4 %
25
1
36
0
85
29,4 %
47
20
125
0
105
16,7 %
57
10
125
0
115
16,2 %
59
10
122
0
151
18,7 %
63
9
134
0
183
21,1 %
Abschreibungen auf Sachanlagen
EBITA
Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände
Goodwill-Abschreibung
EBIT
Marge
EBIT adj.
1
61
5
0
55
17,1 %
55
1
70
9
0
61
21,1 %
61
1
84
9
0
75
26,0 %
75
5
101
32
0
69
11,0 %
69
5
110
46
0
64
9,0 %
64
4
147
46
0
101
12,5 %
101
4
179
46
0
133
15,3 %
133
Zinserträge
Zinsaufwendungen
Sonstiges Finanzergebnis
EBT
Marge
1
12
-24
21
6,4 %
1
50
166
178
61,3 %
1
4
0
73
25,1 %
1
4
0
66
10,5 %
0
5
0
59
8,4 %
0
5
0
97
11,9 %
0
5
0
128
14,8 %
Steuern gesamt
Jahresüberschuss aus fortgef. Geschäftstätigkeit
Ergebnis aus eingest. Geschäftsbereichen (nach St.)
Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter
Minderheitenanteile
Nettoergebnis
Marge
-3
23
0
23
0
23
7,2 %
22
156
0
156
0
156
53,7 %
23
50
0
50
0
50
17,2 %
20
46
0
46
0
46
7,3 %
18
41
0
41
0
41
5,8 %
30
67
0
67
0
67
8,3 %
40
88
0
88
0
88
10,2 %
53
0,44
0,44
48
3,25
0,84
55
0,91
0,91
55
0,84
0,84
55
0,74
1,02
55
1,22
1,50
55
1,61
1,89
Aktienanzahl (Durchschnittlich)
EPS
EPS adj.
*Adjustiert um:
Guidance: EBITDA 2016e: EUR 115 Mio. - EUR 120 Mio., Dividende je Aktie 2015e: EUR 1,7
Kennzahlen
Betriebliche Aufwendungen / Umsatz
Operating Leverage
EBITDA / Interest expenses
Steuerquote (EBT)
Ausschüttungsquote
Umsatz je Mitarbeiter
2012
2013
2014
2015
2016e
2017e
2018e
81,6 %
-2,1 x
5,3 x
-12,9 %
294,8 %
924.834
76,4 %
-1,0 x
1,4 x
12,5 %
49,3 %
829.911
71,2 %
-81,7 x
23,8 x
31,0 %
185,9 %
827.566
83,6 %
-0,1 x
26,1 x
30,4 %
203,2 %
1.798.703
84,1 %
-0,7 x
25,5 x
31,0 %
228,3 %
2.018.286
81,7 %
4,0 x
33,6 x
30,7 %
147,3 %
2.312.857
79,4 %
4,4 x
40,6 x
31,0 %
111,5 %
2.478.286
Umsatz, EBITDA
Operative Performance
in Mio. EUR
in %
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
COMMENT
Veröffentlicht 21.07.2016
Ergebnis je Aktie
Quelle: Warburg Research
6
Drillisch
Bilanz
In EUR Mio.
2012
2013
2014
2015
2016e
2017e
2018e
108
41
67
1
260
0
369
8
42
77
26
153
523
101
34
67
1
0
0
103
6
45
187
11
249
352
99
31
67
3
0
0
101
5
48
317
4
374
476
378
271
107
11
0
0
390
32
89
123
55
299
689
341
234
107
11
0
0
353
35
99
73
62
269
622
305
198
107
13
0
0
319
37
115
75
64
291
610
271
164
107
16
0
0
288
39
121
94
72
327
614
54
92
31
-56
120
0
120
11
1
330
0
16
45
402
523
53
96
31
37
218
0
218
11
1
87
0
16
21
135
352
59
231
31
10
331
0
331
9
2
91
0
22
23
144
476
60
296
31
-34
353
0
353
19
1
167
0
81
69
336
689
60
296
-96
41
301
0
301
21
2
141
0
87
72
321
622
60
296
-148
66
273
0
273
22
2
141
0
100
74
337
610
65
391
-181
88
363
0
363
26
2
40
0
107
78
251
614
2012
2013
2014
2015
2016e
2017e
2018e
12,4 x
0,9 x
6,4 %
9,8 x
2,4 x
151,5 %
10,4 x
2,7 x
49,1 %
13,7 x
1,6 x
11,9 %
13,4 x
1,9 x
11,6 %
13,6 x
2,4 x
21,0 %
14,3 x
2,8 x
30,7 %
18,5 %
16,4 %
16,4 %
21,7 %
92,2 %
23,8 %
46,1 %
18,1 %
18,1 %
19,1 %
13,5 %
13,5 %
11,4 %
12,5 %
17,1 %
19,7 %
23,3 %
28,5 %
28,0 %
27,8 %
32,5 %
253
252
210,0 %
407,8 %
2,3
0,2
-99
-100
-45,4 %
n.a.
4,5
2,4
-225
-226
-67,9 %
n.a.
6,0
4,2
45
44
12,8 %
41,6 %
6,4
-0,5
70
69
23,3 %
59,8 %
5,5
-0,7
68
66
24,8 %
43,8 %
5,0
-0,6
-52
-54
-14,3 %
n.a.
6,6
1,7
Aktiva
Immaterielle Vermögensgegenstände
davon übrige imm. VG
davon Geschäfts- oder Firmenwert
Sachanlagen
Finanzanlagen
Sonstiges langfristiges Vermögen
Anlagevermögen
Vorräte
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen
Liquide Mittel
Sonstiges kurzfristiges Vermögen
Umlaufvermögen
Bilanzsumme (Aktiva)
Passiva
Gezeichnetes Kapital
Kapitalrücklage
Gewinnrücklagen
Sonstige Eigenkapitalkomponenten
Buchwert
Anteile Dritter
Eigenkapital
Rückstellungen gesamt
davon Pensions- u. ä. langfr. Rückstellungen
Finanzverbindlichkeiten (gesamt)
davon kurzfristige Finanzverbindlichkeiten
Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen
Sonstige Verbindlichkeiten
Verbindlichkeiten
Bilanzsumme (Passiva)
Kennzahlen
Kapitaleffizienz
Operating Assets Turnover
Capital Employed Turnover
ROA
Kapitalverzinsung
ROCE (NOPAT)
ROE
Adj. ROE
Bilanzqualität
Nettoverschuldung
Nettofinanzverschuldung
Net Gearing
Net Fin. Debt / EBITDA
Buchwert je Aktie
Buchwert je Aktie (bereinigt um iAV)
ROCE Development
Quelle: Warburg Research
Netto Verschuldung
Buchwert je Aktie
in Mio. EUR
in EUR
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
COMMENT
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7
Drillisch
Cash flow
In EUR Mio.
Jahresüberschuss/ -fehlbetrag
Abschreibung Anlagevermögen
Amortisation Goodwill
Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände
Veränderung langfristige Rückstellungen
Sonstige zahlungsunwirksame Erträge/Aufwendungen
Cash Flow
Veränderung Vorräte
Veränderung Forderungen aus L+L
Veränderung Verb. aus L+L + erh. Anzahlungen
Veränderung sonstige Working Capital Posten
Veränderung Working Capital (gesamt)
Cash Flow aus operativer Tätigkeit
Investitionen in iAV
Investitionen in Sachanlagen
Zugänge aus Akquisitionen
Finanzanlageninvestitionen
Erlöse aus Anlageabgängen
Cash Flow aus Investitionstätigkeit
Veränderung Finanzverbindlichkeiten
Dividende Vorjahr
Erwerb eigener Aktien
Kapitalmaßnahmen
Sonstiges
Cash Flow aus Finanzierungstätigkeit
Veränderung liquide Mittel
Effekte aus Wechselkursänderungen
Endbestand liquide Mittel
2012
2013
2014
2015
2016e
2017e
2018e
23
1
0
5
0
31
61
1
0
-22
-16
-37
24
-20
-2
0
-75
106
8
92
-36
-32
0
0
25
57
0
77
156
1
0
9
0
-115
51
2
-3
-2
10
6
57
-17
-2
0
0
370
350
-183
-62
-8
0
-44
-298
110
0
187
50
1
0
9
1
9
69
1
-2
4
0
3
72
-9
-2
0
0
1
-5
0
-77
0
0
140
63
130
0
317
46
5
0
32
0
4
86
-27
-41
58
0
-9
76
-160
-4
-7
1
0
-169
0
-90
0
0
-10
-101
-194
0
123
41
5
0
46
0
0
92
-3
-10
6
-3
-10
82
-9
-5
0
0
0
-14
-26
-93
0
0
0
-119
-51
0
73
66
4
0
46
0
0
116
-2
-17
14
0
-4
111
-10
-6
0
0
0
-16
0
-93
0
0
0
-93
2
0
75
88
4
0
46
0
0
139
-3
-6
10
0
2
140
-12
-7
0
0
0
-19
-101
-99
0
0
98
-103
19
0
94
2012
2013
2014
2015
2016e
2017e
2018e
1
0,8 %
58
10,6 %
1,9 %
4,8 %
37
13,2 %
39
24,7 %
1,0 %
24,2 %
66
21,0 %
52
122,2 %
0,4 %
4,0 %
-87
-13,9 %
74
-189,9 %
0,3 %
3,1 %
68
9,7 %
82
167,7 %
0,0 %
2,9 %
95
11,8 %
105
142,8 %
0,0 %
3,2 %
121
14,0 %
128
137,0 %
0,0 %
5,0 %
6,7 %
1,9 %
337,7 %
4,3 %
260,7 %
27,1 x
47
27
-28
6,4 %
3,4 %
191,8 %
9,1 %
286,7 %
27,5 x
57
34
-34
3,8 %
3,5 %
110,9 %
9,2 %
218,1 %
26,8 x
60
54
-53
26,1 %
1,9 %
454,7 %
4,8 %
109,4 %
11,6 x
51
79
-48
2,0 %
2,0 %
27,5 %
5,4 %
113,3 %
12,0 x
51
75
-45
2,0 %
1,9 %
32,0 %
5,4 %
115,5 %
13,3 x
52
74
-47
2,2 %
1,7 %
38,0 %
5,2 %
113,4 %
12,7 x
51
78
-52
Kennzahlen
Kapitalfluss
FCF
Free Cash Flow / Umsatz
Free Cash Flow Potential
Free Cash Flow / Jahresüberschuss
Zinserträge / Avg. Cash
Zinsaufwand / Avg. Debt
Verwaltung von Finanzmitteln
Investitionsquote
Maint. Capex / Umsatz
CAPEX / Abschreibungen
Avg. Working Capital / Umsatz
Forderungen LuL / Verbindlichkeiten LuL
Vorratsumschlag
Receivables collection period (Tage)
Payables payment period (Tage)
Cash conversion cycle (Tage)
Investitionen und Cash Flow
Free Cash Flow Generation
Working Capital
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
in Mio. EUR
Quelle: Warburg Research
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8
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RECHTSHINWEIS / DISCLAIMER
Dieser Research Report („Anlageempfehlung“ oder „Empfehlung“) wurde von der Warburg Research GmbH, einer 100%-Tochter der M.M.Warburg &
CO (AG & Co.) KGaA, erstellt; und wird von der M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA weitergegeben; er enthält ausgewählte Informationen und
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Einzelheiten bezüglich der untersuchten Unternehmen, deren verbundener Unternehmen, Strategien, Markt- und/oder Wettbewerbslage, konjunkturelle
und/oder gesetzliche Rahmenbedingungen usw. Obwohl die Analyse mit aller Sorgfalt zusammengestellt wurde, können Fehler oder
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Vertraulichkeitsbereichen. Dadurch wird der Austausch von Informationen verhindert, die Interessenkonflikte von Warburg Research in Bezug auf den
analysierten Emittenten oder dessen Finanzinstrumenten begründen können.
Die Analysten der Warburg Research GmbH beziehen keine Vergütung - weder direkt noch indirekt - aus Investmentbanking-Geschäften von
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Alle Preise von Finanzinstrumenten, die in dieser Finanzanalyse angegeben werden, sind Schlusskurse des dem jeweiligen ausgewiesenen
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M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und Warburg Research GmbH unterliegen der Aufsicht durch die BaFin – Bundesanstalt für
Finanzdienstleistungsaufsicht. M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA unterliegt darüber hinaus der Aufsicht der Europäischen Zentralbank (EZB).
QUELLEN
Wenn nicht anders angegeben von Warburg Research, stammen alle kursrelevanten Daten und Consensus Schätzungen von FactSet.
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Veröffentlicht 21.07.2016
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1. Dieser Research Report (der „Report”) ist ein Produkt der Warburg Research GmbH, Deutschland einer 100%-Tochter der M.M.Warburg & CO (AG
& Co.) KGaA, Deutschland (im Folgenden zusammen als „Warburg” bezeichnet). Warburg ist der Arbeitgeber des jeweiligen Research-Analysten, der
den Report erstellt hat. Der Research-Analyst, hat seinen Wohnsitz außerhalb der USA und ist keine mit einem US-regulierten Broker-Dealer
verbundene Person und unterliegt damit auch nicht der Aufsicht eines US-regulierten Broker-Dealer.
2. Zur Verteilung in den USA ist dieser Report ausschließlich nur an „große institutionelle US-Investoren“ gerichtet, wie in Rule 15a-6 gemäß dem U.S.
Securities Exchange Act von 1934 beschrieben.
3. Alle Empfänger dieses Reports sollten Transaktionen in den im Report erwähnten Wertpapieren nur über J.P.P. Euro-Securities, Inc., Delaware,
durchführen.
4. J.P.P. Euro-Securities, Inc. erhält oder nimmt keinerlei Vergütung für die Verbreitung der Research-Reports von Warburg an.
Hinweis gem. § 34b WpHG, FinAnV, MAR und DelVO auf mögliche Interessenkonflikte in Bezug auf analysierte Unternehmen:
-1-
Warburg Research oder mit diesem verbundene Unternehmen oder ein für die Erstellung der Analyse verantwortlicher Mitarbeiter dieser
Unternehmen halten an dem Grundkapital des analysierten Unternehmens eine Beteiligung von mehr als 5%.
-2-
Warburg Research oder mit diesem verbundene Unternehmen waren innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate an der Führung eines
Konsortiums für eine Emission im Wege eines öffentlichen Angebots von solchen Finanzinstrumenten beteiligt, die selbst oder deren
Emittenten Gegenstand der Finanzanalyse sind.
-3-
Mit Warburg Research verbundene Unternehmen betreuen Finanzinstrumente, die selbst oder deren Emittenten Gegenstand der
Finanzanalyse sind, an einem Markt durch das Einstellen von Kauf- oder Verkaufsaufträgen.
-4-
Warburg Research oder mit diesem verbundene Unternehmen haben mit dem Emittenten eine Vereinbarung über die Erbringung von
Wertpapierdienstleistungen getroffen und die betreffende Vereinbarung war die vorausgegangenen 12 Monate in Kraft oder es ergab sich
für die diesen Zeitraum auf ihrer Grundlage die Verpflichtung zur Zahlung oder zum Erhalt einer Entschädigung – vorausgesetzt, dass diese
Offenlegung nicht die Offenlegung vertraulicher Geschäftsinformationen zur Folge hat.
-5-
Das die Analyse erstellende Unternehmen oder ein mit ihm verbundenes Unternehmen hat mit dem analysierten Unternehmen eine
Vereinbarung zu der Erstellung der Finanzanalyse getroffen.
-6-
Mit Warburg Research verbundene Unternehmen handeln regelmäßig Finanzinstrumente des analysierten Unternehmens oder von ihnen
abgeleitete Derivate.
-6a-
Warburg Research oder mit diesem verbundene Unternehmen halten an dem gesamten emittierten Aktienkapital des analysierten
Unternehmens eine Nettokaufposition von mehr als 0,5%.
-6b-
Warburg Research oder mit diesem verbundene Unternehmen halten an dem gesamten emittierten Aktienkapital des analysierten
Unternehmens eine Nettoverkaufsposition von mehr als 0,5%.
-6c-
Der Emittent hält Anteile von über 5% des gesamten emittierten Kapitals von Warburg Research oder mit diesem verbundenen
Unternehmen.
-7-
Das die Analyse erstellende Unternehmen, mit diesem verbundene Unternehmen oder ein Mitarbeiter dieser Unternehmen hat sonstige
bedeutende Interessen im Bezug auf das analysierte Unternehmen, wie z.B. die Ausübung von Mandaten beim analysierten Unternehmen.
Unternehmen
Disclosure
Link zu historischen Kurszielen und Ratingänderungen (letzte 12 Monate)
Drillisch
5, 6
http://www.mmwarburg.com/disclaimer/disclaimer_de/DE0005545503.htm
COMMENT
Veröffentlicht 21.07.2016
10
Drillisch
ANLAGEEMPFEHLUNG
Anlageempfehlung: Erwartete Entwicklung des Preises des Finanzinstruments bis zum angegebenen Kursziel, nach Meinung des dieses
Finanzinstrument betreuenden Analysten.
-K-
Kaufen:
Es wird erwartet,
12 Monaten steigt.
Preis
des
analysierten
Finanzinstruments
in
den
nächsten
-H-
Halten:
Es wird erwartet, dass der Preis
12 Monaten weitestgehend stabil bleibt.
des
analysierten
Finanzinstruments
in
den
nächsten
-V-
Verkaufen:
Es wird erwartet,
12 Monaten fällt.
des
analysierten
Finanzinstruments
in
den
nächsten
“-“
Empfehlung ausgesetzt:
Die Informationslage lässt eine Beurteilung des Unternehmens momentan nicht zu.
dass
dass
der
der
Preis
WARBURG RESEARCH GMBH - ANALYSIERTES UNIVERSUM NACH ANLAGEEMPFEHLUNG
Empfehlung
Anzahl Unternehmen
% des Universums
Kaufen
120
64
Halten
61
32
Verkaufen
5
3
Empf. ausgesetzt
2
1
188
100
Gesamt
WARBURG RESEARCH GMBH - ANALYSIERTES UNIVERSUM NACH ANLAGEEMPFEHLUNG O
O unter Berücksichtigung nur der Unternehmen, für die in den vergangenen zwölf Monaten wesentliche Wertpapierdienstleistungen erbracht wurden.
Empfehlung
Anzahl Unternehmen
% des Universums
Kaufen
24
73
Halten
7
21
Verkaufen
1
3
Empf. ausgesetzt
1
3
33
100
Gesamt
KURS- UND EMPFEHLUNGSHISTORIE [DRILLISCH] AM [21.07.2016]
Im Chart werden Markierungen angezeigt, wenn die Warburg
Research GmbH in den vergangenen 12 Monaten das Rating
geändert hat. Jede Markierung repräsentiert das Datum und den
Schlusskurs am Tag der Ratinganpassung.
COMMENT
Veröffentlicht 21.07.2016
11
Drillisch
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+49 40 3282-2673
Head of Equities
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RESEARCH
Michael Heider
+49 40 309537-280
Head of Research
[email protected]
Henner Rüschmeier
+49 40 309537-270
Head of Research
[email protected]
Lucas Boventer
+49 40 309537-290
Renewables, Internet, Media
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J. Moritz Rieser
+49 40 309537-260
Real Estate
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+49 40 309537-155
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Harald Hof
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Automobiles, Car Suppliers
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+49 40 309537-140
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France, Switzerland
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Jörg Treptow
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Macro Research
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Our research can be found under:
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research.mmwarburg.com/en/index.html
Thomson
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Reuters
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Sales Assistance
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COMMENT
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+49 40 3282-2703
Sales Assistance
Veröffentlicht 21.07.2016
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