グローバル・マクロ・
トピックス
2016/
6/30
投資情報部
シニアエコノミスト
宮川 憲央
5月の生産は下振れ、4-6月期も減産の可能性
～日本・鉱工業生産（2016年5月）
 5月の鉱工業生産指数は前月比▲2.3%と3ヵ月ぶりの低下となり、市場予想を下回った。生産
は伸び悩みが続いている。
 6月、7月の生産予測指数（製造工業）をもとにすると、4～6月平均の生産指数は1-3月期と比
べて+0.2%の見込みとなっている。もっとも、生産実績が計画を下回る傾向があるため、4-6月
期の生産は2四半期連続の減少となる可能性がある。
 今後についても、海外経済の成長ペースの低下や国内需要の回復力が力強さを欠いている
状況をふまえると、生産持ち直しのペースは緩やかなものにとどまるとみている。
生産は 伸び 悩み の
動きが続く
5月の鉱工業生産指数は前月比▲2.3%と3ヵ月ぶりの低下、市場予想（ブルーム
バーグの集計で同▲0.2%）を大きく下回る結果となった。前年同月比では▲0.1%と
なっている。また、鉱工業の出荷指数は前月比▲2.3%、在庫指数は同+0.3%、在庫
率指数は同+1.3%となっている。出荷が減少するなかで、在庫が増加しており、4月
に比べて在庫調整圧力が高まる形となった。
生産指数の内訳を業種別にみると、5月は化学工業（除.医薬品、前月比▲
7.5%）、はん用・生産用・業務用機械工業（同▲2.2%）、電子部品・デバイス工業（同
▲3.2%）を中心に低下となる一方、輸送機械工業（同+0.7%）等では上昇となった。
輸送機械工業は4月に熊本地震の影響で部品の供給が滞った影響から生産が減
少したものの、復旧が進むなかで5月の生産は減少に歯止めが掛かり、生産予測調
査では7月にかけて増加が見込まれている。一方、電子部品・デバイス工業ではこ
れまで在庫調整が進んでいたものの、スマートフォン向け等の需要が弱いなかで、5
月には再び在庫が増加した。当面は在庫調整による生産の抑制が続くとみられる。
財別では、資本財（前月比+1.3%）で上昇となる一方、建設財（同▲3.0%）、消費財
（同▲2.7%）、生産財（同▲2.6%）で低下した。なお、資本財については、機械設備
投資の一致指標とされる出荷指数が同+0.4%（輸送機械を除くベースでは同▲
1.3%）となり、4～5月平均の水準は1-3月期に比べて+3.8%（輸送機械を除くベース
では+3.3%）となった。輸出分が含まれる点に留意は必要であるものの、設備投資は
1-3月期から持ち直している可能性が示唆される。
この資料は投資判断の参考となる情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。銘柄の選択、投資に関する
最終決定はご自身の判断でお願いいたします。また、本資料は信頼できると思われる情報に基づいて作成したものですが、その正確性、完全
性を保証したものではありません。本資料に示された意見や予測は、資料作成時点での当社の見通しであり今後予告なしに当社の判断で随
時変更することがあります。最終ページに金融商品取引法に係る重要事項を掲載していますのでご覧ください。
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グローバル・マクロ・トピックス
6月、7月の生産予測指数（製造工業）はそれぞれ前月比+1.7%、同+1.3%となった。
この予測指数をもとにすると、4～6月平均の生産指数は1-3月期と比べて+0.2%の
見込みとなっている。もっとも、5月の実現率※は▲2.5%、6月の予測修正率は▲1.2%
となる等、1ヵ月前に比べて生産計画が下方修正されるとともに、生産の実績は事前
の計画をさらに下回るという傾向がある。実際、経済産業省ではこうした予測の誤差
について除去することで生産指数の先行きの試算を行っているが、それによると、6
月 の 生 産 は 前 月 比 +0.5% と な っ て い る （ 90% の 確 率 で 収 ま る レ ン ジ は ▲ 0.5% ～
+1.5%）。このため、4-6月期の生産は2四半期連続の減少となる可能性がある。
※実現率とは前月の予測調査における生産見込みに対する生産実績の比率であり、生産実績が事前の
計画に対してどの程度上振れ・下振れしたかを示す。また、予測修正率とは前月の予測調査における見
込みに対する当月の調査における見込みの比率であり、1ヵ月前と比べた生産計画の修正状況を示す。
5月の鉱工業生産指数は予想を下回る低下となった。また、生産予測による先行
きの見通しを含めても、基調としては一進一退で伸び悩みが続いている姿に変わり
はない。今後についても、中国をはじめとする海外経済の成長ペースの低下や企
業の現地生産・調達の進展等にともない、日本からの輸出が伸びづらくなっている
ほか、個人消費や設備投資といった国内需要の回復力が力強さを欠いている状況
をふまえると、生産持ち直しのペースは緩やかなものにとどまると考えている。
なお、英国の欧州連合（EU）離脱に関しては、日本の輸出（財のみ）に占める英国
向けの割合は2015年時点で1.7%にとどまるため、日本経済への直接的な影響は限
定的とみている。とはいえ、先行き不透明感の高まりによる企業の投資手控えや貿
易を通じて他の国・地域の経済が下押しされることで、日本に間接的な影響が及ぶ
可能性や円高にともなう企業収益やマインドの悪化等の可能性には留意したい。
鉱工業生産指数の推移
（月次：2008/1～2016/7）
（2010年=100）
生産予測
120
115
110
105
100
95
90
85
80
75
70
08
09
10
11
12
13
（注）直近2ヵ月分（6月、7月、図中のシャドー部分）は製造工業生産予測で延長
出所：経済産業省「鉱工業指数」のデータよりみずほ証券作成
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15
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（年）
この資料は投資判断の参考となる情報提供を目的としたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。銘柄の選択、投資に関する
最終決定はご自身の判断でお願いいたします。また、本資料は信頼できると思われる情報に基づいて作成したものですが、その正確性、完全
性を保証したものではありません。本資料に示された意見や予測は、資料作成時点での当社の見通しであり今後予告なしに当社の判断で随
時変更することがあります。最終ページに金融商品取引法に係る重要事項を掲載していますのでご覧ください。
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グローバル・マクロ・トピックス
鉱工業在庫・在庫率指数の推移
（月次：2008/1～2016/5）
（2010年=100）
160
在庫
150
在庫率
140
130
120
110
100
90
08
09
10
11
12
（注）シャドー部分は景気後退局面
出所：経済産業省「鉱工業指数」のデータよりみずほ証券作成
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（年）
生産と在庫率の推移
（月次：2008/1～2016/5）
（2010年=100）
120
16
（2010年=100）
80
115
90
110
100
105
110
100
120
95
130
90
140
85
150
80
160
生産(左目盛）
75
在庫率（右逆目盛）
170
70
08
09
10
11
12
13
14
15
16
180
（年）
出所：経済産業省「鉱工業指数」のデータよりみずほ証券作成
輸出と生産の推移
（月次：2008/1～2016/5）
（2010年=100）
130
鉱工業生産
120
輸出数量
110
100
90
80
70
60
08
09
10
11
12
13
14
15
16 （年）
（注） 輸出数量は財務省が公表した数値に内閣府が独自に季節調整をかけた試算値
出所：経済産業省、財務省、内閣府のデータよりみずほ証券作成
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金融商品取引法に係る重要事項
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